Forse non siamo ancora fino in fondo consapevoli di quanto profondamente la pandemia abbia trasformato i mercati finanziari. E non stiamo parlando del sostegno senza precedenti sotto forma di stimoli di politica monetaria e fiscale, ma del modo in cui il mercato si è mosso. Di solito in una correzione importante gli asset più difensivi tendono a sovraperformare gli indici. Questa volta abbiamo sperimentato il contrario.
La correzione innescata dalla diffusione del COVID-19 ha rilanciato la tendenza del mercato pre-pandemico della leadership dell’azionario growth. Ma, dopo quattro anni di crescente concentrazione del mercato verso i titoli di questo comparto che sono divenuti sempre più costosi, le preoccupazioni per le valutazioni elevate e l'arrivo dei vaccini anti COVID ha interrotto il dominio del growth sul value, iniziata nel 2016. Infatti, da marzo 2020 entrambi gli stili hanno avuto i loro momenti rialzisti. In altre parole, nel complesso, entrambi si sono comportati bene. E questo è un cambiamento strutturale nei mercati: non c'è più un chiaro vincitore.
Per Jan Vormoor che da quasi un decennio è head of investment specialists - external strategies di Amundi e senior investment specialist del First Eagle Amundi International Fund, potremmo essere sull'orlo di un cambiamento di tendenza nei mercati. Nell'ultimo decennio, la scommessa vincente è stata quella di aggrapparsi al beta per catturare i rally quasi ininterrotti. Ora, secondo lui, è arrivato il momento dell'alpha. "I prossimi 10 anni nei mercati potrebbero essere molto laterali. Perché il debito e le valutazioni sono molto alte e ci sono aree che mostrano segni di stagflazione", suggerisce.
È tempo di ridefinire la nozione di investimento value
Ecco perché la chiave del prossimo decennio sarà la generazione di alpha. E questo richiederà di più di una scelta tra growth e value. "Perché molti dei business di crescita, pur offrendo prospettive interessanti, sono scambiati sul mercato a prezzi elevati, ma alcuni settori di valore, pur sembrando statisticamente più economici, affrontano una significativa interruzione del loro settore", spiega. È una dichiarazione audace per un team noto per essere stato un precursore negli investimenti value. "Ma noi intendiamo il value come una filosofia, non come uno stile", chiarisce Vormoor. "Preferiamo essere molto pragmatici su ciò che conta davvero. Il portafoglio First Eagle Amundi sarà sempre un riflesso delle valutazioni di mercato", dice.
Quindi, pur riconoscendo che le valutazioni del mercato sono elevate, non è pessimista sul potenziale delle azioni. "Ci sono 9.000 aziende sui mercati azionari. Il team di investimento deve sceglierne solo 100+ per il portafoglio. C'è sempre qualche area del mercato che sta attraversando una correzione ingiustificata. Bisogna solo avere pazienza. Il nostro vantaggio competitivo è il tempo", dice.
Il tempo ed essere chiari su ciò che si sta cercando. È interessante notare che mentre la filosofia del value è rimasta la stessa nei tre decenni della strategia di First Eagle, la nozione del concetto si è evoluta. "Fino agli anni '80, il value investing si concentrava sui beni tangibili. Oggi la maggior parte delle nostre scommesse sono sugli asset light. Il fossato difensivo delle aziende che ci piacciono sono elementi come il marchio, il know-how, la scala e gli effetti di rete delle piattaforme digitali", spiega.
Cose che ancora non sappiamo sull'inflazione
La grande domanda, quindi, è dove si muoveranno i tassi. Per ora, il consenso continua ad indicare un'inflazione transitoria. "Ma potremmo osservare un cambiamento di paradigma", avverte Vormoor. Anche il linguaggio delle banche centrali è cambiato rispetto a qualche mese fa. Ci sono forze cicliche, sì, ma anche elementi più strutturali, anche nelle catene di approvvigionamento, che mettono pressione sui prezzi. "Pensate anche all'investimento ESG: l'ESG non è inflazionista di per sé? Finora è stato più conveniente per le aziende non investire nello sviluppo sostenibile. Ma ora devono rinnovare le industrie", dice.
Ci sono anche elementi con il potenziale di generare delle perturbazioni che non sono sul radar dei mercati. Per esempio, le implicazioni più profonde della difficoltà che in molti settori si hanno nel trovare lavoratori. "La gente ora chiede di più. Non solo in termini di salari ma in termini di qualità del lavoro. La pandemia ha ridefinito ciò che è veramente importante per molti. Potremmo essere di fronte a un cambiamento strutturale nel mercato del lavoro", riconosce l'esperto.
Il Bitcoin detronizzerà l'oro come copertura contro l'inflazione?
Una caratteristica particolare del First Eagle Amundi International Fund è il ruolo che l'oro ha tradizionalmente svolto nel portafoglio. Il team di gestione di questo fondo cha ha il Marchio FundsPeople 2021 con il rating (B) Blockbuster ha sempre sostenuto la necessità di detenere oro fisico per proteggere il capitale contro le correzioni. E ora, con il ritorno dell'inflazione, il suo ruolo è più rilevante che mai. Soprattutto perché il costo di detenzione della liquidità è aumentato. In effetti, il prezzo di detenere oro fisico in alcuni Paesi è sceso a zero o è addirittura positivo. "Questo è un grande cambiamento rispetto a 20 anni fa, quando la liquidità offriva un vero ritorno positivo", riconosce Vormoor. "Il valore relativo di detenere oro rispetto al contante è aumentato". Di conseguenza, parte del potere d'acquisto differito del fondo è stato trasferito dal contante ai titoli legati all'oro.
Ma i manager non sono ignari del dibattito emergente sul Bitcoin come alternativa alla protezione dall'inflazione. Cioè, di fronte all'erosione del potere d'acquisto, le criptovalute vengono presentate come un'opzione. Al momento non è un'asset class che aggiungeranno al loro portafoglio, ma l'hanno certamente esaminata da un punto di vista fondamentale. "Per certi aspetti il Bitcoin si sta comportando come un'opzione sull'oro digitale. In una certa misura, ha aspetti che lo rendono simile all'oro", riconosce il manager. La casa di gestione sta monitorando questo nuovo mercato. Infatti, hanno prodotto un ampio documento sul tema. Ma per ora, sono preoccupati da altri aspetti come le alte valutazioni, la volatilità, la breve storia dell'asset e la mancanza di chiare correlazioni.
