Value e growth, una linea sempre più sottile

“Più che soffermarsi sulla definizione di value e growth, è importante poter discriminare all’interno dei due stili d’investimento i fattori chiave che possono generare performance”, spiega in questo senso Massimo Ricatti, portfolio manager, multimanager division di BCC Risparmio&Previdenza. “All’interno del value, bisogna saper distinguere le value trap dalle società in grado di affrontare cambiamenti strutturali, a livello aziendale, di settore di riferimento o di management. All’interno del mondo growth, soprattutto in questo periodo, dobbiamo concentrarci maggiormente sulla crescita sostenibile a lungo termine e non sulla crescita ciclica, che potrebbe essere influenzata negativamente dall’attuale contesto di mercato”, continua l’esperto. Ricatti ricorda che “negli ultimi anni abbiamo visto anche nella gestione attiva l’incremento di strategie orientate allo stile quality growth. Non vi sono al momento molte strategie deep value, sfavorite da oltre un decennio. Per questo negli ultimi anni abbiamo cercato di incrementare l'esposizione al value nei nostri portafogli, integrandola con le strategie orientate alla crescita a cui eravamo prevalentemente esposti. Per il futuro riteniamo che la sovraperformance strutturalmente elevata del growth non sia possibile, considerata l’instaurazione di un nuovo regime che non prevede politiche monetarie ultra-accomodanti e che vedrà un contesto di tassi d’interesse più elevati. In conclusione, lo scenario sarà più mutevole e ci saranno periodi alternati di sovraperformance dell’uno o dell’altro fattore”.

Sulla poca utilità di soffermarsi sulle definizioni di stile è d’accordo Adrian Brass, gestore dell’ARTEMIS US Extended Alpha, Artemis Investment Management. “Riteniamo che la distinzione classica tra value e growth basata sui multipli sia destinata a esaurirsi e che in generale sarà necessario analizzare se le società sono qualitativamente valide o meno”, sottolinea Brass. “Molti multipli bassi non avranno influenza sulla valutazione dei prezzi, alcuni titoli registreranno una bassa crescita e altri avranno una leva finanziaria molto elevata. Evitiamo titoli in cui non vediamo potenzialità, in particolare le azioni cicliche a bassa crescita. Per noi, dunque, value non significa solo avere multipli bassi, ma consiste nel cercare buone opportunità di up and down”, prosegue il manager, che spiega: “Considerando un orizzonte temporale di tre anni, cerchiamo un potenziale di prezzo asimmetrico delle azioni. Se pensiamo che ci possa essere un multiplo elevato, ma destinato a salire e senza particolari aspetti negativi, a nostro avviso rappresenta una buona opportunità value. Metà del nostro portafoglio è basato su titoli dai multipli bassi e alcuni di essi sono deep value. Tra questi sono compresi vari settori, dalla farmaceutica, alla sanità, ai semiconduttori, a alcune aree legate alla vendita al dettaglio”.

Il mercato è comunque costellato di strategie con molteplici definizioni. È certo tuttavia che la polarizzazione tra gli stili non è più così netta all’interno delle stesse: “Se escludiamo le strategie value basate sul concetto di price earning (P/E), le cosiddette ‘factor investing’, tutte le soluzioni value presenti sul mercato adottano ormai un approccio quality-value, selezionando aziende con bilanci solidi o con posizioni di leadership sul mercato e con prezzi interessanti rispetto al loro valore”, commenta Roberta Rudelli, head of fund selection di Unicredit. “A livello di analisi, valutiamo l’intero spettro di opportunità, con possibili scelte diverse tra le gestioni patrimoniali e la consulenza. Ciò deriva dal fatto che la gestione può adottare un approccio più tattico, se lo ritiene opportuno, con cambiamenti anche rapidi nella composizione dei portafogli nei quali la scelta tra value e growth diventa una leva di performance. In consulenza invece preferiamo suggerire un portafoglio equilibrato, senza forti scelte di stile che possono essere premianti solo nel breve termine. Ancora una volta ci orientiamo a gestori attivi in grado di allocare il portafoglio nel modo più opportuno in base al contesto di mercato e di gestire il ‘market timing’, cioè il momento dell’acquisto e della vendita, attività non possibile in consulenza”, conclude Rudelli.

L’importanza di una corretta analisi di ogni prodotto resta fondamentale. “Le tradizionali definizioni di value e growth risultano ormai troppo semplicistiche, per questo è necessario procedere con un’analisi più approfondita”, afferma Alberto Tocchio, Head of European Equity and Thematics, Kairos Partners SGR. “Per fare un esempio, le banche sono state storicamente definite value, ma l’attuale crisi del sistema bancario e le conseguenze della stretta creditizia non le rendono più tali. Il settore energetico, al contrario, è sicuramente interessante, basti pensare alle variazioni di prezzo riguardante il petrolio. Oppure basti pensare a un titolo come Meta: a un certo punto è stato considerato value, anche se è all'interno del paniere growth perché aveva un grande potenziale di crescita”, conferma il manager. Secondo Tocchio “occorre quindi un ripensamento di queste definizioni. Dal mio punto di vista una rotazione di stile tra value e growth, unita a un’attenta gestione attiva è l'unico modo per generare rendimenti interessanti nell’attuale fase di mercato e resistere a questa fase di forte volatilità”.

“La fine della politica dei tassi zero (ZIRP) è stata sicuramente positiva per lo stile value e viceversa negativa per gli investimenti growth, ma sia i tassi che l'inflazione sembra si stiano avvicinando ad un punto di picco”, commenta analizzando le prossime mosse delle banche centrali Andrea Florio, manager di Zurich Bank. “Il value investing consiste nel trovare buone aziende che siano mal prezzate dal mercato e cogliere il loro mispricing. Ad esempio in questo momento si possono trovare aziende che hanno prezzi sbagliati nei settori industriale, sanitario e delle comunicazioni”, ricorda Florio, secondo cui “il settore tecnologico rappresenta un altro caso di studio su come sia importante evitare i nomi costosi e ad alto numero di multipli, ma dove il vero valore può ancora essere trovato studiando caso per caso”.