Nitesh Shah presenta la situación de los mercados de oro y plata y cómo la correlación entre ambos metales podría cambiar en un futuro cercano. Comentario patrocinado por Wisdom Tree.
TRIBUNA de Nitesh Shah, head of Commodities & Macroeconomic Research, WisdomTree. Comentario patrocinado por Wisdom Tree.
Mientras la Reserva Federal mantiene un tono restrictivo, los rendimientos de los bonos se han incrementado y el dólar se sostiene fuerte. Como resultado, si bien hemos reducido nuestras proyecciones sobre el oro, el riesgo a que los bancos centrales puedan haberse excedido podría disparar su valor, sobre todo si la inflación permanece elevada mientras el crecimiento económico continúa herido. En un escenario base en donde la inflación se modera sin una recesión, la plata debería mantenerse bastante en sintonía con el oro. Sin embargo, una contracción del sector industrial la podría golpear desproporcionadamente.
Revisando nuestras estimaciones del oro
En nuestro informe de Perspectivas del oro para el 1T de 2023: ¿está el oro regresando del universo alternativo?, presentamos una proyección de su valor basada en las previsiones económicas del consenso a partir de marzo de 2022. Desde que publicamos dicho informe, las perspectivas del consenso han virado, reconociendo la venta generalizada de los bonos y el dólar más fuerte. El consenso también ha revisado al alza las estimaciones de inflación, reconociendo la tenacidad de los precios a pesar de las medidas restrictivas de los bancos centrales. Los rendimientos más elevados de los bonos y un dólar más fuerte repercuten de manera negativa sobre los precios del oro, mientras que los mayores niveles de inflación lo hacen de manera positiva.
Nuestro modelo indica de cara al primer trimestre de 2023, los precios del oro aumentarán (ver gráfico 1(1)), pero no tanto como se hubiese esperado anteriormente (alrededor de los 2300 dólares estadounidenses por onza) cuando los obstáculos de los bonos y el dólar eran menores. Asumimos, en nuestras proyecciones revisadas, que los rendimientos de los bonos a 10 años subirán al 3,2% (actualmente en 2,80%(2)) y la cesta del dólar se aprecia a 105 (actualmente en 102(2)) para el primer trimestre de 2023, mientras que la inflación solamente se modera al 4,3% (desde el 8,3% en abril de 2022(2)). Los escenarios bajistas y alcistas no se ven alterados por estos cambios.
Gráfico 1. Estimación del precio del oro
El oro continúa desafiando los obstáculos de los bonos
Hemos observado que el oro se está manteniendo bien con relación a los mercados de bonos, rompiendo la fuerte relación tradicional que mantiene con los bonos del Tesoro de protección inflacionista (Gráfico 2). El metal precioso es generalmente un activo que rinde bien en condiciones económicas y financieras adversas. Ante los crecientes temores de una recesión, los inversores están recurriendo al oro como instrumento de cobertura. En lo que va del año, las entradas en onzas han ascendido a los 7,3 millones en las materias primas cotizadas sobre oro (ETCs) al 24 de mayo de 2022 (en comparación a las salidas netas de 9,2 millones de todo 2021)(2).
Gráfico 2. El oro vs. los tipos de interés reales (rendimiento de los bonos del Tesoro con protección inflacionista)
La estanflación podría ser buena para el oro
Tradicionalmente, las recesiones tienden a moderar las presiones de precios. Sin embargo, cuando los incrementos de precio están generados por choques externos, esto puede no llegar a darse. Los expertos de mercado están hablando cada vez más respecto a la estanflación, es decir, una recesión combinada con una inflación elevada. Hoy, estamos enfrentando choques de precio en la energía y faltantes de alimentos, consecuencias de la pandemia de la COVID y la guerra en Ucrania. El impacto de estos eventos no parece atenuarse tanto como muchos hubiesen deseado.
Los episodios de estanflación son extremadamente raros y, por lo tanto, es muy difícil la extracción de conclusiones cuantitativas a partir de ellos. Entre el tercer trimestre de 1973 y el primer trimestre de 1975, el PIB estadounidense(3) decayó en términos reales y, además, la inflación subió de un 7,4% al 10,3%(4). Por su parte, los precios del oro se incrementaron en dicho período en un 73%(4). A finales de la década de 1970, también se constató una desaceleración(5) económica combinada con una aceleración de la inflación, con los precios del oro duplicándose con creces en el año calendario de 1979.
La plata apoyándose en el buen momento del oro, por ahora
Utilizando nuestro escenario base revisado de estimación del oro, nuestro modelo de plata indica que es probable que los precios de la plata aumenten a los 28,89 dólares estadounidenses para el primer trimestre de 2023 (desde los 21,93 dólares por onza(2)). El gasto de capital minero ha estado aumentado recientemente y esto podría llevar al mercado de la plata a un déficit de oferta durante el año que viene. Asumimos que la actividad manufacturera (representada por los Índices de Gestores de Compra) continuará moderándose, pero no caerá por debajo de 50 (es decir, no se contraerán en términos absolutos). Nuestra proyección en la plata indica que la relación oro-plata (gráfico 3), que actualmente es elevada, podría moderarse un poco.
Gráfico 3. Relación oro-plata
Una recesión podría tratar a la plata de modo diferente al oro
Nuestro modelo sobre la plata asume que la sensibilidad del metal a los precios del oro es bastante estable a lo largo del ciclo económico. Sin embargo, en realidad, la correlación entre los dos metales fluctúa (gráfico 4). Creemos que, si una recesión se convierte en el principal impulsor del precio del oro, la actividad manufacturera podría contraerse, generando una presión negativa sobre el precio de la plata mientras el oro continúa apreciándose. Esto podría incrementar la relación oro-plata.
Gráfico 4. La correlación entre el oro y la plata varía a lo largo del ciclo
Conclusiones
Si bien las perspectivas del oro y la plata están obstaculizadas por los mayores rendimientos de los bonos y la apreciación del dólar, la inflación tenazmente elevada debería hacer que sus precios continúen subiendo. Enfatizamos que, si bien una recesión no es nuestro escenario base, los mercados están cada vez más preocupados respecto a que la economía decaiga. La rentabilidad del oro podría superar a la de la plata en dicho escenario.
Fuentes y notas:
1 Perspectivas del oro para el 1T de 2023: ¿está el oro regresando del universo alternativo?
2 Bloomberg, 24 de mayo de 2022.
3 Producto Interno Bruto.
4 Bloomberg
5 Aunque la economía se estaba desacelerando, EE. UU. solo cayó en la definición técnica de recesión en 1980 (es decir, con dos trimestres consecutivos de caída del PIB real).
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