Anche se la crescita economica rimane sostenuta, i segni di un rallentamento potrebbero materializzarsi nel corso dell'anno. Ecco perché Guy Wagner, direttore degli investimenti, Banque de Luxembourg, ritiene che l'inflazione e la reazione degli Istituti centrali a essa siano il fattore chiave da osservare nei prossimi mesi. "Il problema è che è semplicemente impossibile prevedere in quale direzione si evolverà la situazione", riconosce il gestore della strategia flessibile BL Global Flexible EUR.
Non è solo l'ambiente macro a essere complesso. L'asset allocation è resa più complicata dagli attuali livelli di valutazioni sia delle obbligazioni che delle azioni. Data la stretta relazione tra il livello assoluto dei multipli di valutazione e i rendimenti a lungo termine, possiamo dedurre che con multipli molto alti, Wagner anticipi una revisione al ribasso dei rendimenti futuri. "Questo è particolarmente vero per gli investitori che comprano in maniera passiva i principali indici azionari", aggiunge.
Value vs Growth
Il gestore di questo fondo, con Rating FundsPeople è particolarmente attento al premio a cui vengono scambiati i titoli di qualità. "Potremmo concludere che sarebbe opportuno allontanarsi da questi titoli di crescita della qualità in favore dei segmenti più ciclici e di valore del mercato", dice Wagner. Soprattutto, sostiene, in un contesto di aumento dei tassi di interesse e di ottimismo sullo scenario globale. "È del tutto possibile che questa rotazione duri", prevede.
Ma questa scommessa comporta anche dei rischi. "Il problema con le azioni di qualità inferiore è che, per generare rendimento da loro, di solito hai bisogno di un ottimo tempismo: comprare al momento giusto. E, di conseguenza, vendere al momento giusto", ci ricorda il manager. Questo è un approccio totalmente incompatibile con la loro filosofia di investimento a lungo termine, che si basa sull'acquisto di un'azione come una partecipazione a lungo termine in una società. L'approccio da preferire si basa sulla riduzione della ponderazione di questi titoli ad alta crescita nel portafoglio (ma non escludendoli completamente) a favore di altri titoli di qualità il cui prezzo delle azioni è sceso o ha già subito una correzione importante.
La fine delle obbligazioni come fonte di redditività
Questa visione si riflette nella distribuzione dell'asset allocation tra le quattro classi che compongono il portafoglio (azioni, obbligazioni, oro e liquidità). Le azioni rappresentano il 72,9% del fondo (dato a fine del 2021). Questa percentuale è vicina al limite estremo entro cui il manager può muoversi (tra il 40% e il 90%). E risponde al forte impegno di Wagner per le azioni.
Il mercato azionario ha ampiamente contribuito alla performance del fondo e ci si aspetta che così sarà per lungo tempo ancora. Per essere più precisi, la posizione è composta da titoli di qualità e profili complementari combinati secondo il contesto di mercato (crescita secolare, valutazione attraente, natura difensiva). Questo sarà combinato a sua volta con posizioni in liquidità, obbligazioni governative a lungo termine e società aurifere per proteggere il portafoglio durante i periodi più difficili per le azioni, spiega Wagner.
Dal lato opposto c'è la posizione del reddito fisso. Poiché l'assunzione del rischio avviene attraverso il portafoglio azionario, le obbligazioni svolgono un ruolo di diversificazione e di protezione nel portafoglio, spiega il manager. In altre parole, l'esposizione al reddito fisso è difensiva (attualmente investita in Treasuries USA a lungo termine) e non mira direttamente a generare rendimenti. Infatti, il peso del reddito fisso è stato in calo negli ultimi mesi in previsione del graduale aumento dei tassi di interesse. Dall'8,4% di fine giugno al 3,95% di fine dicembre 2021.
Questa è una nuova era per le obbligazioni. "Gli investimenti a reddito fisso stanno diventando sempre meno interessanti e quindi non possono essere percepiti come driver di performance", dice Wagner. In effetti, il gestore riconosce di valutare l'opportunità che di considerare gli investimenti azionari in settori difensivi che offrono dividendi interessanti (dividendi crescenti e sostenibili) come alternativa ai titoli di Stato. Tuttavia, è anche consapevole che questa strategia implica un aumento della volatilità.
Il ruolo dell'oro e della liquidità
Un'altra parte importante del portafoglio consta di oro e liquidità. Per quanto riguarda il metallo prezioso, l'oro continua a giocare un ruolo di rilievo nella costruzione del portafoglio. Infatti, il range è stato aggiornato al 10-15% a causa della possibile nuova tendenza al rialzo dell'oro, in un contesto di bassi tassi di interesse reali. Wagner vede questo bene come un investimento affidabile in tempi di instabilità monetaria e finanziaria e come una copertura contro il rischio di inflazione.
E l'esposizione varia andando controcorrente, aumentando o diminuendo il peso quando il prezzo dell'oro scende o sale. "Otteniamo un effetto leva dal prezzo dell'oro investendo in società aurifere e diamo priorità alle società Royalty, che beneficiano di un modello economico più forte e di una maggiore visibilità dei flussi di cassa", spiega il gestore.
Anche la liquidità (contanti e altri strumenti monetari) gioca la sua parte di rilievo. Alla fine dello scorso anno, Wagner aveva una percentuale pari al 10,72% in contanti. Questo è ancora un livello elevato, ma va ricordato che il massimo storico del fondo è stato raggiunto alla fine del 2019, al 32%. Da allora quel denaro è stato usato per acquisti tattici di azioni.
