Una cosa es el comportamiento y las tendencias que se están produciendo dentro de este universo de inversión y otra muy distinta los factores que están determinando la rentabilidad de los fondos que invierten en él.
Elegir un fondo para invertir en emergentes no es una tarea sencilla. En muchas ocasiones, los inversores van a ciegas, en el sentido de que no tienen muy claros cuáles son los aspectos que condicionan los resultados de los productos. Existen factores que están determinando la rentabilidad de estos fondos y que, en ocasiones, se quedan fuera del análisis. Un estudio realizado por Juan José González de Paz y su equipo, al que ha tenido acceso FundsPeople, permite arrojar mucha luz sobre esta cuestión. Y… ¡ojo! Hay sorpresas.
El trabajo de campo llevado a cabo por el consultor senior en el equipo de Solutions de Natixis Investment Managers lo ha realizado tanto sobre el universo de renta variable emergente como de renta fija emergente. En lo que respecta al universo de bolsa emergente, el estudio se puede dividir en dos partes. La primera se centra en analizar el mercado. La segunda en analizar, dentro de la amplia amalgama de fondos globales de renta variable emergente, cuáles son los factores que, en mayor medida, condicionan la evolución de las estrategias que ofrecen los mejores resultados.
Fondos globales de renta variable emergente: análisis del mercado
Antes de comenzar a diseminar cuáles son esos factores que determinan la rentabilidad de los productos es fundamental analizar qué está ocurriendo en el mercado a nivel sectorial, geográfico y por estilos. Y lo primero que llama la atención es la gran disparidad sectorial. “Algunos sectores, como el tecnológico, se están comportando muy bien. Otros, como el de real estate, se están quedando rezagados. Son unos niveles de dispersión muy similares a los de 2008. En renta variable emergente estamos viendo nuevos súper ciclos”, afirma González de Paz.
A nivel regional, lo que se ha producido es una alternancia de poder entre dos de las regiones más importantes en el mundo emergente. Latinoamérica, que era puntera hace una década, ha ido perdiendo peso en los índices a favor de Asia. “Se ha producido un gran sorpasso. Asia emergente se ha comportado mejor. Ha ofrecido una rentabilidad muy alta con una menor volatilidad, lo que la ha posicionado como una región defensiva dentro del universo de renta variable emergente”, explica el experto.
En lo que respecta al análisis por estilos, lo que se ha producido en el mundo emergente es un mejor comportamiento relativo del growth frente al value. “El exceso de rentabilidad acumulada del growth frente al MSCI Emerging Markets Index ha sido superior desde 2011, una tendencia que se ha acelerado a partir de 2018. Un estilo suele ser un espejo del otro. Cuando uno sube, el otro baja en términos relativos”.
Ahora bien… ¿cuáles son los factores que determinan los resultados de los fondos de renta variable emergente? Es una cuestión muy distinta.
Fondos globales de renta variable emergente: análisis del peer group
En lo que respecta a la exposición de los fondos englobados dentro de la categoría de renta variable global emergente, una de las conclusiones más llamativas es que, a pesar del mejor comportamiento del growth frente al value, el peso medio de este estilo en las carteras de los fondos de bolsa emergente no ha ido aumentando con el paso del tiempo. Su ponderación se ha mantenido a lo largo del tiempo en un nivel muy similar. “El hecho de que, en general, los gestores no hayan incrementado la exposición al growth es sorprendente”, reconoce el experto. En cambio, sí han aumentado exposición al segmento de large caps.
Y también a Asia, región que ha ido ganando peso en las carteras de una manera muy notable. En el plano sectorial, se ha producido un incremento de exposición al sector tecnológico y una reducción en el financiero.
Sin embargo, el hecho de que la tecnología, Asia y el growth hayan sido el sector, la región y el estilo que han mostrado un mejor comportamiento no significa que estos factores hayan sido determinantes para la rentabilidad de los fondos englobados dentro de esta categoría. “Lo que pasa en los mercados no es lo que pasa en los fondos. Hay una cierta influencia de los primeros sobre los segundos, pero no es simétrica. Por ejemplo, a nivel regional, China ha tenido un comportamiento muy bueno. Y, sin embargo, los fondos no siempre han tenido una exposición tan alta a su mercado”, recuerda González de Paz.
“Si haces un análisis de los 610 productos del peer group y seleccionas aquellos que están dentro del primer cuartil tomando en consideración cuatro características (exposición a growth, Asia emergente, tecnología y sostenibilidad) se puede observar claramente que los factores que más han incidido en la rentabilidad de los productos con mejores resultados son dos: growth y sostenibilidad. La gran diferencia viene por aquí. El growth tiene un rating alto en sostenibilidad, alto rating de rentabilidad a 3-5 años y mayor ratio de Sharpe”, explica el experto.
Es decir: ni exposición sectorial, ni exposición geográfica, ni exposición por capitalización bursátil, ni siquiera estructura de la cartera (concentrada o no)… Lo verdaderamente importante a la hora de explicar la rentabilidad de un fondo de renta variable emergente han sido su grado de exposición al estilo crecimiento y a la sostenibilidad, algo que, a la postre, pondría en valor la importancia de la gestión activa teniendo en cuenta, además, esa elevada dispersión existente en este universo de inversión.
