Jeremiah Buckley analiza el atractivo de la renta variable estadounidense en un entorno de volatilidad económica y geopolítica caracterizado por continuas presiones inflacionistas. Comentario patrocinado por Janus Henderson Investors.
TRIBUNA de Jeremiah Buckley, gestor de carteras, Janus Henderson. Comentario patrocinado por Janus Henderson Investors.
Las acciones estadounidenses pueden desempeñar un papel importante en las carteras de los inversores por varias razones, especialmente ahora, con la persistente inflación y las perspectivas económicas tan sombrías.
La posición de la renta variable estadounidense en el mercado global
El mercado de valores estadounidense es el mayor del mundo y sus empresas representan más del 40% de la capitalización del mercado mundial (gráfico 1). EE.UU. es uno de los mercados más accesibles, transparentes y líquidos, y su entorno económico ha fomentado una cultura de crecimiento e innovación. Así, muchas de las empresas de mayor éxito del mundo tienen su sede en EE. UU. Ante esta dinámica favorable, muchos inversores tienden a asignar una parte de su exposición a renta variable al mercado estadounidense.
Gráfico 1. Capitalización bursátil de la renta variable mundial (% del total)
EE.UU. se diferencia considerablemente de otros mercados por lo que respecta a los tipos de empresas que componen su economía. Por ejemplo, el mercado estadounidense se inclina considerablemente por los sectores centrados en la tecnología y orientados al crecimiento, como la tecnología de la información y los servicios de comunicación. Como muestra, la exposición a empresas de tecnología de la información del índice S&P 500 es tres veces mayor que la del índice MSCI World ex US (27,3% frente a 7,8%). A su vez, el índice S&P 500 tiene aproximadamente la mitad de asignación del índice MSCI World ex. US a sectores que constituyen una parte importante de las economías de otros países, como el financiero y el industrial (gráfico 2). Estas diferencias en la composición económica y la exposición sectorial pueden ofrecer diversificación a las carteras que invierten tanto en EE. UU. como en otros mercados.
Gráfico 2. Ponderaciones sectoriales de los índices de EE.UU. y global
Crecimiento y tecnología como protección contra la inflación
Además de estas consideraciones generales, las acciones estadounidenses también pueden ofrecer ventajas concretas para el entorno actual de inflación persistentemente alta e incertidumbre económica. La renta variable, y especialmente las acciones de crecimiento (growth), pueden brindar protección durante fases de inflación, ya que tienen potencial para crecer a mayor ritmo que la inflación. Ante el continuo aumento de los costes laborales, las empresas menos dependientes de la mano de obra, como algunas del sector de la tecnología de la información, también pueden estar menos expuestas a las presiones salariales. Al mismo tiempo, uno de los principales factores de desinflación de la última década ha sido la proliferación de la tecnología. La reciente inflación salarial puede incentivar una mayor inversión en soluciones de productividad, eficiencia y sustitución para moderar los costes laborales, en beneficio de determinadas empresas.
En este sentido, creemos que estamos asistiendo a un profundo cambio secular en la forma en que el mundo utiliza la tecnología y que varias empresas estadounidenses que lideran esta transformación van a beneficiarse de él. La mencionada inclinación hacia las empresas de crecimiento y tecnológicas ha demostrado ser una ventaja a largo plazo para los mercados estadounidenses con respecto a otras áreas del mercado mundial (gráfico 3). Al entrar en un periodo en el que parece que el crecimiento puede ser más escaso y el capital más caro, una asignación a renta variable estadounidense puede resultar provechosa.
Gráfico 3. Rentabilidad de los índices estadounidenses y mundiales
Resiliencia ante la incertidumbre económica
Tras la recesión provocada por la covid-19, el mercado estadounidense demostró su capacidad de resistencia y creemos que puede mantener su pujanza ante el aumento de la incertidumbre económica de este año. La producción económica estadounidense se ha recuperado más rápido que las demás economías del G7 y las de la zona euro, con un producto interior bruto (PIB) real actual apenas un 1,8% por debajo de la tendencia (2015-2019), comparado con la media del G7 del 3,9% por debajo de la tendencia(1).
La guerra entre Rusia y Ucrania ha añadido otro factor de disrupción e incertidumbre a los mercados mundiales y ha disparado los precios de las materias primas, especialmente los de la energía. Como gran productor de petróleo y gas natural, EE.UU. podría estar más aislado de los shocks de precios de la energía que otros países como los de Europa, así como Japón y China, que dependen en gran medida de las importaciones de petróleo y gas. Así lo demuestra el excelente comportamiento de las empresas del sector energético, que ha compensado en cierta medida la caída del índice S&P 500 este año.
Las estimaciones de beneficios se han moderado ante el rápido aumento de los tipos de interés, el encarecimiento de las materias primas y un dólar notablemente más fuerte, que ha sido un obstáculo sobre todo para las corporaciones multinacionales, los fabricantes y las exportaciones. Sin embargo, las previsiones de beneficios de consenso del S&P 500 siguen asumiendo un fuerte crecimiento para este 2022, tras un aumento interanual de dos dígitos en la primera mitad del año. Además, se espera que los beneficios por acción (BPA), el flujo de caja y los dividendos del S&P 500 crezcan a mayor ritmo que el índice MSCI World ex. US en los próximos años (gráfico 4).
Gráfico 4. Estimaciones de los beneficios por acción, el flujo de caja y el crecimiento de los dividendos de los índices estadounidense y mundial
El crecimiento de los dividendos estadounidenses mostró una resiliencia excepcional durante la pandemia (gráfico 5) y, aunque va rezagado con respecto al resto del mundo en lo que va de año (a 15 de septiembre de 2022), esto no implica en absoluto debilidad. Más del 97% de las empresas estadounidenses aumentaron sus dividendos o los mantuvieron estables en el segundo trimestre de 2022(2). Muchas empresas estadounidenses han incrementado las recompras de acciones para canalizar el creciente flujo de caja hacia los accionistas, tras haber seguido repartiendo dividendos pero reducido las recompras en 2020.
Gráfico 5. Índice Janus Henderson Global Dividend, Norteamérica
Enfóquense en el largo plazo
Teniendo en cuenta estos factores, creemos que las acciones estadounidenses pueden desempeñar un papel muy diverso en las carteras de los inversores, sobre todo ahora que la economía mundial se enfrenta a una inflación en máximos de varias décadas y a unas perspectivas de crecimiento inciertas. Creemos que, a la larga, los mercados dependen de un crecimiento de los beneficios sostenible a largo plazo y que las empresas capaces de incrementar sus beneficios con el tiempo posiblemente saldrán beneficiadas. A pesar de la volatilidad de este año, vemos muchas de estas oportunidades actualmente en el mercado estadounidense.
Fuentes:
1 The U.S. Economic Recovery in International Context, Tesoro de EE.UU., Benjamin Harris y Neil Mehrotra. Haver Analytics, cálculos de los autores.
2 Janus Henderson Investors, a 30 de junio de 2022: https://cdn.janushenderson.com/webdocs/H050642_0822_Issue+35_ENGLISH.pdf
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