Eduardo Martínez de Aragón, subdirector general de inversiones, continúa la serie de entrevistas.
En un momento crítico para la industria de fondos, el trabajo de los selectores se mira con lupa. Al igual que otros sectores, su trabajo se ha visto afectado por el confinamiento y ha exigido un cambio en sus dinámicas de trabajo habituales.
Los principales selectores de España señalan para FundsPeople que variaciones ha traído esta crisis en su forma de trabajar y qué tipo de comunicación mantienen en la actualidad con las gestoras.
Por otro lado, ofrecen su visión general de cada activo y repasan los puntos básicos de su metodología para seleccionar un fondo. En esta ocasión, Eduardo Martínez de Aragón, subdirector general de inversiones de VidaCaixa, continúa la serie de entrevistas La Hora de los Selectores.
1. ¿Cómo ha cambiado el entorno actual tu forma de trabajar? ¿Qué echáis de menos de su forma de trabajar habitual?
Desde el punto de vista personal, los primeros días de teletrabajo fueron difíciles para todo el equipo ya que ninguno de nosotros estaba habituado a trabajar desde casa. Sin embargo, en la parte tecnológica la adaptación fue más rápida, dado que VidaCaixa se había avanzado de forma significativa para que el teletrabajo fuera una realidad para toda la plantilla.
La forma de trabajar en realidad sigue siendo la misma, con la diferencia de la proximidad física del equipo. Sin embargo la proximidad digital que hemos conseguido usando nuevas aplicaciones, nos ha facilitado mucho la comunicación y hemos seguido manteniendo las conversaciones que manteníamos cuando estábamos en la oficina, tanto las más formales como incluso las informales a través de cafés virtuales.
Lo que más echamos de menos es la cercanía, el estar juntos físicamente y vernos las caras en cualquier momento. Nuestra forma de trabajar, se basa en el trabajo en equipo y constantemente compartimos opiniones, visiones… El mirar al lado y poder hablar entre nosotros sobre cualquier idea es algo que echamos de menos, aunque realmente las nuevas aplicaciones nos han permitido seguir comunicados y próximos de forma digital.
¿se ha alterado en algo su forma de seleccionar fondos?
Al principio del confinamiento los esfuerzos del equipo de Arquitectura Abierta, cuya responsable es Neus Ametller, se centraron en entender muy bien los fondos que formaban parte de nuestras carteras modelo. Iniciaron desde el primer momento llamadas con los gestores, para comprender el comportamiento de los mismos, los cambios realizados en las carteras y la visión de los gestores sobre la crisis. Nuestra prioridad fue entender y explicar lo que estaba pasando, y poderlo transmitir al equipo de Asset Allocation de los Fondos de Pensiones para que tuvieran la máxima información sobre las carteras de fondos de terceros.
Con el paso de los días, seguimos el proceso habitual de cambios de las carteras de fondos en aquellos casos en los que consideramos que era necesario un cambio de posicionamiento. Sin embargo no ha habido un cambio en la metodología ni en los criterios de selección, que siguen basados en la combinación del análisis cuantitativo y cualitativo.
En el análisis cuantitativo de los fondos hemos incorporado el escenario del COVID-19 pero en lo esencial no se ha modificado. En el análisis cualitativo ya se incluía un análisis de liquidez de los activos subyacentes, habiendo cobrado un papel de mayor importancia en esta crisis, especialmente en los fondos de renta fija, donde es muy importante asegurar que los fondos donde invertimos van a poder hacer frente a los posibles reembolsos de clientes sin afectar a la estructura de cartera y al valor de los activos.
2. ¿Se sienten suficientemente informados por las gestoras? ¿Hay un exceso de información? ¿Cómo se criba toda la información que llega?
