Después de un 2016 que ha sido difícil para la gama de producto de Alken, Nicolas Walewski (fundador y gestor de la firma), empieza 2017 positivo y abiertamente alcista con la renta variable europea. El gestor, que admitió que los primeros seis meses de 2016 fueron muy difíciles para el Alken European Opportunities, defendió su postura al asegurar que gracias a su selección de valores consiguió recuperar parte de la rentabilidad perdida en la segunda parte del año. “2016 fue un año para comprar, no para vender. 2017 será un año positivo para los stock pickers”, declaró durante un desayuno organizado por Alken en Madrid.
Como suele ser habitual en las presentaciones de este gestor eminentemente value, antes de introducir el posicionamiento del Alken European Opportunities (calificado como Blockbuster), Walewski realizó un rápido repaso a las condiciones macroeconómicas para justificar posteriormente dicho posicionamiento. El dato que más enfatizó fue la evolución global de los PMI, al constatar signos de recuperación en las principales economías. “Siempre que haya recuperación industrial tienes que ser alcista. Es algo que nunca falla, ni siquiera durante mercados bajistas”, declaró el gestor. Éste añadió que el comportamiento de las materias primas durante 2016 también ha contribuido a alentar un “ciclo fuerte de reposición de existencias en stock”, por lo que sentencia que no hay “indicios de sobrecapacidad” en una serie de sectores, como el de petróleo de esquisto en EE.UU.
La conclusión esencial a la que llega Walewski al analizar parámetros como la ratio de pedidos e inventarios, las revisiones del beneficio por acción (BPA) o los ya citados PMIs es la siguiente: “Existe poder de fijación de precios en muchas industrias. Es un mensaje: tienes que comprar acciones y vender bonos”.
El fundador de Alken realiza respecto a esta posible rotación una reflexión sobre el posicionamiento general en la industria de fondos: en los últimos años, numerosos gestores han cosechado grandes rentabilidades gracias a un posicionamiento defensivo en valores con sesgo growth que se beneficiaban del entorno de tipos bajos, en sectores como el consumo básico o los servicios públicos. “Muchos de estos gestores tendrán que rotar sus carteras. De lo contrario, los inversores se irán”, sentencia.
El segundo gran tema macro que destaca Waleswki, y que explica una decisión que ha tomado respecto a la cartera del Alken European Opportunities, tiene que ver con el crecimiento de la concesión de crédito. Considera que este dato “da margen para el optimismo”. “Allá a donde vamos, vemos que los precios del mercado inmobiliario están al alza, incluso en Italia y Francia. Esto supone una mejoría para los bancos, puesto que el inmobiliario sigue siendo en muchos casos la principal parte de su pasivo”, matiza el gestor. Si a esto se añade que los bancos europeos han incrementado en los últimos años su efectivo en cartera – como consecuencia de los nuevos requisitos regulatorios-, más la posibilidad de que comience una corriente de desregulación en EE.UU. bajo la Administración Trump, la conclusión de Walewski es que “ahora se percibe con mayor claridad la situación del sistema bancario”.
En esta tesitura, el experto comenta que “es cierto que muchos bancos no son el mejor negocio donde invertir y que por eso muchos inversores, incluyéndonos a nosotros mismos, son reticentes a sobreponderar bancos en cartera. No obstante, ahora no hay razones para ser tan negativos con el sector bancario”.
“Se están dando las condiciones idóneas para ver un crecimiento moderado en la zona euro en los próximos años. Si el BCE decide reducir el tamaño de su QE, entonces los márgenes de beneficio deberían expandirse. Es un entorno muy positivo para la renta variable y no tanto para la renta fija”, afirma el gestor. Su conclusión es que “en general, el value batirá al mercado a medida que repunte la rentabilidad de los bonos”.
Posicionamiento
Después de la fuerte depreciación que experimentó la libra a partir de junio, debido al Brexit, Walewski tomó en noviembre del año pasado la decisión de comprar libras para neutralizar su infraponderación en renta variable británica respecto al índice. Paralelamente, optó por seleccionar valores británicos cuyo negocio estuviera más orientado a la demanda interna, por considerar que estaban baratos y que el riesgo de Brexit ya se había puesto en precio en su caso.
Más allá de esta aclaración, los inversores deben tener presente que la mayor sobreponderación del Alken European Opportunities es en valores de consumo discrecional, principalmente en fabricantes de automoción (Walewski comentó el caso de Renault como uno de sus valores favoritos durante la presentación). También sobrepondera el sector de industriales debido a la temática del poder de fijación de precios, así como al sector de tecnologías. De hecho, se declara bastante alcista en este último caso y afirma que el sector presenta “valoraciones estupendas”. Otro de sus valores favoritos es de echo Wirecard, una compañía especializada en soluciones de pago online que recientemente ha incorporado los pagos a través del móvil a su cartera de servicios.
La cartera del fondo está ligeramente sobreponderada en valores del segmento de materiales. El gestor aclaró que está buscando oportunidades de forma selectiva en el segmento de energía, donde aún está infraponderado respecto al índice de referencia (2,8% frente al 6% del índice).
Dentro de la exposición a valores financieros, Walewski aclara que está muy infraponderado en aseguradoras, pero neutral en bancos debido a que considera que ha mejorado el entorno macro para ellos. Finalmente, el fondo está infraponderado en los sectores tradicionalmente más defensivos: telecos, salud, utilities y, especialmente, en consumo básico.
