TRIBUNA de Mikko Ripatti, responsable para la Península Ibérica y gestor sénior de Carteras de Clientes, DNB AM. Comentario patrocinado por DNB Asset Management.
Los actores líderes como Nvidia, además de los gigantes de la nube como Microsoft (Azure), Amazon (AWS) y Alphabet (GCP), son los principales beneficiarios de la IA generativa. Sin embargo, el éxito a largo plazo dependerá de los nuevos productos que se lancen para empresas y consumidores, como Co-Pilot de Microsoft y las nuevas herramientas publicitarias de Meta. En cuanto a las inversiones en inteligencia artificial, creemos que el binomio riesgo-recompensa es más favorable para Microsoft que para Nvidia. Movidos por el entusiasmo en torno a la IA, los compradores se han cambiado en masa a los productos de Nvidia, pero la disponibilidad de componentes podría tener un efecto negativo en la producción de memorias informáticas de alto ancho de banda (HBM, por sus iniciales en inglés). Pensamos que el ritmo de producción no es sostenible.
¿El techo de Nvidia?
Nvidia disfruta actualmente de una posición de liderazgo gracias a su trabajo pionero en el desarrollo de equipos para IA. Sin embargo, su posición no es invulnerable. Existe un riesgo a la baja si la demanda final de soluciones para IA generativa no cumple las optimistas previsiones de los denominados hyperscalers (grandes proveedores de servicios en la nube que pueden ofrecer servicios como cálculo y almacenamiento a escala empresarial). Nvidia mantiene una intensa competencia con Advanced Micro Devices (AMD) y también debería prestar atención a los diseños de chips propios de los hyperscalers, que reducen los costes en tareas específicas de la IA. El periodo actual podría representar perfectamente el techo de la cuota de mercado de Nvidia.
En lo que respecta al sector de los videojuegos, la industria se beneficia de un perfil demográfico favorable: el jugador medio ronda los 35 años y, por lo tanto, es considerablemente más joven que los consumidores de formas de entretenimiento más tradicionales como la televisión. Aunque la industria de los videojuegos genera menos dinero por hora, suele elaborar contenidos para los anunciantes que son tan apasionantes como los deportes en vivo. Sin embargo, el sentimiento del mercado se ha deteriorado después de la reapertura tras la pandemia, lo que ofrece oportunidades de inversión potencialmente infravaloradas que contradicen la visión imperante de que el crecimiento del sector se ha estancado.
Mejora el entorno competitivo para Ericsson
El crecimiento de la IA seguirá yendo de la mano del desarrollo de los algoritmos de aprendizaje automático, el análisis de datos, la informática en la nube y los equipos informáticos especializados. El entusiasmo ya se refleja en las cotizaciones: los 'siete magníficos' han subido más de un 50% interanual. Al mismo tiempo, hemos visto cómo los inversores vendían empresas sin relación directa con la IA generativa para financiar la compra de empresas presentes en esta tecnología, lo que ha provocado grandes desajustes en el mercado en este sector y ha brindado interesantes oportunidades de inversión.
En la línea de nuestro enfoque a contracorriente, hemos vendido parte de nuestra exposición a las empresas de IA generativa que consideramos que han alcanzado actualmente una valoración razonable, como Adobe y CRM, para financiar la compra de Ericsson y Nokia, que sufren presiones actualmente. Las dos empresas cuentan con carteras de patentes estables y altos márgenes que prácticamente justifican ellas solas todo su enterprise value. Eso significa que actualmente el sector de las comunicaciones móviles, que probablemente se estabilice y recupere en algún momento del próximo año, puede comprarse a unas valoraciones hundidas de tres a cuatro veces el EBIT.
La posición competitiva de Ericsson ha mejorado ostensiblemente durante los últimos cinco años. Ericsson tuvo un problema de existencias debido a una caída de las ventas del 35% en Norteamérica a consecuencia de la pandemia. Sin embargo, esperamos que las ventas en Norteamérica recuperen la normalidad en 2024. Además, Ericsson se ha reestructurado y ha firmado acuerdos de licencia a largo plazo (denominados IPR) con Apple, Samsung y Huawei. De acuerdo con nuestras previsiones de beneficios para el año próximo, Ericsson cotiza actualmente con un PER en torno a 6. Incluso antes de conocerse la noticia de los elevados saneamientos recientes de Ericsson, ya habíamos dado una mayor ponderación a esta empresa que a los gigantes tecnológicos estadounidenses como Alphabet y Nvidia en nuestro DNB Technology Fund. Por lo tanto, las noticias recientes en torno a Ericsson no nos hacen variar esa ponderación.