Las gestoras han hecho un esfuerzo muy relevante para mantenernos informados, tanto a nivel individual de cada fondo de inversión como también para ayudarnos a entender una crisis que nunca hubiéramos podido imaginar vivir. Hemos tenido que aprender sobre pandemias y su efecto en los mercados con la misma rapidez en la que se sucedían los acontecimientos y esto ha sido más fácil gracias a los informes, webinars, podcasts, que nos han facilitado las gestoras. Además, la proximidad de los equipos locales también nos ha ayudado a enfocar mejor nuestras necesidades. A nivel de fondo de inversión, hemos mandado algunos cuestionarios a las gestoras con preguntas concretas y hemos recibido también buena respuesta por su parte. La criba de información la hacemos de manera natural ya que el equipo está dividido por tipo de activo, de manera que cada uno se puede centrar en sus activos.
Por otro lado cada uno de los miembros del equipo de Arquitectura Abierta tiene asignada una gestora, siendo el responsable de analizar la visión y asset allocation de cada una de ellas. Posteriormente se comparten entre todos y con el equipo de Asset allocation de Vidacaixa, lo que nos permite contrastar las visiones y decidir posibles cambios en nuestras carteras. En el fondo es lo que hacemos siempre, aunque durante este tiempo hemos intensificado los contactos con nuestros proveedores de fondos para poder tomar las mejores decisiones.
3. Puntos básicos de su metodología para seleccionar fondos: qué filtros y herramientas utilizas, cuándo comprar y vender un fondo...
En Vidacaixa tenemos dos escenarios posibles para cambiar las carteras modelo de fondos de terceros; el primero es el resultado del proceso continuo de análisis de las carteras, donde tenemos establecido un sistema de semáforos que nos indican señales de alerta de los fondos, tanto por motivos cuantitativos como cualitativos.
El segundo es el cambio de visión de la gestora, cuando desde el Comité de Mercados se modifica la perspectiva sobre los sesgos en los diferentes tipos de activos. El equipo de Arquitectura Abierta construye las carteras de fondos que proporcionan exposición a los sesgos y estilos acordados por dicho comité.
Para el seguimiento de las carteras usamos nuestro sistema de gestión de carteras, Simcorp, que se alimenta de información tanto de plataformas externas, como Morningstar, Bloomberg o MSCI ESG, como de la información que recibimos directamente de las gestoras. En la plataforma conseguimos agregar toda la información derivada de los subyacentes de los fondos, para tener una visión global de cada cartera desde diferentes ángulos, composición, rentabilidades y riesgos, y parámetros ESG. Esta información detallada es la que, además, compartimos con el equipo de Asset Allocation, gestores de los Fondos de Pensiones.
El proceso de selección que seguimos a la hora de incorporar un nuevo fondo se inicia con un scoring cuantitativo definido internamente, teniendo en cuenta parámetros de rentabilidad y de riesgo, seguido por un análisis cualitativo de los fondos mejor posicionados en el cuantitativo. El análisis cualitativo incluye una Due Diligence, conversaciones con las gestoras, análisis de Riesgos y análisis de criterios ESG, con especial enfoque a calidad de las compañías en términos ESG, huella de carbono y controversias.
4. Visión de mercado y de los activos: puntos de interés a considerar
a. ¿Cómo se ha monitorizado la liquidez de los fondos de renta fija?
Para todos los fondos en cartera se han analizado los flujos y la evolución de la concentración de Vidacaixa de manera periódica desde el inicio de la crisis, con especial enfoque en fondos de renta fija y alternativos. A través de cuestionarios específicos a las gestoras se ha analizado la valoración y el cálculo del NAV de los fondos, la aplicación de mecanismos de protección de los partícipes como swing pricing, y las decisiones de los gestores a la hora de afrontar reembolsos de los partícipes…Por otro lado, y en especial para los fondos de gestión pasiva también hemos puesto un foco de atención especial, hablando con diferentes brokers para entender el proceso de fijación de precios de las ETF y las fuertes desviaciones contra los NAV. En nuestro caso, además, tenemos la suerte de contar con el equipo de Gestión Discrecional, con el que colaboramos estrechamente, y durante estas turbulencias hemos contado con la experiencia de especialistas tanto de renta fija como de renta variable, lo cual nos ha proporcionado mayor conocimiento de la situación del mercado y de los precios reales de transacción de los activos subyacentes.
b. Alternativos: ¿han dado la talla en esta crisis?
