TRIBUNA de Javier Galán, gestor de fondos de Renta 4 Gestora.
La renta variable europea se encuentra todavía lejos de los máximos históricos, especialmente las bolsas italiana, española, francesa, portuguesa, holandesa y griega. El único país en el que su principal índice bursátil está muy por encima de los niveles de 2007 es Alemania, justificado por un incremento de los beneficios de sus empresas superior al 40% desde los niveles de 2007. El Euro Stoxx 50 está a un 30% de los máximos históricos, aunque es necesario resaltar que aunque es un índice que está compuesto por las 50 compañías más grandes de Europa, éstas son mayoritariamente de sectores como el bancario, asegurador, eléctrico, telecomunicaciones o petrolero, que han tenido un mal comportamiento durante la última década tanto en términos de cotización como en términos de generación de beneficio.
Sin embargo, el Stoxx 600 es un índice más fiable en nuestra opinión, ya que refleja mucho mejor la riqueza empresarial y sectorial del viejo continente a la hora de valorar lo que están haciendo las empresas europeas y amortigua el efecto dilutivo de la caída de los beneficios y las cotizaciones de sectores como el financiero, energético o telecomunicaciones- El índice se encuentra a tan sólo un 5% de los máximos históricos, tanto en términos de precios como de beneficios.
La madurez del ciclo económico expansivo, especialmente en EEUU, hace dudar al inversor de lo que ocurrirá con la bolsa europea si en algún momento de los próximos años, el ciclo económico en la principal economía del mundo se desacelera o se vuelve recesivo.
En nuestra opinión, la bolsa europea no está cara a día de hoy. Múltiplos de 13x o 14x PER‘18e no estarían, en nuestra opinión, reflejando una sobre-valoración. Para un PER medio histórico de 15x-16x, el mercado europeo dejaría suficiente margen de mejora para obtener rentabilidades de doble dígito bajo. Nuestro escenario principal es que las compañías europeas ofrezcan a sus accionistas crecimientos de los beneficios del entorno del 8% de media, y estando las valoraciones a < 14X PER’18e esperamos que los retornos anuales reflejen ese crecimiento de los beneficios más el dividendo con el que remuneran a sus accionistas que actualmente está en el 3,6% de media.
Riesgos
Para que se rompa nuestro escenario base necesitaríamos ver un repunte pronunciado de la inflación que haga subir los tipos de interés desordenada y rápidamente o que nos encontremos antes de lo que esperamos con una recesión global que invalide el escenario de mejora de los beneficios. Al no ser “adivinos”, desde Renta 4 Gestora en los fondos de renta variable procuramos equilibrar dos de las mejores estrategias de creación de valor para los inversores en el largo plazo, en nuestra opinión. La inversión en compañías de calidad a precios razonables y la inversión en valor. Ambas filosofías no están enfrentadas, pero es difícil encontrar empresas que cumplan ambos criterios ya que, como todo en la vida, la calidad es más cara y el valor se suele encontrar con más frecuencia en historias de reestructuración o empresas que pasan por un momento más delicado del negocio por diversas circunstancias.
¿Por qué Renta 4 Valor Europa FI, Renta 4 Small Caps Euro FI, Renta 4 Bolsa FI, Renta 4 Acciones Globales FI o Renta 4 USA FI invierten más del 50% de su cartera en compañías de alta calidad, muchas veces defensivas, con ventajas competitivas, globales, elevados ROCE, visibilidad de resultados y en general con poca o nada de deuda? Porque los mercados se mueven por dos razones fundamentalmente: (1) por la mejora o empeoramiento de los beneficios, y (2) por la valoración que haga el mercado de los beneficios (de-rating o abaratamiento y re-rating o encarecimiento)
Tener una parte importante de la cartera en empresas que nos ofrezcan una elevada visibilidad del crecimiento de los beneficios para los próximos años nos avala que la subida de las acciones de estas empresas vendrán justificadas por el punto uno, es decir, la mejora de sus beneficios. El punto dos es una variable que es más subjetiva y que dependiendo del ciclo económico en el que nos encontremos el mercado valorará los negocios a unos ratios u otros, que podremos aprovechar en mayor o menor medida dependiendo de la destreza de cada gestor o inversor. Pero si tenemos empresas que hagan crecer sus beneficios con una visibilidad razonable, nada más tendremos que esperar a que el mercado vuelva a poner una valoración sensata para obtener plusvalías en los momentos más complicados de mercado.
Está más que demostrado que en el largo plazo son los beneficios los que explican casi el 100% del comportamiento de las cotizaciones bursátiles. Por tanto, para obtener buenos retornos en el largo plazo es imprescindible trabajar los estados financieros de las empresas en las que se quiere invertir, analizarlas y reunirse con los equipos directivos de las mismas. Si se conocen las compañías en las que se es accionista lo mejor posible, se cometen menos errores y sólo se tiene que tener la dosis de paciencia imprescindible para que el mercado reconozca el valor de las empresas donde se está invertido.
