El año 2012 ha sido, por lo menos, un ejercicio con problemas, en un entorno económico global por debajo de las expectativas y con un sentimiento de dejavu frente a los años 2010 y 2011. ¡Y no es para menos! Existe un obvio enfriamiento de la economía mundial. Las proyecciones más recientes muestran valores de 2,6% para 2012 y 2,4% para 2013, con la zona euro arriesgándose a pisar tierras negativas, enfrentándose a dos barreras de dimensiones olímpicas como la continuación de la crisis de la zona euro y más un fiscal cliff en EEUU. Por consiguiente, el horizonte para el inversor no es fácil.
Tras 5 años desde que estalló la crisis empezamos todos pensando que vivimos un panorama llamado de new normal. Por lo cual, debemos interpretar la situación de inestabilidad, volatilidad, falta de visibilidad como partes que pertenecen a nuestro cotidiano.
¿Con este escenario, quizás simplista, será que aún existen oportunidades de inversión? La respuesta es, obviamente, sí. Sin embargo, con las tasas de interés en los actuales niveles muy bajos todo se convierte en desafío. Genéricamente, los inversores van a aumentar su exposición al riesgo buscando retornos más altos, optando por clases de crédito y renta variable con dividendos atractivos.
Creemos que una de las estrategias más apropiadas es aumentar la exposición al riesgo de crédito. En nuestra opinión, crédito es una de las clases que actualmente sigue ofreciendo niveles de retorno muy atractivos, principalmente en el mercado de investment grade y high yield en EEUU. El sector empresarial de EEUU está hoy en día muy fortalecido, después de todo un trabajo interno en el país, que les permitió reducir sustancialmente el grado de apalancamiento de sus balances. En verdad, las empresas americanas muestran los más altos niveles de cash de siempre.
Teniendo en cuenta el actual entorno de bajos tipos de interés, la búsqueda de altos rendimientos debe ser encuadrada en un contexto apropiado: los inversores que intenten mejorar las tasas de retorno invirtiendo en bonos con larga duración o con bonos con una notación de crédito más baja deben ser capaces de asumir perdidas significativas del capital cuando los tipos de interés vuelvan a niveles normales o cuando los mercados de renta variable recuperen el ánimo.
En nuestra opinión, la mejor estrategia pasa por escoger bonos de calidad y cupones altos. Dentro de estos, preferimos bonos con duraciones cortas y buenos emisores. No es claramente tarea fácil. Creemos que en el actual entorno del mercado, lo más importante es evitar caer en la tentación de aumentar el nivel de retorno solamente a través de inversiones de más riesgo del necesario en crédito y duración. Algunos gestores simplemente aumentan su exposición a créditos de rating CCC... Sin embargo, esta estrategia lleva consigo un riesgo de default muy alto que, cuando los mercados empiezan su momento de risk-off y el ambiente económico se deteriora, pueden sufrir abultadas perdidas de capital en sus carteras. Aún, bonos con vencimientos más largos y cupones más bajos se enfrenten a riesgos añadidos, como asistimos recientemente con el movimiento de yields en los títulos del tesoro americano.
Pensamos que en el escenario actual del new normal, los inversores deben temer un enfoque redoblado en estrategias que permiten controlar riesgos de crédito y duración no necesarios. También que la solución pasa por conseguir construir una cartera equilibrada de emisores reconocidos, de sobresaliente calidad de crédito y con cupones altos.
