El gráfico de esta semana lo comenta Diego Rueda, responsable de gestión de Fondos de Fondos de Unicaja Asset Management (anteriormente, Unigest).
En los últimos tiempos hemos escuchado múltiples quejas de los gestores de renta variable americana acerca de la dificultad que tiene el gestionar el S&P 500 como consecuencia del elevado peso de las famosas Siete Magníficas.
En el gráfico se observa la capitalización total de 3 índices (S&P 500, Eurostoxx 50 e Ibex 35), junto con la suma en el peso de las diez principales posiciones de cada uno de ellos.
Se observa, ciertamente, que el peso de las diez principales compañías del índice americano es superior al 30% como consecuencia de la fuerte revalorización en los últimos años de las grandes empresas tecnológicas. En el caso del índice europeo, el peso es aún mayor, también como consecuencia del crecimiento de ciertos valores bien relacionados con la tecnología u otros sectores como el de industriales o el asegurador.
En el selectivo español, la concentración es superior al 50%. Sin embargo, a diferencia de los otros dos índices, esta concentración es histórica, ya que la diferencia de tamaño entres las grandes compañías de diferentes sectores y las pequeñas siempre ha sido muy relevante.
La gestión activa funciona en España
Aquí es donde quiero romper una lanza a favor de los gestores de renta variable española. En Estados Unidos el porcentaje de gestores que baten al índice a diez años se encuentra cercano al 7% y a cinco años este porcentaje sube al 9%. Sin embargo, en España, a diez años el porcentaje está en el 10% y a cinco años es ligeramente inferior al 20%. Cifras muy superiores a las observadas en el mercado americano.
La regla del 5-10-40, es decir, no se puede tener más de un 5% de un valor y se puede superar hasta el 10%, siempre y cuando la suma de todos los que lo superan no pase del 40%, te impide tener pesos superiores al 10%, cuando en España hay valores que pesan más de este porcentaje y a los gestores españoles no les hemos escuchado una queja relativa a la dificultad de batir al IBEX 35 como consecuencia de la alta concentración del selectivo español. Sin embargo, han logrado encontrar una alternativa a los elevados pesos de determinadas compañías, en empresas de mediana o pequeña capitalización.
El verdadero "problema" del mercado estadounidense
Por tanto, ¿a qué se debe la dificultad por parte de los gestores de renta variable americana de batir a su índice de referencia? Siendo obvio que existen múltiples dificultades como la alta concentración en los índices, los costes o las limitaciones regulatorias, a mi modo de ver, el problema estriba en la gran eficiencia del mercado estadounidense.
El primero en hablar sobre la eficiencia del mercado fue Eugene Fama en la década de 1960 y que plasmó en su artículo, publicado en 1970, ‘Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work’, lo que le valió el Premio Nobel de Economía en el año 2013. Es un concepto fundamental en finanzas que se refiere a la inmediatez en que los precios de los activos financieros reflejan toda la información disponible en los mercados.
En EE. UU. la información se difunde de una manera prácticamente inmediata sobre los precios de las acciones, lo que deja poco margen para que los gestores encuentren oportunidades de arbitraje o se aprovechen de la infravaloración en el precio de compañías. Sin embargo, favorece el uso de fondos indexados o estrategias pasivas, ya que estas no toman apuestas sobre los componentes de los índices y esto implica que sigan subiendo tanto el precio de las compañías más grandes como su concentración en los índices.
Sobre el autor
Diego Rueda es desde hace más de 20 años miembro del Departamento de Inversiones de Unicaja Asset Management (anteriormente, Unigest), siendo, en la actualidad, el responsable de fondos de fondos.
Actualmente, dentro de sus principales atribuciones se encuentra la gestión de los fondos de fondos perfilados, con activos bajo gestión cercanos a los 3.000 millones de euros. La gestión de estos fondos implica tanto la asignación de activos como la selección de los fondos que entran a formar parte de las carteras.
Con anterioridad, ha gestionado fondos de renta variable o de retorno absoluto, bien en directo, renta variable española o global macro, o bien a través de fondos de terceros, renta variable global o emergente.
Es licenciado en Ciencias Económicas por la Universidad Complutense de Madrid Máster de Carteras por el IEB, contando con el certificado CESGA de especialista en gestión ESG.
