Ian Warmerdam, cogestor del Henderson Global Technology Fund y del Henderson Horizon Global Technology Fund, nos pone al día sobre los dos gigantes tecnológicos que hoy por hoy copan todos los titulares.
Facebook – su atractivo es indudable pero ¿a qué precio?
No paran de circular rumores sobre una inminente salida a bolsa de Facebook, con una valoración estimada de 100.000 millones de dólares. A pesar del gran entusiasmo y euforia que ha desatado esta operación, continúa resultándonos imposible formarnos una opinión sobre esta inversión.
Y ello no se debe a que no creamos (bien al contrario, creemos, y mucho) en la firme tendencia expansiva de las redes sociales o a que no nos convenza la posición competitiva de Facebook (la empresa saca un abismo de distancia a sus competidores). Más bien obedece a que, si bien la tremenda euforia desatada por el extraordinario auge de Facebook da pie a titulares ciertamente sugerentes, toda decisión de inversión que se precie ha de estar fundamentada en un análisis que incluya los aspectos más triviales de la cuenta de resultados y del balance de una empresa, y en su adecuada puesta en relación con el valor de mercado de la acción. Y de todo esto apenas si sabemos algo.
En otras palabras, la clave está en la letra pequeña. Por muy tentadoras que se nos presenten las perspectivas de crecimiento de Facebook, nosotros sabremos mantenernos prudentes. El grado de exaltación que despiertan las redes sociales en general, y Facebook en particular, es tan elevado que podría hacer imposible encontrar un punto de entrada atractivo (en términos de valoración). Como tantas veces ha sucedido en el pasado con la tecnología, las novedades tecnológicas más interesantes son proclives a desatar “ciclos de euforia”. Tan solo debemos echar la vista atrás para recordar los desaforados avances bursátiles que, no hace tanto, acompañaron el auge de Internet, de la nanotecnología o de la tecnología solar, por poner solo algunos ejemplos. Todos estos sectores, aunque sin duda constituyen apuestas seguras como mercados de crecimiento a largo plazo, sufrieron períodos de euforia que terminaron por destruir las rentabilidades de los inversores más crédulos. El análisis de este tipo de ciclos forma parte del proceso que nuestro equipo tecnológico tiene instaurado. Atendiendo al mismo, preferimos entrar en este tipo de valores en una etapa posterior, una vez que la euforia se haya disipado, las valoraciones resulten más atractivas y el valor considerado continúe ofreciendo unas sólidas perspectivas de crecimiento. Dada la enorme fe que profesamos en el auge de las redes sociales, nada nos gustaría más que invertir en Facebook, pero sólo lo haremos cuando el precio sea el adecuado.
Apple – la realidad se impone a la euforia
Apple es desde hace tiempo nuestra mayor posición y conviene reseñar los fantásticos resultados trimestrales que acaban de publicar.
Esta empresa tiene una capitalización bursátil de más de 400.000 millones de dólares y registró unas ventas anuales (extrapoladas a partir de los datos trimestrales) de 160.000 millones de USD, con un crecimiento interanual de los ingresos del 73% (frente al 39% del trimestre anterior), y un avance del 116% de su beneficio por acción (EPS). En tan solo un trimestre la compañía vendió 37 millones de iPhones, 15 millones de iPODs, 15 millones de iPADs y más de 5 millones de Macs. Apple superó las estimaciones de ingresos en un increíble 18%, mientras que su EPS lo hizo en ¡nada menos que en un 37%! La empresa generó liquidez por valor de 17.000 millones en un único trimestre.
Estos resultados son fenomenales y creemos que Apple continuará probablemente creciendo con fuerza y superando sus expectativas de resultados gracias a la potente dinámica que exhibe su cartera de productos, el elevado crecimiento de los mercados de gama alta y el conservador nivel de partida de las previsiones de esta compañía. Pero sobre todo, y a pesar de que Apple disfruta de una ventaja competitiva y de un nivel de crecimiento y posición de mercado extraordinarios, sus acciones exhiben una valoración muy atractiva. Apple cotiza a un P/R (precio/beneficio por acción) de 9 veces los resultados de consenso para el año natural 2013, lo que supone un importante descuento con respecto a las valoraciones del Índice S&P 500 y del sector tecnológico. Por si fuera poco, este dato de valoración no hace justicia a la abultadísima posición de liquidez que refleja su balance. Excluida esta liquidez, Apple presentaría un P/R previsto inusualmente atractivo de 7 veces. En nuestros muchos años de posicionamiento en este valor, y no obstante las extraordinarias rentabilidades que ya ha generado, creemos que Apple nunca había estado tan interesantemente valorada como ahora.
La evolución bursátil de Apple, sin duda increíble, a menudo ha llevado a pensar equivocadamente que está acción debía estar cara. Sin embargo, su cotización ha crecido menos que su beneficio, reduciéndose con ello su P/R en consecuencia.
Los últimos resultados trimestrales reflejan perfectamente esta situación: sus beneficios han batido las previsiones por un margen tan amplio que los analistas han revisado al alza sus previsiones para los próximos ejercicios en alrededor de un 18%. Dado que el precio de la acción ha aumentado tan solo un 7% ¡la acción de Apple se ha abaratado de hecho en términos de P/R futuro!
Desde hace un par de años existe un cierto temor ante los posibles efectos de la creciente competencia que se detecta en el segmento de smartphones, la progresiva saturación del mercado, la aplicación al caso de Apple de la ley de los grandes números y, por supuesto, por el impacto del fallecimiento de Steve Jobs. Por nuestra parte, hemos mantenido nuestra abultada posición en este valor por creer en la perdurabilidad de su ecosistema (iTunes, AppStore y sus nuevos servicios en red), su posición de liderazgo en muchos de los mercados de mayor crecimiento y, por increíble que parezca, por su muy atractiva valoración.
El 9 de mayo de 2003, el Henderson Horizon Global Technology Fund contrajo una posición de largo plazo en Apple a un precio de 8,46 US$ la acción. Desde entonces, y durante mucho tiempo, Apple se ha mantenido como participación más destacada de este Subfondo.
Puede consutar el informe de Henderson sobre perspectivas para el sector tecnológico en 2012 en el archivo adjunto.
Henderson Global Investors es patrocinador de Funds Americas