I punti cardinali per orientarsi quando si investe nel debito dei mercati emergenti

Global Evolution, parte di Generali Investments, in quanto gestore attivo, adotta un approccio bottom up nel decidere se esporsi su titoli corporate o governativi in valuta forte, dal momento che esistono tante opportunità in entrambi gli universi di investimento. “Mentre, naturalmente, il lato delle valute locali è completamente diverso. Ci sono molti fattori strutturali che sostengono la valuta forte rispetto a quella locale. Uno di questi, semplicemente, è la domanda: c'è una base di investitori potenziali molto più ampia per il debito in valuta forte rispetto a quello in valuta locale, soprattutto negli Stati Uniti”, spiega Kristian Wigh, senior portfolio manager, EMD Hard Currency, Global Evolution. L’esperto aggiunge come quest'anno la società sia stata sovrappesata sull’universo in valuta forte non escludendo, tuttavia, di potersi spostare gradualmente anche su quello in valuta locale lì dove verranno osservati rendimenti interessanti.  “A oggi (ndr i commenti sono alla data di svolgimento dell’evento), siamo comunque, in modalità attendista, per l’impatto che le elezioni USA potrebbero avere sul dollaro”, dichiara l’esperto. Il debito sovrano, specifica Wigh, si divide al 50 e 50 tra investment grade e high yield. “Per catturare il premium risk riteniamo si debba guardare ai titoli investment grade, così da evitare i fallen angel. Questo è uno dei nostri temi principali in portafoglio”, aggiunge. Per quanto riguarda la parte high yield, invece, per l’esperto è tutta una questione di selezione dei Paesi. “Ci sono vincitori e vinti, indipendentemente dal sentiment generale di rischio”, chiosa.

Per Matteo Diaferia, Fixed Income portfolio manager, BCC R&P, tenuto conto delle due componenti che costituiscono il total return dei bond in valuta locale, la duration e la variazione del tasso di cambio, i bond in valuta locale conseguono una miglior performance in una fase di calo dei rendimenti sul Treasury USA e di indebolimento del dollaro, in particolar modo in fase di rafforzamento dell’euro/dollaro. “Sui bond in valuta forte, il total return è composto da una componente legata al rendimento della curva sottostante, Treasury USA in caso di bond denominato in dollari, e dallo spread return, ovvero dall’extra rendimento rispetto alla curva di pricing sottostante”, spiega l’esperto. Conseguentemente, per Diaferia, i bond in valuta forte possono conseguire una performance positiva anche in una fase di aumento dei rendimenti, soprattutto quando legato alle aspettative di una maggior crescita economica in grado di supportare gli spread di credito. “Nella scelta tra titoli governativi e titoli societari, tenuto conto che quest’ultimi presentano un livello di spread sui minimi dal 2018, pensiamo che i titoli governativi offrano più valore” dichiara. Il manager evidenzia che il contesto attuale è diverso dal passato in cui i rischi geopolitici, come dimostrano i casi dell’Ucraina e del Medio Oriente, non possono più essere sottovalutati. “Pensiamo quindi che un maggior premio al rischio geopolitico sia destinato a perdurare nel tempo”, commenta. Tuttavia, Diaferia aggiunge che l’emergere di tali rischi ha aperto in realtà anche a nuove opportunità, come testimoniato dalle nuove rotte energetiche. “Ad esempio, il Senegal, dove nel breve periodo possono continuare a pesare le tensioni di politica interna, pensiamo che nel tempo possa stabilizzare le proprie finanze pubbliche grazie all’inizio dell’attività di estrazione ed esportazione di petrolio verso l’Europa, diventando nel medio-lungo termine un nuovo player importante nel mercato energetico globale”, spiega.

Il team di selezione di Banca Patrimoni Sella & C. preferisce delegare ai gestori dei fondi la scelta tra investimenti in valuta forte e valuta locale e tra debito corporate e sovrano. “Per questo motivo selezioniamo strategie attive e flessibili nell’universo emergente”, spiega Teresa Boggio, portfolio manager, Banca Patrimoni Sella & C. Per l’esperta sono comunque cruciali l’andamento del dollaro e la politica monetaria della Fed quando si deve valutare il posizionamento sui mercati emergenti. La società investe principalmente sui bond sovrani ma mantiene al contempo un’esposizione sui corporate “che rappresentano un’ottima fonte di rendimento e in passato si sono dimostrati più stabili dei titoli governativi”, spiega Boggio. Per l’esperta i rischi geopolitici e quelli legati alle fluttuazioni di prezzo delle materie prime sono strettamente interconnessi e conducono ad una maggiore volatilità degli asset emergenti. “Per contenere gli impatti di tali scenari avversi, selezioniamo strategie che si caratterizzano per un consolidato approccio di gestione del rischio”, conclude.

Per Davide Fossati, advisory & model portfolios, Banca Aletti i mercati emergenti in generale, e il debito EM nello specifico, hanno performato bene nel 3* trimestre, sulla scia anche delle ultime mosse Fed. Quando si vuole investire in questa area, sottolinea l’esperto, la scelta tra debito in valuta forte e valuta locale diventa essenziale. Tra gli altri fattori da esaminare ci sono scuramente anche il carry trade, la sostenibilità finanziaria e la volatilità dei tassi di cambio. Prima di tutto, però, bisogna considerare il grado di rischio complessivo del portafoglio, specifica Fossati. “Penso che il debito dei mercati emergenti in valuta locale presenti la stessa volatilità dei mercati azionari. Pertanto, nel decidere se esporsi o meno all’asset class occorre valutare la propensione al rischio del portafoglio. Il debito in valuta locale è senza dubbio un driver addizionale di performance, mentre se si vuole aggiungere diversificazione si deve guardare alla valuta forte”. Quest’ultima, inoltre, secondo il manager, consente di ottimizzare i rendimenti. “Può alcune volte rappresentare un costo in termini di carry, ma offre protezione dalla volatilità”, commenta. Per Fossati un ulteriore elemento di diversificazione dei portafogli sono le materie prime. “Investiamo strategicamente in un basket variegato di commodity per beneficiare della correlazione generalmente negativa con il dollaro americano. Attualmente circa il 5% del portafoglio ha un’esposizione alle materie prime”, conclude.