Estamos terminando el primer semestre del año sin aclarar el panorama que nos ha venido atormentando los últimos años, la crisis de deuda en Europa. Es más, sin temor a equivocarme podría decir que se ha incrementado más, a la espera de conocer el impa
El panorama a la hora de invertir no está claro, por lo que los inversionistas tienden a refugiarse en activos de poco riesgo hasta que pase la tormenta. Estos activos suelen ser bonos del tesoro americano y sobre todo, en los últimos años, los bonos del gobierno alemán. Generando el tan comentado “fly to quality”. Cabe resaltar que estos activos cada día están más escasos, no solo por el tema de una mayor demanda por dichos instrumentos, sino también porque muchos de los activos anteriormente considerados como activos de poco riesgo hoy en día ya no lo son, como por ejemplo los depósitos bancarios, ya que, los inversionistas desconfían de los bancos, por las razones que todos conocemos. Lo que es cierto es que la tormenta no pasa y el tiempo sí, por lo que seguimos sentados en un activo que nos rinde menos de 0,15% al año en el caso de los bonos americanos y de 0,02% en el caso de los bonos alemanes. Por ello estamos entrando en un segundo problema: “el carry”, el cual no nos paga ni la inflación. Así, la pregunta es clara: ¿No es tiempo de buscar refugio en otros activos?
Considero que sí. Pienso que deberíamos comenzar a ver los fondos de high yield de baja duración como una alternativa a la situación planteada. Creo que este tipo de activos puede cumplir con las necesidades que busca un inversionista en tiempos de incertidumbre y a la vez brindarle un carry atractivo. De tal forma que si analizamos el riesgo / retorno de la inversión el balance sea positivo. Pero sólo invirtiendo en aquellos fondos donde la gestión del portafolio sea conservadora y centrada en la preservación de capital. Por lo que el due diligence a la hora de seleccionar el fondo es clave.
En Capital Strategies Partners creemos que la mejor manera de tener exposición al high yield con baja duración es a través del fondo de Muzinich Short Duration. Muzinich & Co, al cual representamos en exclusividad en Latinoamérica, es uno de los referentes en el US HY, con un enfoque basado en evitar defaults y recoger cupones. Su tesis de inversión se centra en inversiones solo en BB/B y sin utilizar derivados ni bonos de entidades financieras. Con esta filosofía, en nuestra opinión, se mitigan al máximo los riesgos que uno tiene al invertir en High Yield y que describimos a continuación: a) Por un lado, el riesgo crediticio, el cual está controlado, ya que, la tasa de default que ha tenido Muzinich en 20 años es de tan solo 0,20% versus un 4,3% de la industria y b) por el otro, el riesgo de curva de interés y de ampliación de spreads, están limitados por la baja duración del fondo (1 ,5 años). En términos de carry el YTM del fondo es de 6,65%, el cual, consideramos, compensa ampliamente los riegos que se están tomando, algo que acordaremos es muy difícil de obtener en la coyuntura actual.
