TRIBUNA de Maider Lasarte, Business Development, Ossiam. Comentario patrocinado por Natixis Investment Managers.
¿Se puede batir al S&P 500 el año pasado, infraponderando al todopoderoso sector tecnológico? En Ossiam, una gestora afiliada de Natixis Investment Managers, tenemos la brújula que conduce a la generación de alfa en distintos entornos de mercado: Ossiam Shiller Barclays CAPE US Sector Value TR(1). La estrategia fue creada en 2012, desde 2015 está accesible como ETF y ahora, en 2024, se ha estrenado también en formato de fondo mutuo. Actualmente, el volumen de activos bajo gestión asciende a 3.816 millones de euros.
La estrategia ofrecida por la affiliate de Natixis IM está basada en una rotación sectorial del S&P 500, que se aprovecha de la dispersión entre los retornos de los sectores en el mercado, y que ha sido capaz de generar un exceso de retorno sobre el índice de referencia de la Bolsa estadounidense en ocho de los últimos diez años. Desde el lanzamiento de su versión ETF, el producto ha proporcionado una rentabilidad anualizada del 13,2%, un retorno que supera en 1,7 puntos el desempeño del S&P 500 durante el mismo periodo. De hecho, en 2023, el ETF logró batir al selectivo de Wall Street en 2,55 puntos porcentuales, con un alfa anualizado del 1,74%(2). Por otra parte, el tracking error de la estrategia se mantiene relativamente contenido, alcanzando una correlación promedio con el índice de referencia de un 97%. Estos hitos se han alcanzado en un entorno en el que menos de un 13% de los fondos activos que han intentado batir al S&P 500 en la última década lo ha logrado.
Lo que hace el modelo es aplicar de forma sistemática un enfoque sectorial top-down basándose en el indicador de valoración CAPE® o Ratio de Shiller, elaborado por el economista Robert J. Shiller. La estrategia emplea este indicador de forma relativa para detectar las infravaloraciones y sobrevaloraciones a largo plazo de los distintos sectores que componen el S&P500. De este modo, la estrategia se basa en el Relative CAPE® ratio que compara el CAPE® actual de un sector con su media de 20 años. Este indicador relativo permite equilibrar las diferencias inherentes a la naturaleza de cada sector y hacer que todos sean comparables entre sí.
En este sentido, el elemento diferencial respecto a las estrategias value es que no se analiza la valoración absoluta, ya que los sectores son totalmente distintos entre sí y, por tanto, no son comparables. Se evalúa cada sector en relación a su potencial histórico, para determinar donde se sitúan a día de hoy y esto captura muy bien los patrones cíclicos de exuberancia y depresión que atraviesan los sectores. La estrategia hace una revisión mensual para determinar los sectores que entran y salen y mantener así el motor de la generación de alfa, que es la rotación sectorial.
El proceso sistemático permite diseñar una cartera equiponderada. La selección final consiste en cuatro sectores, cada uno de los cuales tiene un peso del 25%. Actualmente, la inversión está compuesta por los sectores de empresas financieras & real estate, consumo básico, consumo discrecional y, por último, servicios de comunicación. ¿Cómo se ha llegado hasta esa selección? En un primer filtrado, la estrategia selecciona cinco sectores, que son los que en ese momento exhiben una mayor infravaloración de acuerdo con el Relative CAPE® Ratio. En un segundo paso, se descarta el sector con el peor momentum en la trayectoria de los últimos 12 meses, como forma eficaz de eliminar la famosa “trampa de valoración”. La combinación de estos pasos permite llegar a la selección mensual final de cuatro sectores. Esto da como resultado un promedio de unos 230 valores en cartera, que varía en función de los sectores elegidos.
Sin embargo, es muy importante destacar que no hay selección de valores. Cuando se invierte en un sector, se hace en la totalidad de sus componentes y su peso dentro de la cartera dependerá de su capitalización de mercado, ajustada al criterio de equiponderación sectorial. Al contrario que en la gestión discrecional, la estrategia se rige por unas reglas preestablecidas basadas en datos financieros, que es lo caracteriza la gestión sistemática de la cartera.
Del mismo modo, el modelo tampoco incorpora una visión macro. Las múltiples incógnitas que rodean al panorama global actualmente, desde la trayectoria de la inflación hasta la influencia de las crisis geopolíticas y los múltiples escenarios electorales, suelen desembocar en volatilidad en los mercados, impactando de manera distinta en los sectores y por tanto, generando una mayor dispersión sectorial. Ahí es donde entra en juego la estrategia, que sabe sacar partido a estas diferentes circunstancias de mercado a través de su selección sectorial. A medida que va creciendo esta dispersión, mayor ha sido históricamente la magnitud del exceso de retorno que ha sido capaz de generar la estrategia. Y, desde un punto de vista histórico, aunque los mercados se encuentren aún lejos de los niveles de dispersión registrados durante la Gran Crisis Financiera de 2008, la situación actual se aproxima a la vivida durante los peores momentos de la pandemia provocada por el COVID-19.
En tiempos de incertidumbre, las apuestas macroeconómicas son cada vez más difíciles y, por tanto, arriesgadas. Y es que, en ocasiones, el argumento ganador del mercado parece muy claro. Como ocurre ahora, por ejemplo, con la inteligencia artificial. Sin embargo, lo que no se puede saber es qué empresas y qué sectores serán al final los verdaderos beneficiarios de estos avances tecnológicos, o si el entorno que prevalecerá en los mercados será el estilo growth o el value. Ossiam Shiller Barclays CAPE US Sector Value TR, tanto como en su versión ETF como en formato de fondo mutuo, proporciona a los inversores un modelo robusto y de eficacia probada en los múltiples y cambiantes escenarios de mercado.
Fuentes y notas:
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1 Riesgos del fondo: Tenga en cuenta que el fondo está sujeto a riesgos específicos como el riesgo de índice, riesgos de sostenibilidad, el riesgo de derivados y contraparte y el riesgo de concentración geográfica, además del riesgo de mercado común. Para saber más sobre estos riesgos, consulte el Documento de datos fundamentales para el inversor y el Folleto antes de invertir. Tenga en cuenta que, si la moneda del fondo/clase de acciones es diferente de la moneda de su zona, las pérdidas o ganancias generadas por el fondo/clase de acciones pueden verse afectadas por las fluctuaciones de los tipos de cambio (tanto al alza como a la baja).
2 Facsheet a 31 de enero de 2024 Ossiam Cape Shiller US. La rentabilidad indicada se basa en el NAV (net asset value, por sus siglas en inglés, o valor liquidativo) de la clase de acciones, y está libre de todos los gastos aplicables al fondo, pero no contabiliza las comisiones de venta, los impuestos o los honorarios del agente pagador.
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