Thorsten Winkelmann está al frente de la gestión de uno de los fondos más representativos de Allianz Global Investors, el Allianz Europe Equity Growth. Este producto, que se define como un fondo de renta variable europea de gestión activa con sesgo growth ostenta el sello Blockbuster Funds People. “Todo lo que hacemos está basado siempre en una idea clave, que es el stock picking. Nada más. No tenemos una visión específica sobre un país en particular o sobre un sector, la macro no tiene una implicación directa sobre el posicionamiento de la cartera”, resume el experto.
La selección de valores que hace el gestor pone mucho énfasis en horizontes de inversión de largo plazo: “La forma en que gestionamos la cartera no está orientada a conseguir la mayor rentabilidad posible en el mercado, si analizas la cartera en un horizonte de inversión a corto plazo. Aceptamos que habrá momentos en que tengamos más difícil encontrar valor”. El gestor se refiere a que sus posiciones buscan generar un tipo de interés compuesto en el largo plazo, por lo que a veces pueden ser injustamente valoradas en el corto plazo. Dicho de otra manera, “la visibilidad y rentabilidad no siempre se reflejan de forma apropiada en la forma en que se mueven las cotizaciones o en lo que se centran los participantes de mercado”.
Lo que busca el experto en su selección son compañías que, además de ofrecer tasas de crecimiento, lo hagan con modelos de negocio de incuestionable calidad. “Nuestras compañías son consistentes en lo que hacen, son consistentes en lo que consiguen, son consistentes en el crecimiento subyacente que son capaces de generar y son consistentes en su rentabilidad. Esto debería reflejarse de forma consistente en el largo plazo”, afirma Winkelmann. “Creo que lo que aprecian los clientes de nuestra gestión es lo que nos gusta de las compañías en las que invertimos: que sean totalmente predecibles y con total transparencia. También ofrecemos una buena porción de honestidad, porque hacemos lo que decimos que vamos a hacer. El volumen de sorpresas negativas es muy bajo”, añade.
Situación actual
El gestor comenta que es evidente que hoy las valoraciones de la renta variable europea ya no son tan atractivas como las de hace seis años, aunque no considere que estén particularmente caras actualmente. “Donde estamos hoy es lo que yo calificaría como territorio del fair value: ni caro ni barato. Esto significa que el mercado puede moverse en una u otra dirección, va a depender de hacia dónde crees que se dirigirá Europa de aquí en adelante”, explica Winkelmann. Éste considera que el debate actual sobre las valoraciones que se está viendo en Europa “está más guiado por el sentimiento que por los hechos”. Su punto de vista es que la clase de activo sigue siendo atractiva en términos relativos, en comparación especialmente con Japón y EE.UU., y que además ahora el consenso está reflejando unas previsiones más realistas, al esperar un crecimiento de entre el 8% y el 9%.
Además de buscar elementos de calidad en los modelos de negocio en los que invierte, Winkelmann tiene como objetivo identificar valores que presenten posibilidad de revalorización, ya sea porque el mercado no está teniendo en cuenta características que puedan mejorar la rentabilidad del negocio, o porque el mercado haya penalizado injustamente al valor por aspectos de corto plazo más basados en el sentimiento que en los fundamentales. “Al final, cuando hablas de valoraciones y oportunidades, también estás hablando de ti como gestor activo, que busca batir al mercado, por lo que siempre necesitas identificar algún tipo de ineficiencia en el mercado”, explica Winkelmann.
Ese concepto de ineficiencia que maneja el gestor remite una vez más a su enfoque largoplacista, en el sentido de que está dispuesto a esperar mucho más tiempo para obtener resultados mejores en el largo plazo. “Creo que, en cierto grado, el movimiento de los inversores cada vez más hacia productos de gestión pasiva está incrementando esta ineficiencia, porque están causando un efecto rebaño que se está extrapolando a gestores pasivos reaccionando excesivamente a factores en el corto plazo”, añade.
Es más, el gestor valora positivamente el regreso de la volatilidad, pues considera que “es otra expresión de las ineficiencias que hay en el mercado”. Considera que, con un análisis sólido y en profundidad con el que se hayan hecho los deberes, el inversor puede aprovechar la volatilidad en el corto plazo y el efecto extrapolación de los inversores, al calcular a partir de ciertos acontecimientos de mercado posibles escenarios para el largo plazo que luego no se cumplan. “Con frecuencia, si analizas el comportamiento de un valor en el corto plazo, y luego tomas un horizonte de inversión ligeramente más largo para evaluar por qué sube o baja su cotización, fundamentalmente nada ha cambiado”, concluye.
El Allianz Europe Equity Growth tiene una cartera concentrada, que cuenta actualmente con 55 valores. Como resultado del proceso de inversión de Winkelmann y su equipo, actualmente los sectores con mayor representación en cartera son Tecnología, Industriales y Consumo Defensivo. El top 10 de acciones en cartera, que representan las mayores convicciones del equipo, está liderado por la alemana SAP y en él figuran asimismo valores como Infineon, Prudential, Novo Nordisk o la española Amadeus.
