Este fondo con Rating FundsPeople 2023 por la consistencia de sus resultados utiliza un diferencial modelo de coste de capital para cada país para analizar el perfil riesgo-retorno de la clase de activos.
Una propuesta value para abordar los mercados emergentes. El Pacific North of South – Global Emerging Markets Value de la gestora británica Pacific AM cuenta con el Rating FundsPeople 2023 por la consistencia de sus resultados a largo plazo. Creada en 2017, la estrategia está capitaneada por los ex subasesores durante seis años del mítico GAM Star North of South, Matt Linsey y Kamil Dimmich, dos gestores con renombre en el segmento de emergentes y que con más de 30 años de experiencia invirtiendo en emergentes, crearon la boutique North of South en 2004.
El fondo aplica una filosofía value (buscan compañías con altos ROIC, generación de flujo de caja libre y altos márgenes) y all-cap a la clase de activos. Así, es un complemento natural de cualquier otra estrategia growth de emergentes. A pesar de tener cero exposición a India en los últimos años, así como a compañías de crecimiento como las big-tech chinas en 2019/20, el fondo ha conseguido batir al índice MSCI EM en nueve de los últimos 11 años. Así, el fondo se sitúa en el primer cuartil de su categoría, renta variable emergente global, tanto a tres como a cinco años.
El equipo de North of South ha gestionado esta estrategia desde 2011 con la misma filosofía y proceso de inversión. Actualmente la estrategia gestiona 1.200 millones de dólares. En Iberia el fondo lo distribuye Campion Capital, con quien Pacific Asset Management tiene un acuerdo exclusivo para toda su gama de fondos UCITS.
Proceso de inversión del Pacific North of South EM All Cap Equity
Un elemento diferencial del Pacific North of South EM All Cap Equity es el uso de un modelo de coste de capital para cada país para analizar el perfil riesgo-retorno de la renta variable emergente en comparación con los mercados de deuda domésticos. Para el equipo gestor, esta herramienta propia les otorga una ventaja competitiva ya que combinan esta disciplina del coste de capital con un análisis bottom-up de las compañías. Y lo hacen con un marcado estilo value. El equipo lleva utilizando este proceso desde 2011.
¿Por qué ven tan importante el coste de capital de cada país? Según apuntan los gestores, la clave está en que los intereses que paga la renta fija difieren mucho dependiendo del país en los mercados emergentes, de forma más pronunciada que en mercados desarrollados. En el corto y medio plazo, los inversores tienden a comprar tasas de crecimiento nominales. Por ejemplo, si una compañía de consumo básico en Indonesia ha crecido sus beneficios por un 50% en los últimos 5 años, será recompensada por el mercado con una prima por ser una compañía de crecimiento. Sin embargo, este crecimiento de beneficios habría sido impulsado por la inflación, que acelera el crecimiento económico, pero devalúa la divisa local, lo que resultaría en que los beneficios de esta compañía en dólares estadounidenses no cambiarían. “Utilizar el modelo de coste de capital por país permite ajustar nuestras valoraciones con este tipo de factores (devaluación de divisa, inflación, etc.) y evitar caer en estas trampas que a veces ocurren en mercados emergentes”, explican.
Ejemplo del modelo de coste de capital: India
Uno de los países que mejor ejemplifica el uso del modelo de coste de capital por país es India, dónde North of South actualmente no tiene nada de exposición. India ha crecido en los últimos años, llegando a representar un 13% del índice MSCI EM. El equipo de North of South monitoriza el mercado indio, ya que este se ha visto beneficiado por flujos de capital de inversores globales que vendieron sus posiciones en China y las cambiaron al otro mercado que tiene más de mil millones de habitantes. Esto coincide con una gran participación de la población local (retail) en el mercado, y generalmente muy pocas acciones en circulación (free float).
Como consecuencia, las valoraciones actuales del mercado indio son poco atractivas para el equipo de North of South debido a su estilo value. Como ejemplo, en 2022 la renta variable de Brasil y Taiwán cotizaba 1 desviación típica por debajo de sus valoraciones históricas desde 2005, mientras que India lo hacía a 1.5 por encima. “Dicho de otro modo, los múltiplos de la renta variable india son el doble que los de Taiwán actualmente, cuando históricamente habían cotizado a múltiplos similares o incluso a descuento”, argumentan.
A pesar de que los gestores reconocen que el entorno macro ha mejorado para India, el coste de capital no ha mejorado en la última década, con el bono a 10 años con yields ligeramente por encima del 7%. Entretanto, el equipo ha estado encontrando oportunidades en Latinoamérica, Oriente Medio y otros mercados asiáticos, dónde el coste de capital es bajo, o más bajo que la media histórica, convirtiéndolos, en su opinión, en mercados mucho más atractivos en los que buscar compañías.
Una versión income del buque insignia
Además del Pacific North of South EM All Cap Equity, en junio de 2022 el equipo lanzó Pacific North of South EM Income Opportunities, un fondo de altos dividendos que sigue el mismo proceso de inversión que el flagship. Su objetivo es lograr un dividend yield real, invirtiendo en compañías estables, actualmente el fondo ofrece un dividend yield del 8%.
