La Hora de los Selectores: el caso de Santalucía

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En un momento crítico para la industria de fondos, el trabajo de los selectores se mira con lupa. Al igual que otros sectores, su trabajo se ha visto afectado por el confinamiento y ha exigido un cambio en sus dinámicas de trabajo habituales. 

Los principales selectores de España señalan para FundsPeople que variaciones ha traído esta crisis en su forma de trabajar y qué tipo de comunicación mantienen en la actualidad con las gestoras.

Por otro lado, ofrecen su visión general de cada activo y repasan los puntos básicos de su metodología para seleccionar un fondo. En esta ocasión, Ignacio Martín Ocaña, responsable de Fondos Mixtos y Retorno Absoluto de Santalucía AM, continúa la serie de entrevistas La Hora de los Selectores.


, La Hora de los Selectores: el caso de Santalucía1. ¿Cómo ha cambiado el entorno actual tu forma de trabajar? ¿Qué echáis de menos de su forma de trabajar habitual? ¿se ha alterado en algo su forma de seleccionar fondos?

Con el inicio del estado de alarma, todos los gestores y empleados de Santalucía Asset Management pasamos a teletrabajar con total normalidad desde nuestros domicilios. Desde el primer momento, tuvimos acceso en remoto a todas las herramientas y sistemas que tenemos en la oficina, desde el análisis de las inversiones a través de Bloomberg y Morningstar Direct hasta la ejecución de operaciones a través de los sistemas habituales. Siendo cierto que se pierde algo la esencia del trabajo cara a cara, tras unos primeros días de adaptación a la nueva situación, la comunicación ha sido constante gracias a la cantidad de herramientas disponibles (Skype, Zoom, Teams…) lo que nos han permitido seguir las mismas rutinas y mantenernos en contacto en todo momento. La ausencia de reuniones presenciales nos ha permitido tener más tiempo para analizar y monitorizar las inversiones, así como mejorar los procesos, notándose especialmente todo ello en una mayor productividad.

La manera de analizar y seleccionar fondos no ha cambiado, aunque sí se ha hecho un mayor seguimiento de los mismos, probablemente fruto de la complicada situación de los mercados. Ello nos ha llevado a hacer mejoras en las carteras, que seguro tendrán un impacto positivo en nuestras futuras rentabilidades y, con ello, seguir demostrando nuestro total compromiso con partícipes, clientes, socios y accionistas. Nuestro proceso de selección de fondos es sólido y robusto, basado en una combinación de aspectos cuantitativos y cualitativos que van desde el análisis de las métricas de rentabilidad-riesgo hasta el análisis de los equipos de gestión, de los estilos de gestión, de los procesos de inversión y de su posicionamiento frente a distintos escenarios de mercado. Adicionalmente, el control de la liquidez y de los riesgos ha sido fundamental durante la crisis.

2. ¿Se sienten suficientemente informados por las gestoras? ¿Hay un exceso de información? ¿Cómo se criba toda la información que llega?

Siempre ha existido un exceso de información, no solo en esta crisis, pero estamos muy acostumbrados a hacer selección de ideas que coincidan con nuestra visión de los mercados. El eje principal de nuestro modelo de selección de fondos es nuestra propia visión sobre la economía y los mercados. En función de nuestro asset allocation, seleccionamos las mejores ideas en fondos, lo que nos hace trabajar con las diferentes gestoras en un modelo de demanda en función del posicionamiento. 

3. Puntos básicos de su metodología para seleccionar fondos: qué filtros y herramientas utilizas, cuándo comprar y vender un fondo...

El modelo de análisis y selección de fondos de Santalucía AM está basado en cuatro aspectos: equipo de gestión, estilo y filosofía de gestión, proceso de inversión y análisis de la evolución y explicación del comportamiento. La mayoría de los aspectos analizados son cualitativos, pero también somos cuantitativos, analizando los ratios y métricas de rentabilidad-riesgo de los fondos. Uno de los aspectos más importantes es el estudio del porqué de los resultados obtenidos, en base al estilo de gestión y al posicionamiento, lo que demuestra la capacidad de los gestores para abordar situaciones extremas de mercado, tanto alcistas como bajistas.

