¿Es un momento de refugiarse en valores sólidos y growth? ¿O hay que ser oportunistas y apostar por ideas más cíclicas y value? Contesta a estas dudas un gestor experimentado en moverse entre ambos estilos. Michael Barakos, director de inversiones de renta variable europea de JP Morgan AM, repasó en una reciente visita a Madrid el contexto actual de las bolsas del Viejo Continente y dio argumentos tanto para unos como otros.
Durante toda la última década la apuesta ganadora ha sido el growth, con apenas periodos cortos de excepciones, como el verano de 2016 o justo tras la crisis de 2008. Y así se refleja en el siguiente gráfico:
La clara dominancia de los valores defensivos ha pulido a quienes han intentado explotar las oportunidades en ideas más cíclicas. Pero incluso este gráfico merece matices. Como recuerda Barakos, una explicación a la tendencia de la última década del value es el peso que tiene en el índice los valores financieros, que han sufrido la presión en sus márgenes de unos tipos en negativo.
Teniendo en cuenta que el Banco Central Europeo va a permanecer acomodaticio, ¿es una clara señal de que la mejor alternativa sigue siendo el growth? Repasemos la lista de condiciones que más favorecen al estilo de inversión según Barakos. ¿Se está aplanando la curva? Sí. ¿Hay cambios estructurales y disrupción en los mercados? El experto de JP Morgan AM opina que sí. ¿Hay baja volatilidad? También. El único punto de su lista que no se cumpliría es que los diferenciales entre las valoraciones sí son extremos. Y esto se aprecia en el gráfico a continuación:
Refleja el diferencial de valoración entre el MSCI Europe Value Index y el Growth Index. Hay momentos de la historia en los que este se dispara. La burbuja tecnológica, la gran crisis financiera, la crisis de la eurozona y… hoy en día. Sí, a día de hoy la prima por los valores growth se ha disparado más que cuando parecía que el euro iba a quebrar. “Lo que no quiere decir que la tendencia no vaya a prologarse aún más”, puntualiza Barakos.
Este periodo ha sido doloroso para los inversores value, reconoce Barakos, y con conocimiento, ya que también es gestor del JPMorgan Funds – Europe Strategic Value Fund. Pero si algo ha aprendido de 15 años al frente de una estrategia value que ha generado un 9% anualizado en los últimos diez años es: “La situación se pone muy incómoda para un gestor value justo en el punto antes del mejor periodo de rendimiento para sus clientes”.
¿Entonces significa que ha llegado el momento de recoger beneficios en growth y apostar por value plenamente? Pues tampoco. Porque para el experto ambos factores no son mutuamente excluyentes y dentro de ellos hay que hacer distinciones para encontrar las mejores oportunidades. En segmentos más growth, ve valor en el sector farmacéutico europeo así como en las telecos. Dos áreas “poco queridas” en la bolsa europea. Y dentro del value, reconoce estar evitando valores bancarios. “No por las valoraciones, sino porque han demostrado ser trampas de valor”, apunta.
