Al igual que la economía, las grandes operaciones corporativas también se han congelado en respuesta a la pandemia global. Según Lyxor Cross Asset Research, los volúmenes de M&A (fusiones y adquisiciones) se han desvanecido en estos últimos meses. Las transacciones en EE.UU. cayeron hasta rozar mínimos históricos en abril y mayo, y los volúmenes mensuales se situaron entre los 20.000 y los 30.000 millones de dólares mensuales, según datos de Refinitiv. “Las mega operaciones (más de 5.000 millones) simplemente han desaparecido”, cuenta Philippe Ferreira, estrategia senior de Lyxor.
Entrando en junio hay tímidas señales de que el mercado de M&A resurja de sus cenizas. Ferreira cita como ejemplo la tentative de fusion entre AstraZeneca y Gilead Sciences pero reconoce los muchos obstáculos e incluso considera la operación como poco probable.
Las perspectivas inestables se traducen en cautela por parte de los gestores de fondos Merger Arbitrage. Y esto se refleja en los diferenciales. En mayo se vivieron momentos de volatilidad, según Ferreria, ante la incertidumbre de operaciones como las de Tiffany y LVMH o Delphi Technologies y BorgWarner. En general ha sido un entorno complejo para los gestores. “Las expectativas se han visto frustradas por rupturas de algunos acuerdos, como sucedió en mayo en el caso de operaciones que cotizaban con spreads ajustados (Texas Capital e Independent Bank; Front Yard Residential y Amherst Holdings). Al mismo tiempo, algunas operaciones negociadas con diferenciales amplios sí se materializaron, incluso en el sector energético (la operación de Tallgrass Energy y un consorcio encabezado por Blackstone se cerró en la segunda quincena de abril)”, recuenta.
Como se aprecia en el gráfico anterior, al menos en el mercado estadounidense, los spreads se han relajado de los niveles a los que se dispararon en marzo, pero siguen por encima de la media.
También ha habido movimiento en la beta frente a la renta variable de las estrategias Merger Arbitrage. En marzo y abril se movían a niveles altos, lo que les permitió capturar parcialmente el rebote de las bolsas en abril. En mayo la beta de este tipo de estrategias se ha normalizado, lo que explica su peor comportamiento relativo a los mercados durante mayo así como su mayor resiliencia ahora que han resurgido dudas sobre la recuperación económica.
