Grecia seguiría con un monto importante de deuda vigente, sus perspectivas de crecimiento son débiles y su disposición de implementar reformas estructurales podría disipar. Esto restringiría una potencial transformación económica y podría debilitar la viabilidad de la deuda pública en el futuro.
El monto exacto de deuda pública que Grecia tendría después del intercambio de bonos voluntario dependerá de los detalles del intercambio de deuda, de la tasa de participación de los acreedores y de las obligaciones contingentes tanto en el sector público financiero como en el sector público no financiero de Grecia.
El comunicado emitido por la UE indica que un programa de reformas ambicioso junto con una implicación más profunda del sector privado debería garantizar una reducción del índice de deuda pública/PIB de Grecia a 120% hasta el año 2020. Basado en un análisis preliminar, pensamos que esta reducción en la deuda pública de Grecia implicaría una participación de alrededor del 85% de los EUR210 mil millones estimados en tenencias privadas de bonos del gobierno griego (BGG).
Existen varias razones por las cuales un castigo del 50% de los BGG no se traduciría en una reducción comparable en el stock agregado de deuda pública. Los acreedores oficiales – otros estados miembros del área euro (EMAE), el FMI y el BCE – actualmente poseen más de un tercio de la deuda pública griega, y no se espera que estos acreedores participen en el intercambio de deuda. El comunicado de la UE no menciona cómo se tratarán las tenencias de BGG que posee el BCE. Sin embargo, creemos que éstos se han excluido de las estimaciones de la zona euro acerca del impacto de un castigo del 50% de los BGG.
La escalada en las potenciales obligaciones contingentes del gobierno compensaría los beneficios de una reducción en la deuda: los bancos y las instituciones no-bancarias griegas tienen una exposición significativa al soberano (EUR84 mil millones) y sostendrían una pérdida sustancial con un castigo del 50% de la deuda. La Cuarta Revisión del FMI del programa de ajuste griego en julio consideró necesidades de financiamiento adicionales por un monto de EUR30 mil millones (13% del PIB) en 2011 para cubrir los costos de re-capitalización bancaria y otros ajustes de stock-flujo.
Fitch estima que después del intercambio de deuda, el índice de deuda pública/PIB de Grecia llegaría a un máximo de 142% en 2013 y seguirá siendo lejos el más alto de la zona euro, antes de caer a 120% en 2020. El comunicado de la UE hace referencia a una potencial contribución de ingresos por concepto de privatizaciones, los cuales podrían resultar en una reducción importante en el índice de deuda/PIB, asumiendo que el programa sea implementado por completo. Sin embargo, Fitch ve con cautela el aparente compromiso de incrementar el programa de privatización griego por unos EUR15 mil millones adicionales, dado que el programa actual de EUR50 mil millones ya es bastante ambicioso.
