Per il momento, Richard Ford ritiene che sia troppo presto per parlare di un possibile cambio di rotta da parte delle banche centrali e di una riduzione dell'inflazione. Per il gestore del Morgan Stanley Short Maturity Euro Bond, un fondo a reddito fisso a breve termine con Rating FundsPeople 2022, i rialzi dei tassi previsti dalle principali banche centrali saranno probabilmente il minimo che ci si possa aspettare data la persistenza dell'inflazione e la forza del mercato del lavoro statunitense.
"Dato che l'inflazione rimane elevata, le condizioni finanziarie, ovvero i tassi d'interesse, i rendimenti delle scadenze più lunghe e gli spread creditizi devono rimanere elevati per un periodo di tempo sostanziale per ridurre l'inflazione. Ciò impedirà un rally sostenuto dei rendimenti e degli spread. I rally a cui abbiamo assistito, a luglio e negli ultimi giorni di settembre, si sono rivelati di breve durata, poiché l'atteso cambiamento da parte della Fed non è arrivato", sottolinea.
La volatilità del Regno Unito è un segnale di allarme
A suo avviso, se l'autorità monetaria statunitense continua a diventare più falco, cresce la probabilità di un superamento, che potrebbe portare a un significativo rallentamento dell'economia. "La volatilità registrata nel Regno Unito nelle ultime settimane è un avvertimento per gli investitori, che devono assicurarsi che le loro istituzioni finanziarie siano in grado di sopportare rendimenti più elevati. Le tensioni nel sistema e il ciclo negativo nell'economia sono dovuti alla leva finanziaria".
A suo avviso, il problema del mercato obbligazionario britannico non è la solvibilità, ma la leva finanziaria. "Si trattava di prendere in prestito per ottenere rendimenti migliori. È difficile sapere quanta leva finanziaria del settore privato esista nell'economia globale, ma il grado di dispersione dei rendimenti dipenderà probabilmente da chi ha il modello di investimento o di business con maggiore o minore leva finanziaria. La Fed è stata chiara su questo punto. Dovete preparare il vostro bilancio a un'economia in rallentamento e a rendimenti più elevati, su base prolungata".
Il punto di vista sul reddito fisso europeo
Secondo Ford, le obbligazioni europee continuano a lottare con i tassi di inflazione più alti del mondo. "In genere gli investitori hanno sempre pensato all'Europa come a un'economia a bassa inflazione e a una stagnazione secolare. Oggi abbiamo la stagflazione. Le obbligazioni probabilmente continueranno a lottare mentre la Bce cerca di aumentare i tassi di interesse in misura sufficiente a ridurre l'inflazione, pur riconoscendo che una parte significativa dell'inflazione, forse il 40-50%, è dovuta a fattori che, come l'energia, non può controllare".
Tuttavia, il professionista ritiene che non si possa permettere che l'inflazione cresca a dismisura e che si radichi nell'economia, anche a livelli significativamente più bassi di quelli attuali. "La buona notizia è che i mercati obbligazionari per lo più lo capiscono e scontano significativi aumenti dei tassi di interesse, così come gli spread del credito. Purtroppo è troppo presto per dire che tutto è fuori pericolo. È probabile che i rischi siano ancora orientati verso rendimenti più elevati, anche a scapito di un rallentamento economico più marcato".
Ford ritiene inoltre che i rendimenti decennali statunitensi non siano in grado di impedire un aumento al di sopra del 4% per il resto dell'anno. "E sebbene le obbligazioni siano certamente più attraenti rispetto a luglio, temiamo che ci sia un'ulteriore correzione in arrivo e che gli investitori debbano rimanere pazienti nell'aggiungere ai portafogli il rischio di tasso d'interesse e di credito. La maggior parte dei mercati emergenti, pur continuando ad alzare i tassi, rimane in una situazione di inflazione eccessivamente elevata e di ulteriori rialzi dei tassi".
Posizionamento attuale
Nel corso del trimestre, la sottoponderazione della duration è rimasta a -0,17 anni rispetto al benchmark a fine settembre. La posizione è espressa dal sottopeso nei Treasury (soprattutto in Italia, Spagna e Francia). Il fondo detiene una posizione lunga fuori benchmark in titoli di Stato, principalmente nei mercati sviluppati. Inoltre, il portafoglio ha una posizione lunga in obbligazioni sovrane dei mercati emergenti (investment grade denominate in euro: principalmente Cile, Messico, Cina e Indonesia).
Nel complesso, nel trimestre è stato mantenuto il sovrappeso nel credito, misurato in base alla durata dello spread, con una preferenza per i titoli finanziari rispetto a quelli industriali e di pubblica utilità. Il portafoglio ha inoltre mantenuto una posizione lunga non-benchmark in obbligazioni garantite, visti i rendimenti interessanti.
