Update del Global Brands Fund di Morgan Stanley IM

Nel corso dell'ultimo quarto di secolo, il Morgan Stanley Global Brands ha dimostrato di essere un terreno fertile per i compounders di alta qualità, cioè aziende buone e prevedibili con una forte capacità di sostenere la loro attività nel lungo termine. "Mentre nel breve termine i mercati sono guidati dai multipli, nel lungo termine sono i guadagni a prevalere. Crediamo che le aziende con potere di prezzo e ricavi ricorrenti, che possono far crescere i loro guadagni in modo costante in termini reali nel corso dei cicli, probabilmente continueranno a sovraperformare il mercato, come hanno fatto negli ultimi decenni", dice a FundsPeople William Lock, gestore di questo fondo con Marchio FundsPeople e rating (B) Blockbuster.

Come spiega, in un mondo con mercati ai massimi storici, dove il P/E dell'indice MSCI World è a 19x, i compounders rimangono attraenti. "Dato che i mercati portano attualmente un considerevole rischio di valutazione, perché assumere anche un rischio di guadagno?", si domanda.

POSIZIONAMENTO ATTUALE

La sua analisi mostra che i compounders di alta qualità hanno generato rendimenti sostenibili in tutti i cicli di mercato. "I compounders tendono anche ad essere relativamente solidi durante le crisi economiche, con flussi di cassa costanti e poca o nessuna leva finanziaria. I profitti tendono ad essere meno sensibili alle condizioni economiche, poiché gli affari ripetuti con alti margini lordi aiutano ad isolare i compounders dagli impatti ciclici negativi sul flusso di cassa operativo. Queste caratteristiche, insieme alla modesta crescita delle entrate, aiutano a garantire che il valore intrinseco dei compounders cresca nel tempo", dice l'esperto di Morgan Stanley IM.

I compounders tendono a concentrarsi su alcuni settori e industrie. "Le caratteristiche dei brand di alta qualità che cerchiamo si trovano tipicamente nei marchi di consumo (bevande, cosmetici e prodotti per la cura personale), nella sanità e nel software nell'ambito della tecnologia dell'informazione. Questi settori rappresentano circa l'85% del portafoglio", rivela Lock.

Allo stesso modo, questi attributi non si trovano generalmente in attività ad alta intensità di capitale o altamente cicliche (ad esempio materiali, energia, servizi pubblici o telecomunicazioni), in quanto tipicamente non generano rendimenti elevati e sostenibili sul capitale operativo (ROOCE). "Enfatizziamo i franchising resilienti sostenuti da beni immateriali ed evitiamo di investire in industrie che affrontano la continua obsolescenza o il rischio tecnologico", dice.

CAMBI RECENTI NEL POSIZIONAMENTO

Global Brands ha un orizzonte di investimento a lungo termine e le aziende di alta qualità in cui investono sono veicoli naturali per la crescita a lungo termine della ricchezza degli azionisti. "Il nostro approccio a lungo termine permette agli investitori di beneficiare della creazione di valore intrinseco di queste aziende. Il turnover del portafoglio è relativamente basso. Il turnover medio della strategia è di circa il 20-25% all'anno. Nel secondo trimestre del 2021 era del 2,26%".

Oltre ad alcune aggiunte e riduzioni opportunistiche, la flessione del mercato nel primo trimestre del 2020 ha permesso loro di avviare posizioni in due nomi. "In entrambi i casi, la valutazione ci aveva tenuti in disparte, fino a quando questa flessione ha presentato un'opportunità. Nel corso del 2020, abbiamo anche aggiunto un nome industriale di alta qualità, un'opportunità emersa a seguito della volatilità del mercato all'inizio dell'anno. Anche una società diversificata leader nel settore finanziario, acquisita attraverso la riduzione di alcuni nomi che avevano una valutazione più stretta. L'attività dei portafogli è stata a livelli normali durante tutto l'anno, anche perché non c'è stato bisogno di uscire da quelli che presentavano rischi di solvibilità".

OPPORTUNITÀ AGGIUNTA NEI CONSUMI

Nel secondo trimestre del 2021, hanno visto l'opportunità di aggiungere un'attività di consumo durevole al portafoglio. "L'acquisto è stato finanziato riducendo la nostra posizione in un'altra azienda del settore. Entrambe le società sono ben posizionate, ben gestite e pronte a continuare a fornire rendimenti interessanti a lungo termine. La nostra opinione è che la nuova posizione dovrebbe crescere più velocemente perché è più orientata verso categorie ad alta crescita (pelle e make-up piuttosto che cura dei capelli) e ha più esposizione ai benefici legati alla riapertura, come il travel retail, e alla Cina, che è il mercato della bellezza in più rapida crescita al mondo. Nonostante questo, era scambiato con uno sconto insolito", spiega il manager.

STRUTTURA ATTUALE DEL PORTAFOGLIO

Il portafoglio rimane altamente concentrato, con 30 aziende. Le prime 10 partecipazioni rappresentano più del 50% del portafoglio. "La nostra attenzione sia sulla qualità che sulla valutazione rende difficile per le aziende passare i nostri filtri. Negli ultimi 2-3 anni, la nostra disciplina di valutazione può essere riflessa nei movimenti settoriali. C'è stata una considerevole vendita netta nel settore IT, con lo spostamento delle posizioni nella sanità e nei beni di consumo", spiega.

Anche il settore dei servizi di comunicazione è diminuito nel peso del portafoglio, ma questo è stato dovuto principalmente all'attività di M&A e, più recentemente, all'uscita di una holding di servizi di comunicazione. "Abbiamo aumentato la posizione nei nostri nomi all'interno della tecnologia dell'informazione nel Q1 2021, poiché la loro mancanza di partecipazione ai rally di mercato li ha lasciati valutati in modo attraente, anche se ci sono state alcune riduzioni da allora, quando si sono ripresi".

Un modo più diretto di guardare all'attività del portafoglio è attraverso il tasso di crescita delle azioni. "Nel corso dei tre anni e mezzo, abbiamo implementato vendite nette di circa 1.800 punti base nei titoli con tassi di crescita delle entrate superiori al 6%, con le aziende a crescita più lenta che ne beneficiano. Uno dei nostri mantra è che ci sono due modi per perdere soldi investendo in azioni: i guadagni spariscono o i multipli spariscono. E gran parte della nostra attività ha riguardato l'evitare il rischio di multipli. Cercare di evitare la distruzione permanente del capitale fa parte del nostro DNA", conclude.

Attualmente, non fanno alcuna copertura nel portafoglio. Cercano di essere completamente investiti, con livelli di cassa tipicamente intorno al 2%.