TRIBUNA de Wolf von Rotberg, estratega de Renta Variable, J. Safra Sarasin Sustainable AM. Comentario patrocinado por J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management.
Las estrategias de rentas y de alto dividendo tuvieron un fuerte 2022, mientras que muchas estrategias de cobertura fracasaron en un mercado difícil. Esto no fue una coincidencia. Las estrategias de rentas se encuentran entre las estrategias más resistentes en el ámbito de la renta variable, y ofrecen rendimientos no solo sólidos sino también muy estables. La combinación de actitud defensiva y value crea un estilo que es bastante único y tiende a funcionar bien durante las últimas etapas del ciclo. Dado que es probable que los tipos se mantengan altos y que la economía se debilite aún más, su perspectiva táctica sigue siendo favorable. Pero también hay buenas razones para invertir a largo plazo.
El índice global MSCI high dividend yield superó al MSCI World en más del 17 % entre enero y diciembre de 2022. Destacó claramente entre sectores y estilos, siendo la energía el único sector que proporcionó una mayor rentabilidad.
¿Qué hay detrás de esta notable actuación? La composición del índice seguramente es una de las razones. Como sugiere el nombre, la rentabilidad por dividendo de una empresa es el criterio clave. Esto da como resultado una rentabilidad por dividendo para el índice que ha estado más de 1,5 puntos porcentuales por encima de la rentabilidad por dividendo del MSCI World durante los últimos 10 años. El crecimiento de los dividendos, su estabilidad y la consistencia de los pagos de dividendos también se tienen en cuenta en el proceso de selección. Se aplican otros varios criterios de calidad, como los límites de apalancamiento y los umbrales de volatilidad de los beneficios.
Está dominado por sectores defensivos, como el sanitario y el consumo estable, pero tiene también un sesgo a value bastante fuerte. Algunos de los sectores tradicionales que pagan altos dividendos, como la energía, tienen una ponderación relativamente baja porque a menudo no cumplen con los criterios de calidad.
El filtro de calidad también es fundamental cuando se trata de la huella value del índice. Las empresas que pasan el filtro suelen ser negocios muy estables y establecidos. Tienen fuertes beneficios y un sólido flujo de caja libre. Si bien su perspectiva de crecimiento es positiva, son bastante maduros y, por lo tanto, es poco probable que experimenten las tasas de crecimiento de beneficios más altas del mercado. Como tal, una mayor parte de su flujo de beneficios se encuentra en un futuro más cercano, lo que reduce la duración de sus ingresos y hace que sus valoraciones sean menos vulnerables a las subidas de tipos.
Un análisis de exposición de factores confirma esta suposición. Como era de esperar, el factor dividend yield predomina. La baja ponderación del factor beta subraya su carácter defensivo y value es el segundo factor más importante, en relación con el MSCI World. La beta del MSCI World high-dividend yield frente al MSCI World es de 0,8.
Por último, la baja sensibilidad al ciclo se refleja en el coeficiente de correlación con el ISM manufacturero de EE.UU. La fuerte caída del ISM el año pasado pesó mucho en algunos de los sectores más cíclicos, pero tuvo un impacto mucho más moderado en las estrategias de rentas y dividendos. Creemos que los estilos de rentas y dividendos son una buena oportunidad de inversión, por varias razones:
1. El contexto macro y de mercado debería apoyar estas estrategias
La inflación ha demostrado ser mucho más rígida y procíclica de lo esperado, lo que implica un mayor endurecimiento de los bancos centrales y obstáculos macroeconómicos persistentes en los próximos meses y trimestres. Esto significa que es probable que aún no hayamos pasado el valle de este ciclo macroeconómico. Las estrategias de dividendos y rentas deberían, por tanto, seguir beneficiándose de su carácter defensivo y de su inmunidad parcial a la inflación y a los tipos de interés elevados.
Gráfico 1. El índice high-dividend index tiende a batir al mercado durante las etapas finales del ciclo
Claramente, una vez que el ciclo haya llegado a su punto mínimo y comience a acelerarse nuevamente, se recomendaría un cambio a estrategias más cíclicas para beneficiarse de la expansión macro.
2. Las estrategias de dividendos son muy resilientes
En solo dos de las ocho principales correcciones del mercado desde 1982 la rentabilidad del MSCI high-dividend yield experimentó una caída mayor que el índice MSCI World. En todos los demás casos, el MSCI high-dividend yield ha sido más resistente que el mercado en general, protegiendo contra caídas.
3. Las valoraciones ya no son baratas pero tampoco caras
El ratio precio-beneficio relativo está en su media a largo plazo. La rentabilidad por dividendo ha vuelto a bajar un poco de forma relativa durante los dos últimos años, pero sigue estando por encima de su prima media a largo plazo del 1,5 % frente al mercado.
4. Sus rentabilidades a largo plazo han sido fuertes
Al eliminar el sector tecnológico del MSCI World, el índice de dividendos lo superó en un notable 68 % desde 1996. Esto también muestra una de las principales debilidades del estilo. La tecnología está claramente subrepresentada. Como resultado, los inversores de dividendos puros no pudieron participar en el auge del crecimiento y la tecnología durante la última década. Sin duda, es aconsejable un enfoque equilibrado con building blocks de tecnología y dividendos en una cartera, con ponderaciones en función del ciclo macro.
El perfil de rentabilidad-riesgo del índice MSCI World high-dividend yield no solo parece mucho más atractivo que el perfil del MSCI World, sino también más atractivo que el perfil de un índice value equivalente. Ha generado una rentabilidad anualizada del 8,1 % desde 1996, con una volatilidad más baja que el MSCI World y el índice MSCI World value, que generaron una rentabilidad total inferior al 7,5 % anual.
Gráfico 2. Un perfil de rentabilidad-riesgo atractivo
Desglosando los últimos 26 años de rendimiento en períodos de cinco años (y un período de siete años), el MSCI World high-dividend yield index superó a la renta variable global en tres de cinco, lo que subraya la estabilidad de la rentabilidad. También obtuvo rentabilidades positivas en 20 de los últimos 26 años, generando rentabilidades sustancialmente más altas que el value y los estilos growth.
Gráfico 3. Estrategias de altos dividendos, rentabilidades sólidas y estables en la última década
A diferencia de ciertos sectores que tienden a beneficiarse de las tendencias temporales, la estructura de rentabilidad-riesgo de las estrategias de rentas y dividendos altos es, ante todo, el resultado del proceso de selección. Esto garantiza que se cumplan ciertos criterios de calidad y, por lo tanto, también debería generar rentabilidades atractivas y estables en los próximos años.
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