Hacia dónde va la industria de mercados privados: una mirada desde Luxemburgo

Tras varios ejercicios de bonanza en los mercados privados, 2023 ha supuesto un punto de inflexión en los niveles de captación en la industria. Es el consenso general entre los ponentes del último ALFI Private Assets Conference. “El fund raising está tardando más este año. Hay incluso fondos que están pidiendo extender la ventana de captación para llegar a los niveles de capital inicial esperado”, reconoce Rosa Villalobos, managing director de Macquarie Infrastructure and Real Assets. Y Villalobos lo percibe en múltiples zonas del mercado privado, infraestructura, M&A, etc. “La actividad de 2023 ha caído un 40% respecto al año pasado”, nota.

No obstante, para la directiva, un mal año no es motivo para el pánico en la industria. “Ya hemos estado en ejercicios así antes. El capital está ahí y se va a invertir”, sostiene. Y es un sentimiento optimista que compartió también Volker Kraft, managing partner de ECE Real Estate Partners: “El fund raising se ha secado, pero este es precisamente el contexto de mercado donde surgen las mejores oportunidades. Sed valientes para invertir en tiempos turbulentos porque es cuando verdaderamente se hace el dinero”.

De hecho, un nicho donde Villalobos no ve que se haya ralentizado la inversión es en temáticas relacionadas como la transición energética, como las renovables, donde incluso ha aumentado la actividad. Además, Kraft reconoce que en su caso incluso favorecen más aquellos sectores que se han quedado rezagados. “Los subsectores de retail y hoteles tienen las valoraciones más baratas actualmente y a esto se suma el hecho de que creemos que ofrecen una mejor cobertura contra la inflación”, defiende.

Otra de las razones por las que la industria de mercados privados de Luxemburgo es optimista es por el nacimiento de un nuevo perfil de cliente: la banca privada.

Tradicionalmente el sector ha sido muy de cliente institucional, que en 2023 se ha visto limitado por el efecto denominador de peso en sus carteras, así como el cambio hacia pensiones de contribución definida, que limita su mandato en cuanto a inversores en estructuras ilíquidas. Pero a la vez que se ha secado el capital por parte de los institucionales, la banca privada ha ido creciendo en relevancia.

Es un cambio que detecta Anthony Guerra, responsable de Private Wealth Solutions France & Benelux en Blackstone, de los últimos 10 años a ahora. “La innovación en la accesibilidad ha sido clave en términos de producto y educación”, sostiene. Por ejemplo, cómo los productos semilíquidos se están convirtiendo en una alternativa puente para unir los dos mundos. Es un cambio que Kraft ve como una evolución positiva. “Tener una base inversora más diversificada es clave para la sostenibilidad del negocio de una gestora”, defiende.

Para Marta Hervás, investment director en el equipo de Private Equity de Arcano, el acceso de clientes wealth al mundo de activos privados es una buena noticia, pero solo si viene acompañado de una pieza clave: la educación financiera. “El cliente siempre debe entender las restricciones idiosincráticas de invertir en productos ilíquidos. Es positivo que haya nuevos productos, pero también hay que hablarle al cliente del otro lado de la moneda, de la liquidez”, insiste. Y es un punto en el que coincide Soraya Kamel, Global Head of Business Development de Allfunds Alternative Solutions: “La liquidez no debe ser un reclamo comercial, es algo que se debe explicar comprender”.

“Sed prudentes y cautos, porque no solo hay sanciones regulatorias sino criminales”, advierte Hermann Beythan, Counsel en Linklaters. Es el consejo de un abogado con una amplia trayectoria en la industria.

Y si hay un producto que concentra el optimismo de la industria luxemburguesa ese es el ELTIF. Con la entrada en vigor de la regulación ELTIF 2.0 se eliminan muchas de las barreras que, en opinión del sector, limitaban la flexibilidad del vehículo. Ahora, la nueva normativa ha añadido los retoques necesarios, “a la vez que mantiene al ELTIF como un producto transparente en costes, regulado y eficiente”, como lo define Andrea Vathje, Senior Representative de Scope Fund Analysis. Las previsiones que maneja la industria son muy positivas: esperan captar entre 35 y 50.000 millones de euros en patrimonio para 2028. “Va a ser el producto de referencia para los inversores retail en mercados privados”, vaticina Vathje.

De lo que menos se habló en la ALFI Private Assets Conference fue de la ASG. ¿Sigue siendo la sostenibilidad un punto atractivo de venta? Es la pregunta que planteó Aurélien Hollard, responsable del área de Investment Funds de CMS DeBacker Luxembourg. Porque la sensación entre algunas firmas es de frustración, de que han hecho la inversión para estar al día con la ASG, pero no están notando aún los beneficios en forma de captaciones de capital.

Frente a sensaciones, Gwenaelle Colin, directora de ASG en Vauban Infrastructure Partners, prefiere fiarse de los datos. El 59% de los fondos de deuda privada, el 34% de los fondos de private equity, el 62% de los fondos de infraestructura… es el porcentaje de la industria que tiene en cuenta factores ASG. Asimismo, el 39% de los inversores respondieron a un estudio de Preqin que estarían dispuestos a rechazar una oportunidad debido a consideraciones ASG. “Así que, aunque en la puerta te digan que los criterios ASG no les importa, luego la realidad de los números nos dice que sí influye. Al menos el creciente número de preguntas de due diligence sobre ASG que recibimos continuamente nos dice que sí”, apunta la experta.

“El análisis ASG debe aportar valor a la estrategia. Debe ser relevante para el mandato”, insiste Marta Hervás, de arcano. En su opinión, la ASG como argumento de venta asilado se ha quedado anticuado. “Debe ser genuino y aportar valor añadido, no solo tachar de una lista”, sentencia.