Análisis e implicaciones del aumento del aumento presupuestario para 2014 en Chile

Presidenta de la República anunció significativo incremento de 9,8% real en el proyecto de Ley de Presupuesto 2015. Esta variación es respecto a la Ley de presupuesto 2014, de la cual -si asumimos una sobre ejecución de esta última- implicaría una expansión del gasto real inferior al 9,8% y que estimamos en torno a 8%/8,5%, lo que también sería consistente con un objetivo de déficit estructural cercano a 1,1%. Este importante impulso fiscal aportaría cerca de 0,3 pp al crecimiento económico, lo que demuestra además la necesidad de una mejora en las expectativas privadas para poder alcanzar un nivel de crecimiento PIB 2015 en torno a 3,5%, algo en que ha insistido en repetidas oportunidades el mismo BCCh. Paralelamente, y desde un punto de vista de la composición del financiamiento del gasto público, nos llama profundamente la atención el bajo nivel de endeudamiento solicitado en la Ley de Presupuesto, el cual asciende a US$8.000 millones máximo (US$500 millones incluidos en caso de contingencia), algo que se ubica por debajo de las estimaciones más conservadoras, que hablaban de necesidades de financiamiento extra para el presupuesto 2015 del orden de US$9.000 millones. A nuestro juicio, el menor endeudamiento podría marcar un punto de inflexión en la actual tendencia alcista en las tasas largas de la curva local, mientras que las necesidades de financiamiento no satisfechas con la deuda anunciada tendrían que ser cubiertas con liquidación de activos financieros. Esto último, podría implicar liquidaciones de activos financieros denominados en dólares más allá de los que se conservan en los stock de “otros activos consolidados del Tesoro público”, que a fines de agosto apenas se empinaban por sobre los US$1.300 millones, viéndose en la necesidad de girar activos a cuenta del FEES, algo que requiere de la aprobación del Congreso, y que de concretarse podría poner presiones apreciativas al Peso.