TRIBUNA de Irene López, head Iberia Client Group, Neuberger Berman. Comentario patrocinado por Neuberger Berman.
Después de más de 12 largos años, puede que por fin se hayan sentado las bases para una prolongada fase alcista de las small caps. Aunque es imposible calcular con precisión el momento en que se producirá el próximo ciclo, creemos que merece la pena tener en cuenta algunos indicadores relativos clave.
En primer lugar, las valoraciones relativas de las small caps (sobre la base de la mediana del PER de los últimos 12 meses, excluidos los valores no rentables) están en mínimos históricos. Los niveles actuales son similares a los observados en 1973 y 2000, que coincidieron con los inicios de los dos últimos ciclos de pequeña capitalización. En el caso del año 2000, en los siguientes 10 años, el índice Russell 2000 generó un rendimiento anual promedio del 5,44%, mientras que el S&P 500 apenas logró un modesto 0,41%.
En segundo lugar, también estamos asistiendo a una ruptura de la concentración de las empresas de mega capitalización. El peso de los cinco principales valores de gran capitalización alcanzó su máximo en 2020 y ha venido disminuyendo desde entonces. Vimos picos similares en 1973 y 2000, seguidos de descensos. Cuando la concentración se rompió en ciclos anteriores, vimos periodos de varios años en los que las small caps tuvieron un mejor comportamiento que las empresas de gran capitalización.
En 1973, el peso de los cinco valores principales en el índice S&P 500 alcanzó el 24%; en 1994, había descendido al 11%. Pero a medida que se deterioraba la concentración de las empresas de gran capitalización, mejoraba la rentabilidad de las de menor tamaño: Entre 1973 y 1985, los valores de pequeña capitalización superaron a los de gran capitalización en un 220%(1).
El mismo patrón se repitió a partir de 2000. En ese año, las cinco mayores empresas representaban el 18% del índice, antes de reducirse al 11% en 2014. Mientras tanto, las empresas de pequeña capitalización volvieron a superar a sus homólogas de mayor tamaño en un 67% entre 2000 y 2007(2). En el ciclo actual, la concentración de los cinco valores principales alcanzó un máximo del 24% en 2020, y ahora se ha reducido al 19%, aunque las pequeñas capitalizaciones aún no han comenzado a repuntar con fuerza(3).
Por sí solas, las medidas de valoración relativa y la concentración de las empresas de gran capitalización no sustituyen a los indicadores del ciclo económico ni al análisis fundamental de los beneficios a la hora de evaluar el valor potencial dentro de una clase de activos. Sin embargo, en nuestra opinión, estas señales podrían estar insinuando que el próximo ciclo de las small caps no está demasiado lejos, si es que no ha llegado ya.
Por último, estamos viviendo un claro cambio de paradigma y ciclo. Esto se puede traducir en un posible giro hacia la desglobalización, la deslocalización y el aumento del gasto de capital centrado en las inversiones en infraestructuras. Estos tres factores podrían ser un viento de cola para las empresas de pequeña capitalización. Estas empresas tienden a centrarse en los mercados domésticos por lo que el crecimiento de las ventas está muy correlacionado con el crecimiento de las inversiones a nivel país.
La estrategia NB US Small Cap invierte en Blue Chips, dentro del universo de alta calidad “quality” de capitalización pequeña. La estrategia permite acceder al mundo de pequeña capitalización de forma conservadora y con menor volatilidad que la media de fondos comparables. NB US Small Cap pone el foco en compañías que tienen una baja vinculación con el ciclo, menor volatilidad que el índice de referencia Russell 2000, balances más saneados, perspectivas de crecimiento sostenibles, así como una mayor predictibilidad de resultados y mitigación de riesgos de caídas a largo plazo. La inversión en small caps estadounidenses permite posicionarse en una clase de activo que presenta valoraciones muy atractivas en la actualidad y una menor sensibilidad a las distorsiones causadas por la desglobalización.
1 Furey Research.
2 Ibid.
3 Furey Research.
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