BCE: rimandato a settembre il dibattito sulla normalizzazione delle politiche monetarie

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Christine Lagarde, foto di: Martin Lamberts/BCE

Il tapering non è sul tavolo. La Banca centrale europea ha lasciato intatta la sua politica monetaria nella riunione di giugno. In effetti, ha persino mantenuto la sfumatura di un ritmo significativamente più elevato di acquisti all’interno del PEPP (Pandemic Emergency Purchase Program). Un impegno più accomodante che ha iniziato in marzo.

È stata una riunione decisamente dovish, come riassume Paul Diggle, vice capo economista di Aberdeen Standard Investments. Anna Stupnytska, economista globale di Fidelity International, che la interpreta anche come un chiaro messaggio che la BCE non è ancora pronta a ritirare il sostegno. “La decisione di oggi di mantenere una mano ferma sottolinea la determinazione della BCE a perseguire una politica prudente, soprattutto alla luce di un ulteriore allentamento delle condizioni finanziarie nell’ultimo mese”, analizza l’esperto.

Non ci sono state briciole per i falchi nemmeno nella revisione delle previsioni economiche. La BCE ha rivisto al rialzo le sue aspettative di crescita al 4,6% dal 4% per il 2021 e al 4,7% dal 4,1% per il 2022. Anche le proiezioni sull’inflazione sono state riviste all’1,9% dall’1,5% per il 2021. Il punto chiave per Nicolas Forest, global head of fixed income di Candriam, è che il presidente della banca, Christine Lagarde, ha insistito sulla natura transitoria di questo aumento prevedendo un calo all’1,5% dell’inflazione entro il 2022.

Ottimismo in aumento

Come nota giustamente Adrian Hilton, head of fixed income nel team Global Rates and Currencies di Columbia Threadneedle Investments, Lagarde ha presentato una BCE che sta solo cautamente iniziando ad aumentare il suo ottimismo per l’Europa. “Aggiustando le proiezioni di crescita del PIL e dell’inflazione per il 2021 e il 2022 ad un livello leggermente più alto, ma senza cambiare le prospettive per il 2023, ha segnalato che non vede ancora le basi per una ripresa sostenuta della crescita nel lungo termine“, spiega il manager.

Per Jai Malhi, stratega dei mercati globali di J.P. Morgan AM, è stata la decisone giusta. “La narrativa chiave odierna della Fed è che ha bisogno di riscaldare l’economia statunitense per ancorare l’inflazione a un livello più alto di quello sperimentato nell’ultimo ciclo. Dato che la bassa inflazione sembra più radicata nella zona euro, questo imperativo è ancora maggiore per la BCE”, spiega.

Tuttavia, è una posizione che, secondo Charles Diebel, responsabile del reddito fisso al MIFL, dovrebbe aiutare a sostenere le attività economiche, ma servirà a poco per alleviare la forza dell’euro nei mercati valutari, poiché l’ambiente politico del dollaro continua a sostenere un dollaro più debole.

Appuntamento a settembre

Eppure, la prossima mossa politica della BCE potrebbe essere una stretta, secondo esperti come Mohammed Kazmi, gestore e macro strategist di UBP. Perché il vero discorso duro è rimandato al ritorno dell’estate, quando la BCE dovrebbe rivedere la sua strategia. È allora che la BCE dovrà preparare il mercato alla fine del PEPP, dare una comunicazione sull’APP (Asset Purchase Programme) e chiarire la sua futura politica di liquidità, in particolare attraverso le TLTRO. “La parte più difficile deve ancora venire“, prevede Forest.

Stupnytska concorda sul fatto che il test chiave per la BCE sarà la decisione su quando e come ritirare il PEPP – attualmente in vigore almeno fino a marzo 2022 – senza causare tensioni sul mercato. Dato che l’APP attualmente non ha gli attributi di flessibilità del PEPP, un tale trasferimento di acquisti all’APP potrebbe essere problematico.

Per ora, la vittoria è andata chiaramente alle colombe, come interpreta Ulrike Kastens, economista di DWS. La domanda è: fino a quando? Come sottolinea anche Kastens, Lagarde ha enfatizzato le proiezioni più alte per l’inflazione di base su tutto l’orizzonte delle sue previsioni. In questo contesto, l’esperto ritiene probabile che l’inizio dell’uscita dalle politiche monetarie ultra-allentate inizierà in autunno con un ritmo un po’ moderato di acquisti di PEPP, ma senza aggiustare la dotazione di PEPP nel suo complesso. “Dovrebbe essere chiaro a tutti che ci si può aspettare molto meno supporto dalla BCE nel 2022”, dice.

Sarà un passo verso la normalizzazione. Ma solo questo, un passo. Konstantin Veit, manager di PIMCO, capisce che la BCE ha intenzione di comprare asset fino a poco prima di iniziare ad alzare i tassi di interesse. Questo, date le prospettive di inflazione, è improbabile che accada nei prossimi tre anni. Così, mentre i programmi e gli acquisti mensili varieranno a seconda delle prospettive di inflazione, continuerà a comprare beni per gli anni a venire. E poi, come la Banca del Giappone, le considerazioni sulla sostenibilità delle politiche potrebbero diventare sempre più importanti.