TRIBUNA de Hiroyasu Sato, gestor del fondo Tokio Marine Focus Fund, Tokio Marine Asset Management. Comentario patrocinado por Selinca AV.
Teniendo en cuenta el lento crecimiento que registra la economía japonesa y las dudas que aún planean sobre la efectividad de las denominadas Abenomics (las medidas de estímulo puestas en marcha por el primer ministro, Shinzo Abe), es posible que algunos inversores se estén preguntando si ha pasado el momento ideal para invertir en renta variable japonesa. Nosotros creemos que siguen existiendo numerosas oportunidades de inversión. En nuestra opinión, Japón está experimentando una profunda transformación por la que deja atrás décadas de deflación para adentrarse en una nueva fase caracterizada por un mercado laboral más activo, por las ingentes cantidades de efectivo que acumulan las empresas y por el respaldo que proporcionan unas políticas estables.
Tokio Marine Japanese Equity Focus invierte en una cartera concentrada de 20-40 valores de gran convicción seleccionados de entre las mejores ideas de inversión de la actualidad. Esta estrategia se propone generar rentabilidades superiores, no solo con alfa sino también gracias a la identificación de valores de crecimiento de calidad mediante una gestión flexible que reduce el riesgo de que la cartera registre un mal comportamiento.
Principales características de la estrategia:
- Estrategia de crecimiento basada en el enfoque GARP (crecimiento a un precio razonable)
Buscamos dos tipos de crecimiento: crecimiento sostenible (empresas que continúan incrementando sus beneficios) y crecimiento transformativo (empresas que están a punto de resurgir como negocios competitivos).
- Análisis de amplio espectro – Nuestro universo de inversión
El proceso para definir nuestro universo de inversión empieza con los 4000 valores que cotizan en los mercados bursátiles de Japón y se depura aplicando criterios de liquidez y riesgo crediticio hasta quedarnos con unos 600-700 valores.
- Riguroso análisis fundamental bottom-up para capturar los posibles catalizadores
Nuestro equipo de análisis monitoriza de forma constante unos 600-700 valores y realiza unas 5000 visitas a empresas a lo largo del año (visita cada empresa una media de 8-9 veces al año).
Este estrecho seguimiento nos permite estar muy al tanto de los posibles catalizadores, del progreso de las iniciativas estratégicas emprendidas por los equipos directivos y de su reflejo en las cuentas de resultados.
- Énfasis en las mejores ideas
La estrategia se centra en los 20-40 valores que ofrecen el mejor perfil de rentabilidad-riesgo en estos momentos. Por ese motivo, somos muy exigentes con los valores que incluimos en la cartera. Esta concentración de valores de gran convicción nos permite centrarnos en nuestras mejores ideas y seguir muy de cerca su evolución.
- Valores tácticos para mitigar el riesgo
La cartera suele mantener una asignación a valores tácticos que normalmente se usan para gestionar los riesgos bajistas asociados a acontecimientos externos (por ejemplo, una fuerte depreciación del yen) o a factores relacionados explícita o implícitamente con la cartera (por ejemplo, un cambio de tendencia en el mercado).
- Sólida disciplina de precios
Normalmente vendemos una acción cuando el precio alcanza nuestro objetivo de valoración relativa, incluso aunque nos siga gustando desde una perspectiva fundamental. Además, nuestra disciplina de venta no nos otorga ninguna discrecionalidad cuando el valor recibe una recomendación de venta por parte de los analistas.
Rentabilidad bruta de la estrategia desde el lanzamiento (31 de agosto de 2014 a 30 de abril de 2017, en yenes, no anualizada )
Fecha de valoración de la cartera: 28 de abril de 2017. 12M* = siguientes 12 meses, a 26 de mayo de 2017
Con este enfoque hemos identificado varias áreas clave en la transformación de Japón que podrían resultar interesantes para aquellos inversores que desean mejorar las rentabilidades que obtienen en el país del sol naciente.
Implicaciones de la mejora del mercado laboral
Aunque el empleo abundaba en la época de la burbuja japonesa, desde mediados de los noventa hasta hace poco la segunda generación de los baby boomers nipones se ha enfrentado a un entorno en el que sobraban trabajadores y las empresas recortaban sus plantillas, lo que obligó a muchos graduados universitarios a aceptar empleos mal remunerados y más inestables, con efectos negativos para el consumo y la deflación.
Sin embargo, la situación está cambiando. Por un lado, la proporción de personas mayores sobre el total de la población está aumentando porque la primera generación de baby boomers ha empezado a jubilarse y, por otro lado, la baja tasa de natalidad supone que hay menos jóvenes para respaldar a este creciente segmento de población. La escasez de trabajadores jóvenes implica además que las empresas ya no cuentan con tanta mano de obra barata.
