En la industria de la inversión existe una gran anomalía. Un riesgo que solo lo ven así los profesionales del sector, pero que desafía la teoría académica: el tracking error. “La propia palabra nos dice que estamos cometiendo un fallo si nos alejamos del índice de referencia”, recuerda Pim van Vliet. Es una de las cosas que más sorprendió al experto cuando se unió a Robeco en 2005 tras dedicar años de su carrera profesional al mundo académico. Porque las décadas de estudio del ahora responsable de Conservative Equities y estratega jefe cuantitativo en la gestora le muestran lo contrario; que el factor menos explotado en la industria es el low beta/low volatility.
De esa firme convicción en el análisis académico de Van Vliet y las decenas de profesionales que componen el equipo Factor Quant Equity de Robeco nació la gama Conservative Equities. Un conjunto de fondos agnósticos al índice de referencia con el doble objetivo de proteger y crecer el capital. “Es un poco como volver a la vieja escuela en cuanto a estilo de inversión”, reconoce el gestor.
Y aplicarlo en el mercado actual los lleva a situarse a contracorriente. Por ejemplo, una estrategia low beta no tendría en cartera los Magníficos Siete el año pasado, lo que generaría un alto tracking error. “No es algo que deba preocuparnos demasiado. Ir por detrás del mercado es algo diferente a perder dinero. Ir por detrás del mercado es algo diferente a perder dinero. No es la primera vez que el mercado se entusiasma demasiado con un relato. Tuvimos el Nifty Fifty en un momento dado y muchos otros repuntes del mercado liderados por unos pocos valores", señala Van Vliet.
Esos entornos de exuberancia son los más difíciles para el equipo gestor del Conservative Equities, pero son conscientes de que su momento de brillar son los años negativos. Por ejemplo, el año pasado sus estrategias de mercados emergentes batieron al mercado en un año débil para la clase de activos. Mientras que el MSCI China A International Index cerró 2023 un 16% en negativo, el Robeco QI Chinese A-share Conservative Equities generó una rentabilidad en su clase euros del 5%. No fue un buen ejercicio, sin embargo, para las estrategias de mercados desarrollados, que se quedaron rezagadas a la estela del rally concentrado en ciertos valores tecnológicos.
Pero en 2022 ocurrió lo contrario. Al igual que en 2008, los fondos de mercados desarrollados de la gama, Global, EE.UU. y Europa, aguantaron en un año en el que no había dónde esconderse. Y es precisamente de estos años de los que Van Vliet se siente más orgulloso. Nos referimos a esto como "Ganar perdiendo menos". Las estrategias conservadoras han superado al mercado desde su creación.
La teoría detrás de la gama Conservative Equities de Robeco
Retornos altos con volatilidad baja. Es el título del libro (Guía para una inversión conservadora) en el que el equipo de Conservative Equities de Robeco ha plasmado la teoría académica que apoya su tesis de inversión. También resume muy bien la esencia del objetivo que buscan lograr con la gama de fondos. Pero, claro, obtener buenos resultados con un viaje más suavizado suena utópico. ¿Por qué funciona?
“He tenido 20 años para reflexionar sobre ello”, reconoce Van Vliet. ¿Por qué funciona el low beta? “Porque los seres humanos, por naturaleza, nos atraen más las acciones de beta alta”, defiende. “Cuando inviertes en bolsa es porque tienes una convicción alcista y, si es así, y crees que puedes generar alpha, intentarás buscar compañías con las que poder marcar la diferencia. El 80% de los inversores tienen un exceso de confianza en sus habilidades”, apunta. Pero es que ocurre lo mismo con un selector profesional: si está pesimista, reducirá la exposición a renta variable; si está alcista optará por fondos de beta uno o superior.
Todo es bastante racional dentro de la idiosincrasia de la industria. “O bien hay profesionales que por su mandato o presupuesto de riesgo no pueden asumir un tracking error o bien necesitan una narrativa atractiva que lo ofrecen las acciones de beta alta”, sostiene Van Vliet.
Y ese círculo vicioso que lleva a que las acciones de high beta coticen con una prima mientras que las de low beta con descuento. “Esa es la belleza de nuestro análisis, que es un fenómeno humano que solo se está exacerbando”, concluye el gestor.
Renta variable grado de inversión
Van Vliet define a su equipo como economistas que trabajan bajo un proceso sistemático. Utilizan filtros compuestos por varios factores. Porque Low Beta no es un único indicador. En su proceso toman en cuenta la beta a largo plazo, a corto, la beta local y la global. Mezclando las betas el equipo tiene una mejor idea de la sensibilidad de un valor al mercado. Asimismo, toman medidas de volatilidad o de riesgo idiosincrático. A esas dos métricas de riesgo pasado se añaden factores de medición de estrés que miran hacia el futuro, como el riesgo de impago de crédito o diferenciales de crédito.
Esta última capa es la que diferencia la gama Conservative Equities de Robeco de otras estrategias de low vol/low beta, así como el uso de variables de retorno (value, momentum, calidad).
En opinión de Van Vliet, la combinación de ambos elementos es lo que explica la solidez de los resultados de la estrategia, que el gestor define como “renta variable con grado de inversión”. De hecho, el Robeco QI Emerging Conservative Equities y el Robeco QI European Conservative Equities cuentan con el Rating FundsPeople 2024, ambos por ser productos Blockbuster en España y el primero, además, por la Consistencia de sus resultados ajustados al riesgo.
