Le Banche centrali con un atteggiamento "falco" hanno portato a un forte aumento dei livelli di liquidità tra i gestori di fondi. Secondo l'ultimo sondaggio di BofA, i livelli di liquidità sono saliti in un mese dal 4,4% al 5,1%. Tanto è stato attivato il segnale di acquisto opposto. C'è stata anche una rotazione mensile verso azioni più difensive. Si tratta di deflussi nei ciclici come ad esempio i titoli bancari, i materiali e le materie prime e di un riposizionamento nel settore sanitario o delle utilities. Ci sono stati anche afflussi nel reddito fisso, un movimento che non si è verificato nei precedenti spostamenti difensivi del 2021.
I portafogli si stanno preparando per il cambio di registro della politica monetaria. Gli incontri di fine anno della Banca Centrale Europea ma soprattutto quello della Federal Reserve di questi due giorni, daranno l'indirizzo al 2022. E la verità è che per ora la narrativa di mercato è vincente. La maggioranza vede ancora un'inflazione temporanea, ma mese dopo mese il sondaggio BofA ha mostrato un calo di tale consenso. Infatti, solo il 55% direbbe ora che l'inflazione attuale è transitoria.
Questo confermerebbe un atteggiamento da falco da parte delle Banche centrali. Se all'inizio dell'anno i gestori non vedevano un rialzo dei tassi all'orizzonte, ora è opinione comune che la Fed dovrà agire presto. Quasi un manager su due intervistato stima due aumenti negli Stati Uniti nel 2022. Il 17% ne vede tre. E solo il 6% degli intervistati invece ritiene che non ci sarà alcun rialzo dei tassi.
Un contesto macro favorevole per il 2022
È interessante notare che questo passaggio alla cautela si verifica in un contesto macroeconomico positivo. Le aspettative dei gestori sulla crescita globale si sono stabilizzate e sono persino migliorate dopo quasi un anno di previsioni in calo. Solo il 6% dei manager intervistati vede una recessione nei prossimi 12 mesi.
Detto questo, è vero che l'esposizione al mercato azionario sta finalmente accompagnando il sentiment macro. Come si può vedere nel grafico qui sopra, entrambe le metriche sono state storicamente altamente correlate. Tranne quest'anno, dove le previsioni di crescita hanno subito un forte calo mentre gli investimenti in azioni sono rimasti forti, vicini al picco storico. Ora vediamo una leggera svolta. I livelli di esposizione al mercato azionario sono leggermente scesi al 46% netto.
Resta da vedere per quanto tempo persisteranno i deflussi di azioni. Perché anche il sentiment con gli utili aziendali sta migliorando . Come per la crescita economica, le previsioni sui risultati globali e sul miglioramento dei margini stanno rimbalzando. È vero che è ancora lontano dal picco segnato a marzo 2021, quando l'89% prevedeva un miglioramento, ma è chiaro che il consenso pessimista ha toccato il fondo.
Forse è per questo che il posizionamento dei portafogli rimane, a livello generale, rischioso . Rispetto al record storico, i gestori sono passati a posizioni difensive (settore salute, liquidità) ma ci sono anche asset long pro-inflazione (materie prime, banche). A loro volta, restano sottopesate le attività vulnerabili ai rialzi dei tassi (obbligazioni, mercati emergenti).
