El 2022 fue un año difícil para los mercados de renta variable global, con el índice MSCI World a la baja, retrocediendo un -18%. Este año, la caída se produjo debido a un derating, en lugar de un descenso de beneficios, los cuáles subieron a pesar del aumento del dólar. A cierre del año, el MSCI World cotizaba a 15 veces los beneficios futuros, por debajo de 19,3 veces a comienzos de 2022, aunque todavía un 5% por encima del promedio de 2003-19. El derating se concentró en las compañías más caras y más growth; los servicios de comunicación, el consumo discrecional y la tecnología de la información cayeron más del 30%.
La cartera del Global Brands
La cartera del Morgan Stanley Global Brands, fondo con Rating FundsPeople 2023, estuvo relativamente bien posicionada en 2022, la asignación defensiva a atención sanitaria y consumo básico; y una sólida selección de valores en el rendimiento de Tecnologías de la Información. “El fondo superó al MSCI World en cuatro de los últimos cinco años en una variedad de entornos de mercado diferentes: el mercado bajista de 2018, el fuerte repunte del mercado de 2019, el repunte cíclico de 2021 y el derating del año pasado, además del primer semestre de 2020 en el que la COVID-19 se propagó con mucha fuerza. Desde su lanzamiento, el fondo ha generado una rentabilidad relativa superior anualizada del 5%, neta de comisiones”, explica Marcus Watson, miembro del equipo de gestión del fondo, en su reciente visita a Madrid.
La cartera sigue estando muy concentrada, con 10 de las principales posiciones ocupando el 55% de la cartera y sesgada hacia el software y los servicios de tecnología de la información, consumo básico y atención sanitaria. Añadieron dos nombres a principios de 2022: una agencia de calificación estadounidense (al considerar que el descenso de los volúmenes de nueva hipoteca estaba eclipsando el fuerte crecimiento del negocio de soluciones para el personal, lo que proporcionaba un buen punto de entrada) y una compañía de ascensores de alta calidad (piensan que el enfoque de la compañía en mejorar la cuota de nuevas instalaciones estaba dando frutos, mejorando su flujo de ingresos recurrentes futuros de los contratos de mantenimiento en curso).
La cartera del MS Global Sustain
La cartera del MS Global Sustain, en cambio, está ligeramente más diversificada que la del Global Brands, con exclusiones y un objetivo secundario de bajas emisiones de carbono, basado en la misma filosofía de inversión de calidad. En 2022, además de la mencionada agencia de calificación y la empresa de ascensores, aprovecharon la fuerte compresión en los múltiplos de algunas acciones que anteriormente consideraron demasiado caras para iniciar cuatro posiciones adicionales:
Un proveedor líder de soluciones tecnológicas y servicios de investigación clínica para el sector sanitario con sólidos ingresos recurrentes. “Cuenta con múltiples motores de demanda, dado el crecimiento de la subcontratación de ensayos clínicos, la creciente complejidad del desarrollo de medicamentos y los crecientes requisitos de datos de seguridad y eficacia tras el lanzamiento de nuevos medicamentos”.
El líder en compresores de aire y bombas de vacío. “Es la mejor empresa para jugar un papel puro en industriales en Europa, con un 50% de los beneficios en servicios, lo que contribuye al 80% de retorno sobre el capital operativo. El management tiene un buen historial de asignación de capital y una escisión reciente hizo que la compañía fuera menos cíclica. La perspectiva de crecimiento está respaldada por un crecimiento más rápido de los mercados finales, como los semiconductores, la producción de baterías y la automatización del embalaje”.
Una compañía líder en pagos electrónicos, cuyas acciones habían caído más del 70% desde su máximo crecimiento de los ingresos a medida que los compradores regresaban a las tiendas físicas después de la pandemia, reduciendo su dependencia del gasto en línea. “Creemos que la franquicia permanece intacta, especialmente debido a la asociación de la marca con la facilidad y la seguridad de pagar en línea”.
Una compañía líder en software creativo con rentabilidades muy altas y un modelo de negocio de ingresos recurrente. “Su negocio principal, alrededor del 80% de los beneficios, es un negocio de suscripción con tasas de retención del 90% o más y es el estándar del sector. Creemos que la compañía debería ser capaz de capitalizar sin un crecimiento muy atractivo y ofrecer una valoración razonable”.
Además, tal y como indica Watson, para ambas carteras, la fuerte compresión de los múltiplos de las acciones más caras en 2022 brindó la oportunidad de añadir nuevas oportunidades en tecnologías de la información y consumo discrecional, utilizando el efectivo generado por las reducciones en las acciones de menor crecimiento que se mantuvieron mejor en el año, especialmente aquellas de consumo básico y atención sanitaria.
La gran novedad: presentación de un nuevo fondo
En 2022 Morgan Stanley IM lanzó una nueva estrategia. Se trata del American Resilience, fondo compuesto por una cartera concentrada en 20-50 empresas estadounidenses de alta calidad. “La combinación de la buena visibilidad de los beneficios de las compañías, con el poder de fijación de precios y los ingresos recurrentes, debería, durante los entornos de mercado difíciles, reducir las pérdidas de sus partícipes. Al mismo tiempo, al buscar compañías con posiciones sólidas en el mercado, respaldadas por activos intangibles potentes y difíciles de replicar, nuestro objetivo es generar rentabilidades resilientes a largo plazo”.
Al igual que con las carteras globales, la integración ASG y la implicación de las compañías lideradas por los gestores de carteras son parte del proceso de inversión, lo que resulta en una estrategia de reducción de emisiones de carbono en comparación con el mercado en general. “Creemos que el fondo American Resilience proporcionará a los inversores resiliencia cuando más la necesiten, en tiempos de mercado como el actual”, concluye.
