Nei mercati del credito la situazione è complicata. Gli spread si sono ampliati a livelli che, in passato, hanno innescato un periodo di rendimenti in eccesso per le obbligazioni societarie rispetto ai titoli di Stato. In effetti, i rendimenti globali in aumento sembrano interessanti in termini di rendimenti assoluti futuri. L'indice delle obbligazioni societarie investment grade statunitensi restituisce il 5%, mentre i benchmark equivalenti in Europa rendono il 3 per cento. In questo contesto, la minore volatilità dei tassi di interesse e i bassi prezzi medi delle obbligazioni dovrebbero rendere il credito più attraente in futuro.
Tuttavia, come ricordano Chris Iggo, director of Core Investments di AXA Investment Managers, e Gilles Moëc, chief economist della società, gli spread non sono ai massimi livelli. “Nei precedenti periodi di recessione economica o di stress del mercato, lo spread tra obbligazioni societarie e titoli di Stato è risultato più elevato. Non stiamo suggerendo che gli spread si avvicinino ai livelli visti durante la crisi finanziaria globale. Ma c'è sicuramente spazio per un ulteriore aumento degli spread creditizi se i dati economici o le condizioni di liquidità dovessero davvero deteriorarsi durante l'estate.
Visione positiva a medio termine
Per gli esperti, la visione di medio termine è più positiva in tutte le asset class a reddito fisso. “Anche nel caso dell'high yield, in cui è prevedibile un certo aumento dei tassi di insolvenza, questi appaiono bassi rispetto ad altri cicli economici”, sottolineano. Secondo i due professionisti di Axa IM, il divario tra le cedole esistenti e gli attuali rendimenti di mercato si è ampliato. E si deve guardare al rischio relativo al rifinanziamento. "È probabile che le aziende siano più disponibili ad accumulare livelli di liquidità per sostenere la copertura degli interessi poiché le aspettative di crescita dei ricavi e dei margini si sono deteriorate".
Secondo l'esperto, rendimenti più elevati del credito suggeriscono che il reddito dovrebbe essere un fattore determinante molto più importante dei rendimenti totali nei portafogli obbligazionari in futuro. “L'intervento della banca centrale sui mercati negli ultimi anni ha spinto i rendimenti al ribasso e i prezzi delle obbligazioni al rialzo, quindi l'apprezzamento del capitale ha avuto la tendenza a dominare. Per ora, quei giorni sono finiti. In effetti, va notato che per la maggior parte dei periodi, diversi da quelli a breve termine, il reddito domina la performance degli investitori obbligazionari. Rendimenti più elevati oggi significano flussi di reddito più elevati".
Barlumi di speranza
È sempre difficile essere costruttivi sui mercati quando le prospettive macroeconomiche e politiche sono incerte come lo sono oggi. Ci sono ancora evidenti rischi al ribasso, non ultimo la possibilità di un'escalation del conflitto in Ucraina. Tuttavia, per Iggo e Moëc, se ci atteniamo alla valutazione del ciclo economico e al modo in cui l'economia mondiale continua a riequilibrarsi dopo la pandemia, si intravedono dei deboli barlumi di speranza all'orizzonte.
“Le banche centrali, con la Fed al timone, si sono unite e hanno iniziato ad agire. L'inflazione dovrebbe rispondere e con essa ci sarà un certo sollievo dal lato dei tassi. Considerando la caduta dei prezzi delle obbligazioni quest'anno, gli investitori dovrebbero raccogliere qualche ricompensa concentrandosi sulla direzione che prenderanno da qui in avanti. La ripresa dei prezzi delle obbligazioni in tutto il mercato potrebbe arrivare anche se i rendimenti e i tassi rimanessero più elevati rispetto al momento in cui le banche centrali si sono fatte più restrittive. Questo di per sé è un requisito per una migliore performance creditizia e azionaria. Arriverà, ma le prospettive a breve termine restano difficili”, concludono.
