Carlos San Basilio, presidente de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), ha avisado de que el cambio regulatorio que prepara la Comisión Europea para los próximos años, con la simplificación de la SFRD, no puede traducirse en una desprotección del inversor. En su intervención en el evento del IEB "Los desafíos financieros y económicos de España en 2026", defendió la necesidad de simplificar sin caer en un efecto péndulo hacia la desregulación. “Hay una tentación de atajo: confundir simplificación con desregulación. Desde la CNMV creemos que eso es peligroso”, señaló. A su juicio, la clave está en “el equilibrio: que la protección del inversor siga siendo un elemento relevante sin caer en exceso regulador”. Y advirtió de que, aunque ve margen para aligerar exigencias, eso no debe implicar vaciar de contenido el marco actual. “Creemos que hay un margen enorme para simplificar las exigencias en materia de sostenibilidad. Sin embargo, que no debe desaparecer totalmente cualquier exigencia o referencia a sostenibilidad en buenas prácticas de las empresas en Europa”.
Esa reflexión se enmarca en la doble agenda que la nueva Comisión Europea está diseñando para 2026: por un lado, la simplificación normativa; por otro, la integración de los mercados de capitales con el objetivo de reforzar la competitividad del bloque. San Basilio recordó que la protección del inversor fue el núcleo de la regulación tras la crisis financiera, pero que con los años ha derivado en un entorno sobreregulado y fragmentado. Por eso, la revisión actual pretende “desandar mucho de lo que se ha hecho hasta ahora”, aunque con cautela. La CNMV, dijo, está revisando sus propias prácticas supervisoras para identificar qué cargas son realmente útiles y cuáles no: “Hemos hecho un repaso de todas nuestras prácticas supervisoras viendo cuáles suponen una carga para un supervisado (…) y cuáles están justificadas por hacer frente a un factor de riesgo relevante. Y cuando no lo estén, intentaremos eliminar esas cargas. Además, nos concentraremos en los factores de riesgo realmente relevantes”.
Paquete europeo para integrar mercados
El presidente del supervisor español adelantó que la Comisión Europea podría presentar “tan pronto como esta semana” un paquete legislativo con iniciativas “muy concretas y ambiciosas” para avanzar en la integración de los mercados financieros en la Unión Europea. Algunas medidas apuntarán a cambios estructurales, como la posibilidad de una supervisión única más cercana al modelo bancario. Otras buscarán eliminar barreras operativas que hoy dificultan la actividad transfronteriza.
San Basilio puso el ejemplo de la gestión colectiva: “Ahora mismo se utiliza en base a pasaportes, pero aunque tú puedas trabajar en otros mercados con tus pasaportes, tienes que registrar productos ad hoc para cada uno de los mercados”. Esa fricción, explicó, contribuye a que los fondos europeos sean más pequeños que los estadounidenses. “Es un arma de doble filo. Tampoco quieres tener fondos enormes que por sí solos sean sistémicos. Sin embargo, el tamaño también genera eficiencias y sinergias de las que pueden beneficiarse los ahorradores”, añadió.
El paquete, según su visión, reforzará el papel de ESMA. Este pasaría de coordinar supervisores nacionales a tener una función de control más directa sobre los agentes con actividad transfronteriza o sistémica. El objetivo final es que los participantes puedan aprovechar el tamaño de un mercado común como el europeo sin duplicidades. Además, que lo hagan sin costes innecesarios.
Descarta una burbuja en las bolsas como las puntocom
Más allá de la agenda normativa, el presidente de la CNMV repasó los principales focos de riesgo que marcarán el análisis de 2026. El primero es la posible burbuja en las bolsas, en especial en Estados Unidos, alimentada por las valoraciones asociadas a la inteligencia artificial. “La primera es la discusión sobre la existencia de una burbuja en las bolsas. Sobre todo la americana y, en particular, en valores vinculados a la inteligencia artificial”, afirmó. Reconoció que el diagnóstico es complejo y que “el análisis de burbujas daría para un máster entero”. Sin embargo, subrayó que se están trazando paralelismos con el episodio punto com.
No obstante, diferenció el contexto actual del de principios de los 2000 por el perfil de las compañías líderes del ciclo. “Ahora la situación es diferente si miras a las entidades en el centro del debate (Nvidia, Meta, Alphabet, Apple). Son empresas con recorrido, modelos de negocio ya consolidados e ingresos actuales, no solo previsiones”, explicó. Aun así, avisó de un riesgo sistémico si las valoraciones no se sostienen. “Si las valoraciones de las grandes empresas ligadas a la inteligencia artificial no se mantienen, la corrección no se limitaría a unas pocas. Podría tener efecto sistémico sobre los mercados americanos y, en general, sobre el conjunto de los mercados”.
Vigilar el endeudamiento
El segundo gran elemento para seguir es el endeudamiento soberano en los países desarrollados. “En un entorno de crecimiento limitado, estos niveles de deuda son una amenaza: ¿hasta qué punto es sostenible?”, se preguntó, aludiendo a Europa, Estados Unidos, Japón o Reino Unido. En su opinión, es llamativo que los spreads sigan contenidos pese al aumento de deuda, lo que obliga a mantener la vigilancia. A esto se suma un tercer foco: algunas señales en el endeudamiento privado, con episodios puntuales de contagio a través de estructuras de financiación más complejas que las tradicionales.
El cuarto elemento tiene que ver con los criptoactivos. Tras un año de consolidación, San Basilio cree que el sector ya no es marginal. Por eso, hay que seguirlo de cerca, incluyendo el desarrollo de stablecoins. En ese terreno, reclamó una mayor implicación europea. “Hay que ir más allá de lo especulativo y ver qué aportan estos instrumentos respecto a los tradicionales”, dijo, destacando sus posibles ventajas en áreas como las transferencias internacionales. También alertó sobre la creciente interconexión entre mercados. Tal interconexión puede amplificar efectos de contagio si coinciden tensiones en renta variable, renta fija y criptoactivos.
Un balance de 2025 positivo
El diagnóstico de riesgos para 2026 llega tras un ejercicio 2025 muy favorable en los mercados. “Ha sido un año de muy buenos resultados en los mercados financieros. En renta variable es difícil encontrar mercados o índices que no hayan subido un 10, un 15 o un 20%”, resumió. En renta fija, añadió, el movimiento ha sido similar en la dirección opuesta de las rentabilidades: “Los precios suben, las rentabilidades bajan y los spreads se comprimen”.
San Basilio destacó además “la consolidación” del mundo cripto a lo largo del año y recordó que este avance se ha producido pese a un entorno geopolítico adverso: “Todas estas noticias se han producido en un entorno de conflictos geopolíticos que los mercados han conseguido superar para seguir creciendo”.
En España, señaló una recuperación de la negociación en secundarios, después de años de caída de liquidez, y un repunte en el mercado primario, con más operaciones de captación de capital pese al bajo número de salidas a bolsa. También subrayó el crecimiento sostenido del private equity, con activos bajo gestión cercanos a 50.000 millones de euros y ritmos de expansión superiores a los de los fondos tradicionales.
