Cómo seleccionar un fondo de renta variable global con sesgo quality

Parafraseando al gurú de la inversión Charlie Munger, indicando que “tendrás más éxito invirtiendo sabiendo dónde no quieres invertir”, Pablo Martínez, head of Sales Iberia de Amiral Gestion, pone sobre la mesa el proceso para reducir el universo de inversión de la gestora.

Se calcula que hay unas 50.000 compañías cotizadas en el mundo y en el radar Amiral tiene en cuenta a 10.000. En una primera criba, la entidad se queda con el 90% y, tras aplicar modelos cuantitativos, pasan a la siguiente lista 200 empresas, un 0,4%, de las que sólo 70-80 son elegibles y, de esas, únicamente son objeto de inversión entre 30 y 35 compañías quality en un momento dado. “Hacemos una rotación muy activa en la cartera por peso, no por compañías. Buscamos hacer algo distinto y, así, puedes aportar valor”, indica Martínez.

Comenta que “la calidad es estructural, forma parte de la propia idiosincrasia de la compañía, por lo que las ventajas competitivas y/o los fosos defensivos suelen erosionarse muy lentamente. Es decir, una empresa de extraordinaria calidad rara vez desaparece de un año a otro como sí ocurre con negocios mediocres”.

Martínez indica que existen herramientas que les ayudan a mantener la consistencia “con lo que decimos que vamos a hacer y corregir sesgos psicológicos”, como el de la falacia del costo irrecuperable, cuando se invierten horas en el análisis de una empresa, por ejemplo.

El head of Sales Iberia de Amiral Gestion, cita también a otro gurú, Benjamin Graham, que decía que “el mayor enemigo del inversor es él mismo”, y al nobel de Economía Daniel Kahneman por sus estudios en finanzas conductuales, que concluyen que “nuestro cerebro no está diseñado evolutivamente para invertir”. Uno de los aspectos clave para reducir los errores es la disciplina, “tener un proceso de inversión”.

En el caso de Santander Private Banking, los argumentos que hacen sacar fondos de su lista no siempre tienen que ver con el performance. Por ejemplo, si durante un año el vehículo se está posicionando mal frente al índice o peers “no supone una salida inmediata de nuestra lista de fondos recomendados, sino que lo ponemos bajo revisión” y se le tiene bajo seguimiento, observando si el gestor transmite tranquilidad, convencimiento y seguridad, explica su fund selector, Almudena Cansado.

Razones que sí justifican salidas inmediatas se producen cuando hay cambios relevantes en el equipo gestor, salidas de un gestor estrella o cambios de filosofía de inversión.

En cuanto a señales de alerta a la hora de verificar la pureza del estilo quality de un fondo, destaca Cansado están aquellas que tienen que ver con la mencionada escasez del universo de inversión. De este modo, indica que cuando un gestor ofrece una cartera de un centenar de empresas “te hace sospechar que el filtro de pureza puede no ser elevado, pues no todas pueden cumplir criterios estrictos de calidad”. Otra señal sería oque tenga una alta rotación. Recuerda que, por definición, la calidad es largoplacista “y tiene que ser resultado de una filosofía, y esta no te cambia de un día para otro”,

Respecto a cómo distinguir cuándo una compañía quality está atravesando un problema estructural y otro puntual, las pistas que la fund selector de Santander Private Banking indica son: cuando el problema dura mucho en el tiempo, afecta a muchas áreas simultáneamente y no tiene réplica en la competencia. “En general, la forma de analizarlo es ver la tendencia individual y en relativo de ratios y cuota de mercado, frente a sus competidores”.

Para el fund selector & fund manager de Santalucía AM, Carlos Aguado, estas pistas tienen una referencia temporal de trienios. “Que un fondo lo haga mal un año, puede ser algo puntual, hay que tomar como referencia periodos mayores, de unos de tres años, máxime cuando se está en un estilo a largo plazo”, recalca.

Para el selector, una red flag es hacer rotaciones de estilo o cambios de posicionamiento drásticos tras un año malo. “Estos movimientos tan agresivos me indican que, quizás, no se están tomando decisiones acordes a la filosofía de inversión”, recalca Aguado.

El mínimo que debe cumplir una gestora para pasar la criba de Santalucía AM es, a su juicio, el ser fiel a su filosofía de inversión, un track record de al menos tres años para comprobar que esto se cumple y la transparencia en las comunicaciones. “Al final, un mayor acceso a las posiciones de la cartera te permite valorar los riesgos a los que estas expuesto y así conocer el comportamiento que puedes esperar del fondo”, comenta el fund selector & fund manager de la gestora del grupo asegurador.

A partir del universo inversor, en Andbank Wealth Management se realiza un screening y, en función de lo que demande el inversor, selecciona los activos. En este punto, al factor quality lo que demanda la gestora es “constancia y consistencia, que no tenga picos y, todo, manteniendo la remuneración al accionista y con un management alineado con el accionariado”, dice su fund analyst, Álvaro Braceras.

Dentro de análisis cualitativo, pone de relieve que el proceso inversor sea “disciplinado”, que el equipo gestor sea estable, apoyado por analistas, que no tome decisiones de inversión en base a una visión top-down, aporte tranquilidad y tenga un gran conocimiento de la compañía.

Además de la transparencia, otro aspecto que valora positivamente el fund Analyst de Andbank Wealth Management es la accesibilidad del gestor, “cuando el fondo está cayendo, que dé la cara”, y coincide en la necesidad de recibir información abundante, pero también “saber medir un poco la que se transmitiendo, los cambios en la cartera, etc.”.