En lo que va de año, las acciones value han conseguido mejorar su comportamiento con respecto al año anterior. Sin embargo, su racha alcista ha flaqueado. Lo hizo después de los comentarios de sesgo restrictivo de la Fed en relación con el ritmo de subida de los tipos de interés. Eso ensombreció las expectativas de una recuperación sólida y sostenida. Y empujó a los inversores hacia las empresas de crecimiento y expuestas al quedarse en casa, que pasan por ser más resistentes en periodos de incertidumbre y bajo crecimiento. La pregunta que se hacen hoy los inversores es: ¿le queda margen al value?
En J.P.Morgan AM y Fidelity International creen que sí. Tal y como explican desde J.P.Morgan AM, a mediados de este año, el PER de las acciones growth globales mostraba un múltiplo de 36, con los beneficios ajustados. Es decir, era unas 24 veces superior al conjunto del mercado. Y unas 22 veces superior al registro de los valores growth globales con respecto a la media histórica de 25 años del PER. No se veía una prima de valoración semejante desde el auge tecnológico de los años 1999 y 2000. Actualmente, el diferencial de la PER entre growth y value es el más amplio de los últimos 21 años. Y muy superior al diferencial medio a largo plazo.
Lo que nos dice la historia
“Resulta tentador argumentar que la reversión a la media conllevará un periodo en el que observaremos una mejora del comportamiento de los títulos de valor. Sin embargo, los datos recopilados a lo largo de varios años indican que apostar únicamente por la reversión a la media cuando se invierte en función del estilo puede ser arriesgado si los fundamentales no evolucionan como se prevé. Por ejemplo, el débil crecimiento del PIB, las tires bajas de la renta fija y la adopción de tecnología impulsaron enormemente las acciones growth durante el último ciclo”, explican.
Tal y como apuntan, históricamente, la mejora del comportamiento de las acciones value ha requerido tanto el crecimiento del PIB real como el aumento de la inflación. En los últimos 15 años, la correlación entre los índices PMI manufactureros globales, como indicador del crecimiento del PIB, y la rentabilidad relativa de las acciones value ha sido positiva. Pero una correlación actual de 0,15 no es lo suficientemente significativa como para demostrar que lo único que necesita el value para aventajar al growth sea que la actividad económica cobre impulso.
La clave podría estar en la inflación…
Sin embargo, si tenemos en cuenta las perspectivas de aumento de inflación, la hipótesis de que los títulos value van a mejorar su comportamiento cobra fuerza. “La previsión del mercado sobre la inflación media dentro de cinco años para los cinco años próximos ha registrado una correlación bastante positiva con la rentabilidad relativa entre value y growth. En los periodos de reflación, en los que el exceso de demanda y la subida de los precios de las materias primas han provocado un incremento de las previsiones de inflación y de las tires de los bonos, los títulos value se han comportado mejor que los growth”, indican.
… el crecimiento económico…
Estamos en un entorno en el que no todo son malas noticias para las acciones infravaloradas. Según señalan desde Fidelity International, aunque los tipos de interés podrían subir antes de lo que muchos inversores esperaban, las subidas probablemente sean muy graduales. “Si bien hemos dejado ya atrás el punto de máximo crecimiento, Estados Unidos debería seguir registrando una sólida expansión económica este año, la cual favorecería a las empresas infravaloradas que son sensibles al ciclo”.
Los resultados empresariales publicados recientemente también han sido buenos. Y esto indica que los márgenes de beneficios de las empresas son saludables y todavía no se han visto afectados por la subida de los costes. “Los estudios que realiza nuestro departamento de análisis ascendente también demuestran que Estados Unidos es el país que este año ha registrado el mayor número de revisiones al alza de las calificaciones crediticias, sobre todo en el sector financiero, donde predominan las acciones infravaloradas”, destacan desde la entidad.
… y los programas de estímulo
Estados Unidos probablemente apruebe un cuantioso programa de inversión en infraestructuras a finales de año. Ello podría sostener el crecimiento económico y los precios de las materias primas. Conforme el mercado lo vaya digiriendo, probablemente reevalúe la situación. “Aunque las bolsas cayeron a comienzos de la pasada semana en respuesta a la inquietud que despierta la variante delta del COVID-19, el rápido avance de la vacunación en Estados Unidos debería impedir un fuerte repunte de los casos. Por todo ello, es probable que la racha alcista de las acciones baratas no haya dicho aún su última palabra”, concluyen.
