TRIBUNA de Fabio Riccelli, gestor del Fidelity Funds European Dynamic Growth Fund. Comentario patrocinado por Fidelity International.
A finales de 2018, Fabio Riccelli cumplió su décimo aniversario como gestor del Fidelity Funds European Dynamic Growth Fund. Durante los últimos diez años, el fondo ha conseguido un crecimiento anualizado del 15,2% cada año después de comisiones, frente a la rentabilidad del 10,8% del MSCI Europe (N). El primer trimestre de 2019 ha sido un excelente periodo de rentabilidad para el fondo (+19,5%, frente a +12,8% en el MSCI Europe)[1]. Fabio Riccelli aborda los factores que explican la evolución a corto y largo plazo y si esta puede continuar a la vista de la racha de ganancias que ha experimentado el mercado.
La filosofía que aplico al gestionar el FF European Dynamic Growth Fund es simplemente tener en cartera empresas de crecimiento de calidad que coticen por debajo de su valor intrínseco. Cuando evalúo la calidad no me fijo en una cosa nada más, sino en el conjunto del negocio. Eso engloba sus ventajas competitivas y lo sólidas que son sus defensas, las barreras de entrada, si el mercado en el que opera el negocio registra un crecimiento estructural o si es cíclico y lo adecuado del posicionamiento de la empresa en este mercado, las rentabilidades que consigue, cómo son de sostenibles esas rentabilidades y sus flujos de efectivo. Es un proceso muy detallado y exigente que supone mirar debajo de muchas piedras con la esperanza de encontrar una joya. Para este análisis cuento con los recursos que me brinda el equipo de 39 analistas de renta variable europea de Fidelity.
Trato de comprar empresas que reúnan todas las condiciones de calidad, siempre que estén cotizando por debajo de su valor intrínseco. La tasa de corte que fijo para cada empresa del fondo es que esta debe generar una TIR anual de al menos dos dígitos a lo largo de un ciclo de inversión (generalmente cinco años). Dicho de otro modo, todo lo que entra en el fondo debe tener un recorrido alcista de al menos el 50% durante cinco años. Adopto una perspectiva a largo plazo y el periodo medio de inversión es superior a cuatro años. Desde que tomé las riendas del fondo, esta filosofía y enfoque de inversión se han aplicado sistemáticamente.
La subida de los valores de crecimiento
Muchos gestores de estilo crecimiento invierten con la mentalidad de tener en cartera negocios que crecen rápidamente, casi sin prestar atención a la valoración, pero yo no hago eso. Gestiono el fondo con un enfoque enteramente ascendente, con un sesgo hacia el crecimiento de calidad, pero siempre me fijo en la valoración. Me planteo el debate entre el crecimiento y la infravaloración como las dos caras de la misma moneda. Si quieres realizar una inversión rentable, tienes que pagar el precio adecuado, no importa si la empresa está creciendo o no. Prefiero invertir en empresas que poseen los rasgos de calidad que he descrito y que crecen, porque entonces el valor del negocio va aumentando con el paso del tiempo.
El fondo está orientado hacia el crecimiento, por lo que es cierto que si los valores de crecimiento despuntan, eso suele favorecerle. Por el contrario, siempre que suben las acciones infravaloradas el efecto suele ser negativo, pero nunca me detengo en esas cosas: siempre que las empresas tengan un valor intrínseco hoy que sea sustancialmente más alto que su cotización, no tendré reparos en que formen parte de la cartera.
Cuando los valores han registrado avances especialmente fuertes y ya no ofrecen una rentabilidad anual superior al 10%, tengo la disciplina necesaria para venderlos y reemplazarlos por otros más atractivos. Algunos ejemplos de valores que he vendido recientemente por motivos de valoración son L'Oréal y Sartorius Stedim Biotech.
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Diez mayores posiciones absolutas (en % del VL): |
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Experian |
5,5 |
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SAP |
5,0 |
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Worldpay |
4,9 |
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Novo-Nordisk |
3,6 |
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BAT |
3,6 |
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Scout |
3,2 |
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Qiagen |
3,0 |
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Assa Abloy |
3,0 |
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Ingenico |
3,0 |
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Grifols |
2,8 |
¿Es hora de recoger beneficios?
Los mercados se han anotado una buena racha, pero básicamente esta ha compensado las pérdidas del cuarto trimestre de 2018. Si nos fijamos en el cómputo global, el mercado europeo no cotiza tan por encima de su media histórica. Sin embargo, creo que es muy peligroso enfocar el mercado desde una perspectiva de conjunto, ya que está formado por miles de situaciones individuales. En cualquier mercado se pueden encontrar empresas que están baratas y empresas que están caras, y la idea al adoptar una perspectiva ascendente es poder identificar las buenas oportunidades.
Trato de no fundamentar mis decisiones de inversión en factores que se verán influenciados por el clima económico general o el ruido político, que son muy difíciles de predecir.
Las salidas de capitales en las bolsas europeas
Resulta muy fácil mirar a Europa y pensar en el Brexit, el deterioro del crecimiento económico, los problemas políticos de Italia y España, la pérdida de competitividad de Alemania... existen tantos problemas que muchos inversores no quieren exponerse. Sin embargo, creo que esa no es la forma correcta de abordarlo. Durante los últimos diez años gestionando el FF European Dynamic Growth Fund hemos vivido innumerables elecciones y dificultades, y las bolsas europeas han incrementado su valor de forma muy notable durante este periodo.
Invertir en una empresa europea no es como invertir en la economía de un país europeo. Por ejemplo, LVMH tiene su sede en Francia, pero estás comprando exposición a una empresa líder mundial de productos de lujo a la que apenas le influye la economía francesa. Europa alberga algunas empresas increíbles que son líderes mundiales de sus sectores, como SAP en TI y Novo Nordish en atención sanitaria. Invertir en Europa y, concretamente, invertir en el Fidelity Funds European Dynamic Growth Fund tiene que ver más con comprar acciones de estas excelentes empresas que con beneficiarse de la evolución económica de cada país.
Rentabilidades en periodos estándar, después de comisiones, EUR (%)
Rentabilidades en periodos sucesivos de doce meses, en %, a 31 de marzo de 2019
Fuente: Fidelity International, 31 de marzo de 2019, después de comisiones, clase de acciones A-EUR. Base de cálculo de la rentabilidad: Valor liquidativo al inicio y al final del periodo. Índice de referencia a efectos de comparación = MSCI Europe. No incluye los cargos iniciales (en su caso) en el cálculo de las rentabilidades. Los totales pueden no coincidir debido al redondeo. Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de los resultados futuros. Las rentabilidades pueden aumentar o disminuir como consecuencia de las fluctuaciones de las divisas.
[1]Fuente: Fidelity International, a 31 de marzo de 2019, después de comisiones, para la clase de acciones A-EUR.
Base de cálculo de la rentabilidad: Valor liquidativo al inicio y al final del periodo.
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