Le conversazioni che gli addetti ai lavori fanno con i clienti cambiano nel giro di pochi giorni. Solo due settimane fa gli investitori del reddito fisso temevano di aver perso il rally e la finestra di opportunità. Ora, dopo il calo delle obbligazioni di febbraio, la preoccupazione è di nuovo l'impatto della politica monetaria sul raffreddamento dell'economia, l'attuale contesto macroeconomico si regge su un equilibrio complesso.
Secondo lo scenario di base di Robert Dishner, Senior Portfolio manager del Multi Sector Fixed Income team di Neuberger Berman, i tassi d'interesse sono destinati a rimanere elevati ancora a lungo. A suo avviso, l'inflazione, pur essendo già in calo, non sta scendendo con la velocità che le banche centrali vorrebbero, ma d'altra parte è innegabile la capacità di recupero che l'economia globale sta dimostrando. In altre parole, Dishner non ritiene che sia un peccato di ottimismo pensare a un atterraggio morbido dell'economia. In una recessione tecnica, che non significa necessariamente una nuova crisi come quella del 2008 o del 2020.
Il dibattito sulla recessione e il fattore Cina
Cosa spiegare la forza dell'economia nonostante la velocità e l'intensità dei rialzi dei tassi di interesse? "In fin dei conti, pensiamo a cosa scatena una recessione: eccessi, investimenti e leva finanziaria", dice il gestore.
In genere, durante una crisi, gli investimenti rallentano e si verificano licenziamenti, spiega Dishner. Ad esempio, come è successo nel settore tecnologico dopo la bolla delle dotcom. Ma proprio uno dei motori dell'inflazione nel 2021 era la carenza di produzione di alcuni beni. Ora i problemi della catena di approvvigionamento si stanno iniziando a risolvere e in alcuni settori c'è ancora carenza di manodopera.
Per quanto riguarda la leva finanziaria, il gestore ritiene che le aziende abbiano approfittato della facilità di finanziamento nel 2021 per rafforzare i propri bilanci. "È la recessione più annunciata di tutti i tempi, quindi le aziende sono preparate allo scenario peggiore", afferma.
Uno degli elementi più importanti sul tavolo è la riapertura della Cina, osserva Dishner. La rimozione delle politiche di zero covid nel Paese contribuirà alla ripresa della domanda repressa, come già accaduto negli altri Paesi nel 2021 e 2022. "Questo ha implicazioni per l'inflazione, ma allo stesso tempo genera crescita", sottolinea il gestore.
Il ritorno della cedola nel reddito fisso
In questo contesto, è giunto il momento di considerare le valutazioni. Secondo il gestore, i mercati sono diventati un po' ottimisti a gennaio. Dopo le riunioni delle banche centrali di febbraio e gli ultimi dati sull'inflazione, le aspettative si sono nuovamente normalizzate e sono tornate le preoccupazioni per la crescita. Per l'esperto è chiaro che la volatilità sarà ridotta rispetto ai movimenti registrati nel 2022. In altre parole, non vede il ripetersi dei rialzi di 250-300 punti base dei Treasury statunitensi.
"E questo rende più facile investire nel reddito fisso", sostiene. Perché a questo si aggiunge il ritorno di uno strumento che è mancato agli investitori obbligazionari per molti anni: la cedola sul debito pubblico. "Per un decennio l'attrazione del reddito fisso è dipesa dalle oscillazioni dei prezzi, perché la cedola offerta da un'obbligazione era minima o addirittura negativa", ricorda il gestore. Ora ci sono titoli di Stato come il Tesoro USA che offrono il 4 per cento. Sono livelli che non si vedevano da prima della Grande Crisi Finanziaria e rappresentano un'opportunità interessante".
Nel credito, il gestore vede due aree interessanti, a seconda del profilo di rischio del cliente. Per i più conservatori, consiglia di puntare sulla qualità e sulle durate brevi. Per quelli con un profilo più rischioso, nell'high yield e nel debito emergente (a breve scadenza).