LGIM, analizzare le aziende per individuare il rischio di dividendi non soddisfacenti

CONTRIBUTO a cura di Giancarlo Sandrin, country head, Wholesale & Retail di Legal & General Investment Management. Contenuto sponsorizzato da LGIM.

Cosa significa investire in un‘azienda “quality”? Potrebbe sembrare ovvio che un investitore cerchi sempre la qualità. Tuttavia non è così semplice, soprattutto per gli investitori che cercano la garanzia di un reddito regolare sotto forma di dividendi.

Un dividendo significativo può essere di per sè un indicatore di qualità, in quanto dimostra che il team di gestione è fiducioso sulle sue prospettive future e sui flussi di cassa? Se le aziende di migliore qualità hanno generalmente una migliore capacità di pagare dividendi, viceversa non é sempre vero il contrario. Un rendimento da dividendo eccessivamente elevato può essere un indicatore negativo se implica che il titolo è stato spinto verso il basso per via dell’insicurezza nella capacità di sostenere i pagamenti.

Una ricerca semplicistica di aziende di qualità  che versano dividendi significativi potrebbe portare alla selezione di alcune delle più grandi aziende del mondo: nomi noti, alcuni dei quali sarebbero presenti negli indici “blue chip” da decenni. Tuttavia, a nostro avviso, ciò limita le possibilità degli invistitori di puntare su aziende più piccole, ma promettenti ed ugualmente affidabili.

LGIM ritiene che sia possibile costruire una serie di filtri di qualità che consentano agli investitori di valutare un ampio universo di titoli che pagano dividendi, escludendo le aziende che mostrano segnali di allarme riguardo l’incertezza dei loro pagamenti.

• Un team di esperti di LGIM seleziona di una selezione di aziende che distribuiscono dividendi regolari, considerando il reddito da dividendo nell’ottica della conservazione del capitale;
• Monitorando i trend passati dei dividendi per determinarne la coerenza;
• Escludendo le aziende con un rendimento del capitale negativo e valutando le previsioni sui dividendi degli analisti.

In aggiunta LGIM applica un ulterirore filtro di qualità. Le basi intellettuali per lo sviluppo di un “fattore di qualità” (quality factor) per gli investimenti, sono state poste circa 20 anni fa da Joseph Piotroski, docente presso la University of Chicago, che ha studiato la performance dei titoli con indicatori finanziari più forti. La metodologia adottata da LGIM mira ad evitare la crescita speculativa richiedendo alle aziende di avere un flusso di cassa positivo e bilanci solidi. Si esaminano la redditività e la liquidità di un‘azienda, nonché la stabilità delle valutazioni dei suoi asset. Le aziende con un elevato rapporto debito/ patrimonio netto sono penalizzate. Infine, vengono eliminate tutte le aziende che rientrano nel 10% del punteggio più basso in base ai criteri di qualità.

Per meglio comprendere come l‘utilizzo di questo filtro di qualità possa migliorare la performance, gli esperti di FTSE Russell hanno esaminato i componenti dell‘indice FTSE Developed, che comprende oltre 2.000 titoli di grande e media capitalizzazione nei mercati sviluppati di tutto il mondo.

FTSE Russell si è focalizzato su un indicatore chiave (e in particolare ha esaminato il suo comportamento tra settembre 2004 e aprile 2020): il Dividend Disappoinment Ratio.

Tale rapporto consente di confrontare i pagamenti effettivi dei dividendi realizzati da un‘azienda in un periodo di 12 mesi, con le previsioni degli analisti. Un‘azienda che non abbia rispettato le previsioni avrà un rapporto inferiore a 1; un‘azienda che abbia pagato più del previsto avrà un rapporto superiore a 1.

La ricerca mostra chiaramente che le aziende di qualità più bassa hanno avuto un track record di delusione degli investitori e viceversa:

Mentre è importante identificare le aziende che hanno pagato dividendi in modo coerente e hanno la capacità di sostenerli in futuro, è altrettanto importante cercare di tagliare quelli che hanno realizzato scarsi guadagni o che hanno un debito più elevato. Quando si tratta di dividendi, un‘azienda può sembrare interessante, ma potrebbe avere un punteggio scarso quando confrontata con altre aziende che pagano dividendi.

 Da una parte il 2020 ha visto un‘ondata senza precedenti di cancellazioni dei dividendi legate alla pandemia (anche per le aziende di qualità), generando scarsi risultati nelle strategie di dividendi puri, in particolare quelle che si basavano fortemente sul solo rendimento dei dividendi per la selezione dei titoli, dall‘altra la ricerca suggerisce che c‘è ottimismo per il 2022-23 quando i dividendi si allineeranno al miglioramento dei profitti. La ricerca di JPMorgan* suggerisce che livelli molto bassi potrebbero lasciare spazio a un rimbalzo più robusto.

A nostro avviso, un filtro di qualità dovrebbe garantire agli investitori un vantaggio ancora maggiore con questo rimbalzo. Il Quality ha reso piuttosto bene per gli investitori”, ha affermato Sergiy Lesyk, direttore della ricerca e dell‘analisi di FTSE Russell. “Quando si esaminano aziende di qualità peggiore rispetto a quelle di qualità migliore, si nota inevitabilmente uno spostamento nel rapporto sulla delusion dei dividendi. È uno dei fattori più performanti nell‘universo FTSE Developed. Mentre value ha deluso gli investitori negli ultimi anni, quality ha generato una performance più costante nell‘universo FTSE Developed”.

Rendimenti finali a 12 mesi della gamma di Quality Equity Dividends ETF di LGIM e benchmark azionari comparabili al 16 dicembre 2021 (al lordo delle commissioni²).

²Fonte: Bloomberg. L'effetto delle commissioni ridurrebbe i rendimenti mostrati.

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