Nick Sheridan (Janus Henderson): “Podríamos estar ante el inicio de un ciclo de rendimiento superior para las small caps”

Como experto en pequeñas compañías, Nick Sheridan, gestor del Janus Henderson Horizon Global Smaller Companies, (que cuenta con el Rating FundsPeople) se ha tenido que enfrentar en los últimos meses a una tendencia clara en los mercados: la concentración en un grupo reducido de valores de muy alta capitalización. Ante este fenómeno, prefiere mirar a la historia. “En general, a largo plazo el segmento small y mid cap suele tener mejores rendimientos que el de grandes compañías, pero no es inusual que las grandes lo hagan mejor en determinados períodos”, argumenta.

“Ahora bien, en EE.UU. una vez que se produce la primera bajada de tipos en los siguientes doce meses generalmente las pequeñas compañías muestran mejores retornos, por lo que podríamos estar ante el inicio de un ciclo de rendimiento superior para esta clase de valores”, apunta. Las razones de esta tendencia se fundamentarían en la evolución de la inflación de los salarios, la bajada de los tipos de interés y el crecimiento económico. Para Sheridan “la última vez que vimos esta oportunidad fue en 2008 y antes nos tendríamos que remontar al 2000 o a los años setenta”.

Un universo de oportunidades

“Las pequeñas compañías se benefician de los períodos positivos para el M&A porque les da una prima interesante. Tras un período de subidas de tipos, los recientes recortes podrían impulsar la actividad corporativa”, opina. Además, apunta que, aunque generalmente se piense que son más volátiles, en este momento en sus balances hay más niveles de cash que en las grandes, lo que debe contribuir a reducir la percepción de su riesgo.

Sheridan se confiesa seguidor de Star Trek y de su espíritu de ir adónde nadie ha ido para explicar su atracción por el universo global de las pequeñas compañías, compuesto por más de 4.000 nombres. “Conocerlas todas es imposible, son mucho menos seguidas y analizadas, hay menos competición y por lo tanto es un área menos eficiente, pero se pueden encontrar más oportunidades”.

Infravaloración

Considera que la infravaloración actual es fruto de la evolución alcista de los tipos de interés y de la “paranoia sobre una recesión, pero con las recientes bajadas, incluso si la hay, sería más leve de lo que se ha anticipado”.  Se trata de un segmento “con muchas distorsiones en las que muchas compañías muy buenas, líderes en su actividad y con una larga historia, a veces son seguidas solo por un único analista, lo que nos da una clara ventaja”, afirma.

La cartera suele tener entre 100 y 125 nombres y en este momento cotiza a un PE inferior al del mercado, pero con un ROE que duplica al del mercado (22%) y una rentabilidad por dividendo similar. Esa distorsión entre PE y ROE solo tendría sentido si el ROE fuera a caer, pero con una diversificación entre 109 nombres en cartera, no cree que vaya a ser así.

Mercados públicos vs. privados

Otra de las tendencias que se vienen observando es la reducción del número de compañías que quieren cotizar y prefieren mirar a los mercados privados. Al respecto, Sheridan opina que, si bien la bajada de tipos puede beneficiar las transacciones corporativas, la situación de los fondos de capital privado ha cambiado. “Los costes de financiación fueron a la baja durante un largo período y aunque ahora bajen, no volveremos a los tipos negativos, no es el mismo entorno”, apunta.

“En términos de valoración, cuanto más alto sea el múltiplo, más crecimiento esperado hay en su precio, por lo que hay que obtener un resultado operativo a la altura; pero si el múltiplo es bajo, será más fácil que el resultado operativo te lleve dónde quieres”, explica. Por eso el objetivo del equipo que dirige en Janus Henderson Investors es “construir una cartera neutral geográficamente respecto al índice, sin sesgo de estilo, con compañías que muestran crecimientos altos que no se reflejan en las valoraciones, ni tampoco su capacidad para reinvertir sus flujos de caja, lo que les permite crecer más rápido que el mercado”.

Es el momento

Sheridan subraya que este es un momento idóneo para entrar en este segmento del mercado y advierte de que si se espera mucho será como querer “entrar por una puerta estrecha ya que es un mercado menos líquido”.

En cuanto a los sectores, el gestor puntualiza que, en los últimos cinco años, un 86% de los resultados se han atribuido a la selección de valores y tan solo un 14% a la distribución sectorial. Ahora bien, tienden a tener una sobreponderación al sector industrial y han estado relativamente infraponderados en salud y REITS, aunque es algo que podría cambiar.

Sheridan vuelve a recalcar que las valoraciones son muy atractivas, pero es claro: “No compraría pequeñas compañías si pensara que los tipos van a volver a terreno negativo, porque el mercado volvería a ser una lotería, ni tampoco si pensara que solo un grupo reducido de nombres va a seguir moviendo el mercado”, concluye.