Ion Zulueta, director de Análisis en iCapital, analiza cómo están las valoraciones de las small caps americanas y justifica su inclusión en las carteras incluso en un contexto de guerra comercial.
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El gráfico de esta semana lo comenta Ion Zulueta, director de Análisis en iCapital.
No me ha resultado sencillo elegir un único gráfico entre todos los que veo en innumerables informes, emails e incluso posts en Linkedin. Tengo miedo a perderme información relevante y eso hace que devore research de terceros. Finalmente he optado por uno que me llamó la atención en 2023 y provocó que analizáramos con interés y en profundidad la posibilidad de invertir en pequeñas y medianas compañías americanas. El citado gráfico no solo muestra la valoración relativa atractiva de las small y mid caps sino que relaciona dicho nivel de valoración con el subsiguiente rango de retornos relativos anuales obtenibles a 10 años.
En 2023 e incluso en 2024 el dominio de las siete grandes empresas tecnológicas era abrumador. Quisimos aprovechar la estrechez del mercado, es decir, que el interés de los inversores estuviera casi exclusivamente centrado en estas acciones, para analizar qué áreas del mercado estaban siendo olvidadas.
Una apuesta contrarian por las small caps
Las small y mid caps americanas no solo estaban y están baratas, sino que en un entorno en el que se va a reducir el comercio global y podemos incluso entrar en una guerra comercial, son empresas más expuestas a la economía doméstica y por lo tanto, se ven menos afectadas por los aranceles.
Por el lado de los riesgos, es cierto que son más cíclicas, pero el gran “underperformance” que acumulan (-40% desde su pico relativo en 2021 -Ver Gráfico 2: Rentabilidad relativa a largo plazo Pequeñas vs Grandes compañías en EEUU-) pensamos que ya recoge este hecho. En segundo lugar, habría que mencionar su mayor apalancamiento. Sin embargo, unos menores costes de financiación a futuro jugarán a su favor y también ayudarán al resurgir del M&A. Y tercero, es cierto que un porcentaje cercano al 40% del Russell 2000 tiene beneficios negativos, pero, por un lado, éstas compañías pertenecen sobre todo a un solo sector (Biotecnología) y por otro, se pueden evitar centrando la inversión en compañías de calidad.
En iCapital somos conscientes de que es una inversión a largo plazo y “contrarian”, pero pensamos que ofrecerá más alegrías que invertir en las gigantes compañías que dominan los índices americanos como el S&P 500. Y realizar inversiones que se alejan de los índices generales y que no se alinean con el consenso, ayudan a que la gestión y el asesoramiento de inversiones no se convierta en una commodity, como algunos critican.
En iCapital no hacemos ni stock ni bond picking, sino que seleccionamos gestores que invierten por nosotros. Para la inversión en US Small Caps elegimos al equipo de BNP Paribas AM, liderado por Geoff Dailey. Desde que en 2023 invertimos en su fondo el Alpha anualizado, no dominado por ningún estilo y neto de comisiones, que ha generado junto a su equipo ha sido del 3,8%!.
Sobre el autor
Ion Zulueta es director de Análisis en iCapital. Su responsabilidad se centra, principalmente, en la selección de gestores/fondos de inversión. Ion se incorporó a iCapital en agosto de 2021, tras haber formado parte del equipo de Multi Family Office de Arcano Partners durante seis años. Con anterioridad y desde 2003 ha formado parte de entidades como Safei, KutxaGest y Grupo CreditAndorrá, habiendo trabajado en esta última como analista y gestor del fondo de hedge funds principal de esta entidad.
Ion Zulueta estudió Administración y Dirección de Empresas en la Universidad de Deusto.
