Essere un investitore nell'azionario europeo nell'ultimo decennio è stato difficile. I rendimenti degli ultimi 10 anni possono esser stati positivi, ma impallidiscono in confronto al mercato azionario statunitense. Per fare un esempio. Dal 2009 al 2020 il FTSE Europe Ex UK è salito del 198%. Ma nello stesso periodo lo S&P 500 è salito del 421%. Le azioni sono rimaste indietro, soprattutto dal 2015 in poi, come si può vedere nel grafico qui sotto.
Per quanto riguarda i motivi, ce ne sono differenti. Richard Brown, gestore dell'azionario europeo di Janus Henderson, ne cita tre. In primo luogo, gli errori politici e l'inazione all'indomani della crisi finanziaria, così come il dominio dell'austerità come parola d'ordine. In secondo luogo, una costruzione politica discutibile. Unione monetaria senza unione politica. O due velocità di crescita all'interno di una stessa moneta. E terzo, un'esposizione limitata al settore tecnologico.
L'INFLAZIONE CAMBIA LE REGOLE DEL GIOCO
Questa volta è diverso? È forse una delle espressioni più pericolose negli investimenti. Ma la verità è che Brown vede la possibilità per ipotizzare che il prossimo ciclo potrebbe essere quello del mercato azionario europeo. Sottolinea un punto critico, che stiamo già vedendo in questi giorni: e se questo ciclo economico fosse più inflazionistico del precedente?
Potremmo trovarci di fronte a un cambiamento delle regole del gioco. Diamo un'occhiata ai fattori che hanno guidato i rendimenti nell'ultimo decennio. Il principale motore dei mercati azionari è stato il calo dei tassi d'interesse, anche a livelli negativi. Questo è ciò che ha portato la crescita a battere il valore, e gli Stati Uniti a battere l'Europa. Ma cosa succederà se l'inflazione invertirà la tendenza dei tassi di interesse? Una possibilità che infatti Brown tiene in conto è che gli enormi pacchetti fiscali attuati dalle maggiori economie in risposta alla crisi sveglieranno finalmente i prezzi.
E il mercato azionario europeo non dipende solo dall'inflazione. A livello macroeconomico, la risposta a questa crisi è stata anche molto diversa. Per cominciare, perché l'Europa si è dimostrata unita a livello politico. In confronto ad una quasi-Grexit del 2012, è stato approvato un piano di ripresa comune. Che tra l'altro include emissioni di debito a livello europeo. Inoltre, è entrata nella fase di contrazione economica con bilanci bancari sani e liquidità nel mercato. Anche la Banca centrale europea è stata più agile. L'ultima volta il QE in Europa ha impiegato sette anni per partire. Brown ci ricorda che nel 2011 la BCE stava alzando i tassi quando probabilmente avrebbe dovuto abbassarli.
EUROPA BEN POSIZIONATA PER IL BOOM DEGLI ESG
Come evidenziato nel grafico qui sotto, senza l'esposizione alle big-tech l'S&P 500 si è effettivamente mosso in linea con il mercato azionario europeo. "Sarei molto sorpreso se i titoli FAANG avessero un altro decennio di crescita spettacolare", dice il manager. "È un posizionamento molto affollato e con il sentiment anti-trust non è irragionevole pensare che ci sarà una pressione per loro per essere imprese più regolamentate", spiega.
E cosa può essere la nuova tecnologia? Secondo Brown, l'investimento sostenibile. "Se dovessi investire in un acronimo, non sarebbero i FAANG ma gli ESG", dice. E se è così, l'Europa è ben posizionata per guidare la crescita. "Possono essere in ritardo alla festa della tecnologia, ma è molto chiaro che l'Europa vuole essere il leader dell'economia verde", dice l'esperto. Come sottolinea, l'Europa è la patria di diversi leader nel campo delle energie rinnovabili. Iberdrola, Acciona, Enel… E a differenza del ciclo precedente, dove il boom era concentrato in un settore, la sostenibilità tocca praticamente tutte le industrie.
E a ciò si aggiunge il fatto che non solo è avvantaggiata per guidare il boom dell'ESG. Lo sta facendo da valutazioni storicamente molto attraenti. Il differenziale di Shiller P/E tra l'Europa e gli Stati Uniti è ad un livello estremo. Brown riconosce un certo scetticismo tra gli investitori internazionali. "Vedono il mercato azionario europeo come una collezione di piccole aziende di bassa qualità, molto cicliche e value", dice. Ed è vero che le imprese europee sono quelle che soffrono di più nei periodi di contrazione. Ma sono anche quelli che rimbalzano in maniera più forte nella ripresa.
