Los mercados suelen ser complicados para los inversores en mayo. Los emisores de bonos aprovechan una ventana de oportunidad tras la temporada de beneficios del primer trimestre y antes de la típica calma veraniega. Esto suele traducirse en una gran oferta a finales de abril y principios de mayo. De ahí el viejo adagio de los operadores de vende en mayo y vete.
En este contexto, ha llamado la atención la enorme emisión de bonos de Amazon de la pasada semana, que puede haber sido una sorpresa para muchos, dado que la empresa ha publicado recientemente unas sólidas cifras para el primer trimestre, con la asombrosa cifra de 67.200 millones de dólares de flujo de caja operativo en los últimos 12 meses y 4.200 millones de flujo de caja libre operativo en el primer trimestre.
¿Por qué una empresa con tanta liquidez en su balance decide emitir 18.500 millones de dólares de deuda?
“Amazon dijo que la operación era para fines corporativos generales (adquisiciones oportunistas, capital de trabajo…), el reembolso de la deuda existente y la recompra de acciones ordinarias. Si se observa el precio final, parece que se trata de una operación muy oportunista para el emisor, a niveles que raramente están disponibles para las empresas, incluso para las más importantes como Amazon”, explica Gary Kirk, socio de TwentyFour AM (boutique de Vontobel AM).
El acuerdo de ocho tramos osciló entre un bono de 1.000 millones a dos años con un precio notable de T+10 puntos básicos, hasta un acuerdo de 1.750 millones a 40 años con un precio de T+95 puntos básicos.
Valoración
“Esto no quiere decir nada en detrimento de Amazon. Ha tenido un éxito increíble y, en mi opinión, justifica su sólida calificación de A1/AA- en todas las métricas crediticias. Sin embargo, pondría en duda a cualquier inversor que pretenda tener la previsión de evaluar un crédito corporativo a 40 años vista con menos del 1% de margen de crédito por encima del tipo libre de riesgo. Y cuestionaría la lógica de invertir en un bono corporativo a dos años cuando por solo 10 puntos básicos menos se podría comprar el equivalente del treasury. Con toda la liquidez adicional que este último suele proporcionar”.
A su juicio, no es difícil imaginar que, en algún momento de los próximos dos a 40 años, sea posible adquirir estos bonos a niveles más baratos.
“Sin duda, creemos que se trata de una operación inteligente y de una financiación muy barata para Amazon. Sin embargo, para nosotros pone de manifiesto el impulso con el que se mueve este ciclo crediticio. Y también la necesidad de que los inversores sean cada vez más exigentes con su selección de activos. Si yo fuera una gran empresa con calificación IG, probablemente buscaría replicar esta operación; como inversor, simplemente levanto la guardia”, concluye el experto.