En definitiva, se trata de analizar patrones de conducta previos que nos ayuden a pronosticar los futuros resultados. Este análisis, que denominamos behavioural gap, busca factores técnicos que han motivado el mejor o peor comportamiento de un fondo frente al resto de fondos de su categoría. El objetivo es doble: seleccionar los mejores fondos de sus categorías en base a la futura repetitividad en los resultados obtenidos y evitar fondos cuyos activos subyacentes puedan estar caros en términos de valoración. Adicionalmente, incorporamos criterios cualitativos que creemos son importantes, como una alineación de intereses entre gestores e inversores (skin in the game), la experiencia y especialización del equipo gestor en cada clase de activo, las capacidades de gestión, la consistencia de los resultados obtenidos y aspectos ESG.

4. Visión de mercado y de los activos: puntos de interés a considerar

Nuestra visión sobre la economía es, en estos momentos, constructiva. Creemos que se va a producir una recuperación económica, en mayor o menor grado en función del tiempo que tarde en producirse la reapertura de las economías. No obstante, creemos que la recuperación será asimétrica por países y por sectores, lo que obviamente redundará en los mercados en un mejor o peor comportamiento de unos activos frente a otros.

En renta fija somos positivos, dado el soporte de las medidas adoptadas por los Bancos Centrales y la oportunidad de inversión que supone en términos de valoración, al menos en base a las altas valoraciones de los últimos años y a las elevadas tasas de impago descontadas en la actualidad. En Renta Variable somos más cautos, dadas las dudas sobre la sostenibilidad de las valoraciones actuales, creemos que excesivamente influenciadas por factores técnicos y externos que son difíciles de controlar. No obstante, también hay oportunidades interesantes en el largo plazo. Es por ello que consideramos clave una gestión activa de los pesos por activos y un correcto análisis de las ideas de inversión que forman parte de las carteras, en base a aquellos en los que pensamos que existen mayores probabilidades de recuperación, por áreas geográficas, por estilos de gestión, por estrategias factoriales o por posicionamiento inversor.

a. ¿Cómo se ha monitorizado la liquidez de los fondos de renta fija? 

Hemos analizado muy en profundidad la situación de liquidez de los activos en las carteras de los fondos, así como los flujos de entradas y salidas de dinero en los propios fondos, con el objetivo de analizar su posible riesgo sistemático o de mercado. Para ello, ha sido clave el análisis de las horquillas de precios entre activos. En el caso de nuestros fondos, hemos aplicado importantes medidas de diversificación de los riesgos, hemos aumentado el coeficiente la liquidez y la capacidad de las carteras para hacer frente a posibles reembolsos.

b. Alternativos: ¿han dado la talla en esta crisis?

Algunos sí, pero pocos. La mayoría de ellos no ha cumplido las expectativas, siendo algo que vienen arrastrando desde hace tiempo, por lo que creemos que aquellos fondos que sí han cumplido con el doble objetivo de obtener rentabilidades positivas en cualquier entorno de mercado, aportando baja correlación frente a los activos tradicionales de renta fija y renta variable, saldrán reforzados de la crisis. La revisión y monitorización de estos fondos debe ser constante y recurrente.

c. Renta variable: ¿dónde veis mayor potencial?

Creemos que puede ser el momento idóneo para que se produzca una rotación desde los sectores que más han subido (sectores defensivos/growth) hacia aquellos sectores más baratos y sensibles a la economía (sectores cíclicos/value). No obstante, siendo esta rotación algo muy deseado, pero que debe demostrar una mayor consistencia en el tiempo, creemos más lógico que las carteras alcancen un mayor equilibrio entre países, sectores, estilos y factores. El enfoque global y de diversificación de primas de riesgo, sin sesgos marcados, es clave en los tiempos que corren.

d. Tendencias: ISR, temáticos, private equity.... ¿cómo estáis siguiendo cada una de ellas?

En los fondos temáticos, siendo un tipo de fondos que está teniendo mucho auge entre los inversores minoristas, por el buen comportamiento relativo de ciertos sectores y temáticas de inversión (tecnología, sanidad…) tanto en las subidas como en las caídas de los índices, es muy importante discernir entre aquellos cuyos activos subyacentes constituyen realmente una verdadera tendencia de inversión sostenible en el tiempo de aquellos que pueden resultar ser una moda en activos que puedan estar muy caros. Es por tanto clave el peso relativo de estos fondos en las carteras y la correcta selección de estrategias. En nuestro caso, creemos que es importante seleccionar fondos que combinen diferentes sectores y que por tanto ofrezcan un mayor grado de diversificación.

En el caso de ISR, creemos que se trata de una tendencia estructural que juega claramente en beneficio de los fondos que utilizan criterios ESG en la selección de inversiones. A igualdad del resto de condiciones, es un factor adicional a tener en cuenta en la selección final de fondos.