Varias empresas han puesto en marcha diversas medidas para intentar adaptarse a este nuevo entorno. Algunas han empezado a abandonar el tradicional enfoque centrado en el cliente, sobre todo en el sector servicios. Por ejemplo, algunas tiendas y restaurantes que abrían todo el día han dejado de hacerlo este año mientras que, en el sector logístico, el fuerte incremento del negocio provocado por la expansión del comercio electrónico ha obligado a las empresas de mensajería a revisar sus servicios y sus tarifas.
Existe el riesgo de que la mejora del mercado laboral traiga aparejado un aumento de costes que repercuta negativamente en el crecimiento de los beneficios. Aunque las presiones inflacionarias están tardando más de lo esperado en aparecer, algunas empresas japonesas, sobre todo en el sector del comercio minorista, están pasando de aplicar una estrategia de alta calidad, precio elevado a otra de calidad media, precio más bajo que se traducirá en un menor crecimiento de beneficios pese a los intentos por incrementar las ventas. No obstante, la presión que ejerce el envejecimiento de la población sobre los costes laborales es innegable y afecta a todos los sectores, por lo que creemos que una sólida gestión de los costes resultará crucial para sobrevivir en este entorno. Esta situación provocará dispersión en el mercado y por eso nos parece que estamos en un momento emocionante para el stock picking en Japón.
Capturar el consumo de la tercera edad
Aunque el impacto económico del envejecimiento de la población japonesa no es desdeñable, algunas empresas están aprovechando las tendencias de consumo de las personas mayores. Ahora mismo, la primera generación de baby boomers lidera el segmento de consumo. Esta generación cuenta con una posición financiera solvente, poca deuda, propiedades inmobiliarias y un elevado nivel de ahorro, lo que está dando lugar a ciertas dinámicas de consumo interesantes.
Hemos observado un cambio de tendencia por el que los principales beneficiarios del consumo de las personas mayores ya no son las empresas de salud o las farmacéuticas. Ahora, los mayores destinan un porcentaje relativamente elevado de sus gastos a actividades de ocio, restauración y ropa. Por ejemplo, los japoneses consideran ahora mismo que el chocolate es un alimento saludable por su alto contenido en polifenoles, un componente químico muy popular entre los mayores más preocupados por su salud. Algunos productos de chocolate se combinan con otros ingredientes (por ejemplo, con probióticos) para hacerlos más atractivos. Como resultado, el consumo de chocolate en el grupo de edad de 60 a 69 años ha aumentado cerca de un 70% en la última década.
Otros sectores como el ocio, el turismo y los gimnasios también se están viendo beneficiados por la demanda de los mayores: algunas agencias de viajes ofrecen paquetes vacacionales de gama alta para jubilados adinerados (vuelos en primera o en business y estancias en hoteles de lujo) y el gasto en gimnasios entre las personas de 60 a 69 años es ocho veces superior al del grupo de personas de 20 a 29 años. Observamos patrones de consumo similares en servicios domésticos, productos lácteos y en otros sectores de alimentación.
Aumenta la dispersión de rentabilidades
Lo que veremos a partir de ahora no es un mercado que satisfaga a todo el mundo, sino más bien lo contrario. Aunque muchas empresas lo pasarán mal, otras saldrán vencedoras y serán capaces de acomodar las presiones asociadas al aumento de costes gracias a un sólido poder de fijación de precios y capturar los cambios en los patrones de consumo de personas y empresas. Como resultado, la brecha entre ganadores y perdedores continuará ampliándose.
Creemos que ciertas empresas se beneficiarán de los cambios estructurales que se están produciendo pero que aún no son visibles. En nuestra opinión, llevar a cabo una selección de valores rigurosa y exigente resultará clave para sacarle el máximo partido a este mercado, que se encuentra en plena evolución. Nuestro proceso de inversión descansa sobre un meticuloso análisis fundamental bottom-up y una due diligence exhaustiva, por lo que creemos que estamos preparados para este escenario.
Tokio Marine Japanese Equity Focus invierte en una cartera concentrada de 20-40 valores de gran convicción seleccionados de entre las mejores ideas de inversión de la actualidad. Esta estrategia dispone de una versión UCITS registrada para su comercialización en varios países europeos.
Si desea obtener más información sobre la estrategia o sobre el fondo UCITS, póngase en contacto con el equipo de Desarrollo de negocio de Tokio Marine Asset Management (London) Ltd.
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Tel.: +44 (0)20 7280 8580
Tokio Marine Asset Management (London) Limited está autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera británica (FRN 487699) y es la distribuidora del fondo. Tokio Marine Asset Management Co., Ltd. es la gestora de inversiones del fondo. Esta comunicación no se dirige a clientes minoristas ni a inversores privados, por lo que no deberían hacer uso de esta información. Tenga en cuenta que el valor de las inversiones puede aumentar o disminuir.