Los alternativos líquidos, en general, desde la crisis financiera no han conseguido desarrollar su papel de diversificadores en las carteras, por el incremento de las correlaciones entre los activos y por la falta de dispersión. Las intervenciones de los Bancos Centrales realmente no ayudan a devolver las correlaciones a sus niveles razonables según medias históricas. Tampoco en la crisis del Covid han conseguido su propósito, con drawdowns relevantes en la mayoría de estrategias. De hecho, el posicionamiento de la gestora en estos activos actualmente es de infraponderación, aunque creemos que selectivamente se pueden encontrar gestores que cumplan el papel deseado para estos activos.
Por el lado de alternativos ilíquidos como el private equity, todavía no hemos visto que hayan incluido en la valoración los posibles impactos negativos. Todavía habrá que esperar algún tiempo, pero es posible que el impacto no sea tan fuerte como el que hemos visto en los mercados públicos.
En todo caso, todo dependerá de las estrategias, y sobre todo en el apalancamiento al que hayan incurrido los gestores. Posiblemente haya buenas expectativas para las estrategias más conservadoras y ligadas a activos reales, mientras que las que han incurrido en más riesgo, podrán sufrir caídas tanto o más significativas de las que hemos visto en los mercados cotizados.
c. Renta variable: ¿dónde veis mayor potencial?
La crisis actual nos enseña la importancia de tener carteras diversificadas y equilibradas, tanto desde el punto de vista geográfico como de sesgos y estilos. Hemos visto como el mercado bajista más rápido de la historia - donde los valores de calidad, growth y defensivos se comportaban mejor- ha dado paso a un fuerte rebote desde los mínimos con una gran rotación sectorial hacia value y ciclo desde mediados de mayo.
Somos conscientes que los cambios en el comportamiento del consumo derivados de la crisis del Covid favorecen a sectores como Tecnología y Salud. Sin embargo, también debemos tener presente que la desescalada generalizada provocará una recuperación de la actividad que puede favorecer a sectores que han sido muy castigados, de componente value y más ligados al ciclo económico.
Desde un punto de vista geográfico, consideramos que los mercados desarrollados tienen un mayor potencial que los emergentes, debido al apoyo fiscal de los estados y las medidas de estímulo monetario de los bancos centrales.
d. Tendencias: ISR, temáticos, private equity... ¿cómo estáis siguiendo cada una de ellas?
Creo que uno de los mayores atractivos de Vidacaixa es que gestionamos muchos tipos de activo diferentes, lo cual nos enriquece mucho como gestores, y evidentemente proporciona mayor diversificación a las carteras de los Fondos de Pensiones. Dentro de esta diversificación hace años que se incluyen los fondos temáticos y Private Equity como tipos de activo, pero también la inversión en bonos sindicados, bonos catastróficos, infraestructuras… Tenemos la suerte de ser inversores en estos tipos de activos desde hace años, y contar con la experiencia necesaria en la situación como las que estamos viviendo.
Vivimos en un mundo de constante transformación, y esto implica que no dejamos de preguntarnos por nuevas tendencias, analizando nuevos tipos de activo, nuevas temáticas que puedan aflorar después de la crisis del Covid, y que puedan beneficiar a nuestras carteras, en términos de rentabilidad pero también para conseguir mayor protección en escenarios como el actual.
El concepto ISR forma parte del ADN de Vidacaixa desde hace ya muchos años Tanto en la selección de fondos, como en la creación de carteras modelo tenemos en cuenta los parámetros ISR. Llevamos mucho tiempo hablando de la importancia de la inversión sostenible y de hecho en este entorno de mercado hemos visto que, además, ha tenido una evolución relativa muy favorable. Para nosotros la ISR no es una tendencia particular, sino una convicción, transversal para todas las carteras y en todos los tipos de activo.
