Fixed income e volatilità, strategie per rendimento e diversificazione

La bassa volatilità e i tagli dei tassi da parte delle banche centrali, a fronte di un rallentamento economico, spingono a concentrarsi su titoli che potrebbero beneficiare maggiormente delle politiche più accomodanti. "In questo momento preferiamo asset di qualità superiore, quindi abbiamo posizionato il portafoglio in modo più difensivo, riducendo l'esposizione su Francia e Italia e aumentando quella su Germania", afferma Laura Belotti, senior sales executive, Franklin Templeton. "Rispetto all’Italia - continua - è da diversi trimestri che non siamo esposti sulla parte governativa e il peso residuale (pari all’1,18%) sul Paese riguarda esclusivamente la parte coprorate. Le banche centrali stanno tagliando i tassi a fronte di un rallentamento della crescita, per cui ci concentriamo sugli asset che più probabilmente beneficeranno di questi tagli. La volatilità è bassa, ma siamo cauti riguardo alle valutazioni, soprattutto perché gli spread sul credito investment grade sono molto stretti. Abbiamo mantenuto un leggero sovrappeso sui titoli corporate IG (25% contro il 20% del benchmark) e, nel segmento governativo, preferiamo emittenti di alta qualità (47% contro 56%). Sebbene siamo soddisfatti dei titoli corporate IG, non vediamo un catalizzatore per un restringimento degli spread nel breve termine e non ci sentiamo di giocare il ‘carry game’, poiché un aumento della volatilità potrebbe facilmente cancellare i guadagni aggiuntivi". Per Belotti "nonostante il recente riprezzamento dei tassi, riteniamo che la BCE potrebbe adottare una politica monetaria ancora più accomodante se il rallentamento economico dovesse continuare, sostenendo la nostra visione rialzista su un portafoglio diversificato di obbligazioni europee".

Come detto, con il ritorno della volatilità sui mercati azionari le obbligazioni recuperano il loro ruolo di protezione e generazione di rendimento, grazie anche alla rinnovata correlazione negativa tra equity e bond. "La volatilità è tornata sul mercato azionario, mentre nel mondo fixed income, incluso l’high yield, l'illusione di bassa volatilità è legata alla sua illiquidità, che riduce i movimenti, salvo poi tornare improvvisamente durante i periodi di panic selling", sostiene Daniel Squindo, responsabile fondi di fondi e advisory della SGR del Gruppo BCC Iccrea. "Paradossalmente nel 2022 - sottolinea - la volatilità è stata maggiore sul mercato obbligazionario rispetto a quello azionario, se li confrontiamo con le loro medie storiche. Ora la volatilità obbligazionaria si sta attenuando, dal momento stiamo tornando a un ipotetico punto di equilibrio con curve dei rendimenti che nei prossimi mesi dovrebbero assumere una pendenza positiva, allontanandosi dall'eccezione delle curve invertite. In generale dopo un decennio di repressione finanziaria il mercato obbligazionario è tornato a generare valore, diventando nuovamente l'asset class core per gli investitori. Anche se nessuno si aspettava perdite così rapide come quelle del 2022, ora le obbligazioni offrono nuove opportunità, grazie al ritorno della correlazione negativa tra equity e bond. In un contesto di crescente volatilità che si materializzerà sui mercati azionari nel prossimo futuro i bond possono recuperare il loro ruolo di protezione del capitale e di generazione di rendimento all’interno di un portafoglio bilanciato.

Gli attuali livelli di volatilità obbligazionaria offrono opportunità di valore per i portafogli bilanciati, rafforzando il ruolo del fixed income come fonte di redditività e protezione contro i rischi sistemici emergenti nel mercato azionario. "La volatilità nel mercato obbligazionario non è particolarmente elevata. Al contrario i picchi registrati questa estate nel comparto azionario segnalano squilibri latenti nel sistema finanziario che potrebbero riemergere", evidenzia  Marco Gulisano, responsabile delle Gestioni Individuali di Fideuram AM SGR. "Le possibili fonti di volatilità - spiega - sono rappresentate da un rapido rallentamento del ciclo economico o da uno smantellamento disordinato delle posizioni, come avvenuto ad agosto. Gli attuali livelli di volatilità offrono opportunità di valore, consentendo esposizioni che possono reagire positivamente a questi rischi. Dove possibile, acquistiamo e manteniamo volatilità, legandola alla possibilità di eventi di coda, come una marcata riduzione dei rendimenti. Questo rende la volatilità un'opzione interessante, soprattutto in scenari di avversione al rischio. Dopo la significativa perdita di valore del 2022 l'asset class obbligazionaria ha ritrovato un ruolo centrale nei portafogli bilanciati come fonte di redditività. Anche se le asset class più rischiose hanno sovraperformato il fixed income negli ultimi due anni, il ritorno della correlazione negativa legata al cambio di ciclo di politica monetaria ci rende ottimisti nel mantenere una posizione strutturale sul mercato obbligazionario".