Le obbligazioni AT1 sono un tipo di debito subordinato, chiamato anche CoCOS, che negli ultimi giorni ha guadagnato le prime pagine dei giornali finanziari (e non solo) a seguito dell'acquisto di Credit Suisse da parte di UBS. In questa voce di Glossario spieghiamo cosa sono e le loro principali caratteristiche.
Cosa sono?
Sono strumenti di debito finanziario con un rating di credito inferiore che una banca può emettere. Non hanno scadenza (sono perpetui con possibilità di rimborso anticipato) e hanno lo scopo di assorbire le perdite senza incidere sull'operatività dell'entità. In caso di deterioramento della posizione di solvibilità, le cedole vengono annullate o il capitale viene temporaneamente o definitivamente convertito in capitale o azioni della banca.
Questo meccanismo si attiva quando il coefficiente patrimoniale CET1 della banca emittente scende al di sotto di una soglia o trigger (normalmente tra 5,125-7% a seconda di ciascun regolatore nazionale). Una volta raggiunto questo livello, le obbligazioni vengono convertite in azioni bancarie o sono completamente ammortizzate.
Quando sono state regolarizzate?
Dopo la crisi del 2008, le autorità di regolamentazione hanno apportato modifiche che hanno limitato sia la leva finanziaria che l'uso del capitale da parte delle istituzioni finanziarie. Le banche centrali hanno poi obbligato le entità bancarie a mantenere rigorosi livelli di patrimonializzazione. L'obiettivo era quello di garantire il corretto funzionamento della propria attività in qualsiasi tipo di scenario, soprattutto in tempi di crisi. Per questo motivo, affinché le entità bancarie ottengano liquidità, emerge il debito finanziario subordinato.
Il mercato obbligazionario AT1 è stimato a circa 275 miliardi di dollari con emittenti europei che rappresentano oltre l'80% del mercato totale. Inoltre, quasi tutte queste entità sono banche o assicurazioni.
Che rischio presentano?
Gli AT1 presentano gli stessi rischi di qualsiasi emissione a reddito fisso. Cioè, rischio di tasso di interesse e rischio emittente. Tuttavia, uno dei principali rischi di queste emissioni è il rischio di mancato rimborso. Sebbene tale debito subordinato offra una maggiore redditività, questa si ottiene a fronte di una perdita di capacità di riscossione in caso di estinzione e successiva liquidazione dell'ente, essendo il pagamento subordinato in ordine di priorità rispetto ai creditori ordinari.
Un altro fattore che dobbiamo tenere in considerazione è che questo tipo di strumento ha una struttura perpetua, ma con la possibilità di esercitare una scadenza anticipata. I regolamenti sono abbastanza chiari da comprendere che il rischio di estensione influenza le decisioni di investimento di asset class. Quando si investe in un AT1, è importante tenere conto di questo rischio.
Cos’è successo coi bond di Credit Suisse?
Se oggi commentiamo le caratteristiche di questo tipo di debito è perché, sebbene in teoria gli AT1 siano al di sopra delle azioni nel livello di liquidazione, la FINMA, l'autorità di regolamentazione finanziaria svizzera, ha invertito l'ordine degli strumenti nella scala di priorità. Lo si vede nel grafico seguente che sta già circolando sui social network.
Pertanto, hanno scelto di valutare zero i 17 miliardi di dollari di obbligazioni AT1 di Credit Suisse, il che ha portato a forti vendite in questo mercato. La decisione della FINMA ha suscitato chiare critiche da parte di altri regolatori europei.
Tuttavia, dietro la decisione del regolatore svizzero c'è il fatto che quando si parla di Credit Suisse non si può parlare di bancarotta ma di un acquisto, cosa che può rendere più difficile l’azione legale, qualora venisse portata avanti.
