TRIBUNA de Quentin Macfarlane, research analyst and portfolio manager, Seilern Investment Managament. Comentario patrocinado por Seilern Investment Management.
En Seilern, nuestra firme convicción en el Crecimiento de Calidad implica que no nos vemos afectados por la incertidumbre en torno a la dirección que tomarán los mercados en el futuro. Nuestro principal objetivo es garantizar la coherencia y la pureza de nuestros fondos como los activos de crecimiento de calidad más sólidos para nuestros clientes. Para lograr esta consistencia, necesitamos tener una convicción inquebrantable, creyendo fervientemente en nuestras compañías incluso cuando enfrentan dificultades a corto plazo o cuando el resto de la comunidad inversora adopta una postura bajista.
Foco en el largo plazo y alta concentración
Para demostrar esta convicción nos centramos, en primer lugar, en adoptar un enfoque a largo plazo que consideramos fundamental en Seilern. Nuestra cultura, estructura de socios, política de remuneración, esfuerzos de distribución y, sobre todo, nuestro proceso de inversión, están diseñados para respaldar esta filosofía. A diferencia de muchos que consideran el largo plazo como un año o incluso seis meses, para nosotros va mucho más allá. El periodo promedio de tenencia de nuestros fondos es de seis a siete años. En el caso de Seilern World Growth, contamos con cinco posiciones que hemos mantenido durante más de una década. En última instancia, mientras una compañía continúe generando crecimiento de beneficios, seguiremos manteniéndola.
En segundo lugar, gestionamos carteras altamente concentradas, manteniendo entre 18 y 25 compañías en nuestros fondos. La gestión de carteras tan focalizadas requiere un conocimiento detallado de cada una de las empresas que seleccionamos. Como mencionamos anteriormente, no creemos que sea posible tener un entendimiento profundo de un gran número de compañías. Contrariamente a la creencia común en el sector, que sugiere que agregar más compañías puede reducir el riesgo, nosotros consideramos que esta práctica puede, en realidad, aumentar el riesgo.
Nuestra filosofía de crecimiento de calidad, basada en las Diez Reglas de Oro, nos permite mantener esta concentración a largo plazo. Estas compañías generan un crecimiento constante y tienden a superar obstáculos con mayor facilidad. Aunque invertir tiempo en comprender profundamente cada compañía antes de invertir es crucial, una vez que tomamos la decisión de inversión, suele ser relativamente sencillo mantener nuestra convicción. Sin embargo, es importante destacar que en ocasiones nos encontramos con una o dos empresas que atraviesan dificultades, y en estas situaciones mantener nuestra convicción puede resultar considerablemente más desafiante.
El valor de nuestras convicciones
En la mayoría de los casos, existen dos razones fundamentales por las cuales el precio de una acción puede experimentar una fuerte caída. En primer lugar, los beneficios a corto plazo de la compañía pueden verse impactados por un acontecimiento negativo. La segunda razón radica en la percepción del mercado de que los beneficios de la compañía serán afectados negativamente. A menudo, esto se refiere a los beneficios a corto plazo, aunque en ocasiones, el mercado puede temer que los beneficios a largo plazo y el modelo de negocio de la compañía estén en peligro. No obstante, lo que más nos preocupa no son las implicaciones de los beneficios a corto plazo ni la opinión del mercado, a menos que estas señales indiquen un riesgo para los beneficios a largo plazo de la empresa. Nuestro enfoque siempre se centra en los fundamentales y los beneficios de las compañías que respaldamos, en lugar de en el precio de sus acciones.
Si echamos la vista atrás a los últimos años, encontramos varios ejemplos de caídas significativas en los precios de las acciones. West Pharmaceutical Services, por ejemplo, es un fabricante de algunos de los dispositivos más esenciales pero subestimados del mundo. En un periodo de tres años, es probable que tanto el tapón de goma del vial como el émbolo de la jeringa de un 90% de las vacunas COVID o de la gripe hayan sido fabricados por West. En 2022, su cuota de mercado experimentó una disminución del 49%. Después de un aumento en el crecimiento debido a la demanda relacionada con COVID-19, este crecimiento se desvaneció en 2022, con una caída de las ventas del 30% en 2021 al 0% en 2022. Desde nuestra perspectiva, estábamos menos preocupados por esta caída a corto plazo en el crecimiento de las ventas y más interesados en el rendimiento subyacente del negocio. Excluyendo las ventas relacionadas con COVID-19, West aún mostró un crecimiento del 13%. Los fundamentales del negocio seguían siendo sólidos, con unos márgenes y un ROIC muy por encima de los niveles de 2019.
SAP, la compañía líder en software empresarial, también experimentó una caída brusca en el valor de sus acciones en 2022, llegando a descender más del 40% en un momento dado. Sin embargo, esta caída, en gran medida, se debió a razones de índole temporal. SAP se encuentra actualmente en medio de una migración masiva de su extensa base de clientes hacia soluciones híbridas y en la nube. Como parte de este proceso, SAP está reemplazando las ventas de licencias individuales, que generaban altos márgenes, por suscripciones recurrentes de menor valor. Esta transición provocó una disminución en las ventas de licencias locales de alto margen y un aumento en las ventas en la nube de márgenes más estrechos, lo que a su vez afectó negativamente a los beneficios de la empresa.
A pesar de las preocupaciones del mercado sobre la sostenibilidad de esta transición, SAP había planificado cuidadosamente este cambio para capitalizar tanto el crecimiento en el ámbito de la nube como para mejorar la previsibilidad a largo plazo. Aunque hubo un impacto negativo en los beneficios a corto plazo debido a esta transición, al concluir el período de transición en 2022, se sentaron las bases para un crecimiento de mayor calidad a largo plazo.
En ambos casos, al centrarnos en los fundamentales a largo plazo de la compañía por encima de las preocupaciones a corto plazo, pudimos mantener nuestra convicción y beneficiarnos de la recuperación de los precios de las acciones.
Convicciones contradictorias
Es inevitable que surjan debates sobre nuestras compañías, y la discusión actual en torno a Lonza es un buen ejemplo. Lonza es uno de las principales manufactureras de medicamentos para el sector farmacéutico y biotecnológico. Las acciones de Lonza han experimentado una caída del 47% desde su punto máximo, debido a una serie de rebajas en los beneficios y a la salida de su CEO. Aunque estas reducciones han sido significativas, hay razones claras a corto plazo que las explican. En primer lugar, se ha visto debilitada la financiación de algunos ensayos clínicos biotecnológicos en fase inicial. En segundo lugar, la demanda de vacunas contra el Covid ha disminuido más rápidamente de lo previsto, lo que llevó a la cancelación de un contrato con Moderna. Además, uno de los medicamentos desarrollados por Lonza fracasó en la fase clínica final.
Según nuestro análisis, no consideramos que estos efectos a corto plazo sean indicativos de problemas que afecten las perspectivas a largo plazo de la compañía. La complicación añadida en este caso radica en la falta de comunicación efectiva sobre estas reducciones, lo que ha llevado a que muchos inversores duden de los objetivos a medio plazo de Lonza. Sin embargo, entendemos que muchos inversores carecen de la paciencia necesaria para esperar y ver cómo se desarrollan las cosas. No podemos afirmar con certeza que estemos en lo correcto en todos los escenarios, y existe la posibilidad de que la situación en Lonza sea aún más desfavorable de lo que conocemos. No obstante, según nuestra información actual, las perspectivas a largo plazo de la compañía siguen siendo sólidas, por lo que mantenemos nuestra convicción en esta inversión.
Tiempos inciertos
Como hemos dicho muchas veces, el entorno actual del mercado es incierto. Muchos valores están siendo castigados incluso por la más mínima decepción en los resultados. Podemos permitirnos el lujo de ignorar este ruido a corto plazo. Al centrarnos en los fundamentales a largo plazo, podemos tener convicción en nuestros nombres y seguir manteniéndolos para beneficiarnos una vez que los precios de las acciones empiecen a reflejar el valor subyacente de sus beneficios.
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