Negli ultimi due decenni il livello del debito è continuato a salire, ma i tassi sono scesi. Allora che dire dei pagamenti che devono effettuare gli Stati europei che si sono indebitati? Per il 2022, gli ultimi dati sulle prospettive dell'OCSE mostrano che per tutti gli otto Paesi della zona euro, il loro debito aumenterà quest'anno. Ma tutti vedranno anche ridotto il servizio del debito.
Senza entrare troppo nel dettaglio nei calcoli, da Ostrum AM, controllata di Natixis IM, hanno analizzato linea per linea i titoli emessi dal Tesoro francese e sono arrivati a un dato meno favorevole, con un calo di soli 1.500 milioni. Una cifra ancora consistente ma più modesta. "Indubbiamente, un effetto del recente aumento delle tariffe che riduce i risparmi nelle nuove emissioni", spiega Stéphane Déo , head of market strategy della società.
Alcune simulazioni di servizio del debito
A suo avviso, il percorso del debito non è fondamentalmente influenzato dal livello dei tassi, che rimane molto basso e quindi molto favorevole. "Il problema è il livello di deficit. Il disavanzo previsto per l'area dell'euro, secondo i dati OCSE, è ancora del 3,8%, un dato chiaramente eccessivo per stabilizzare il rapporto debito/PIL. Poi dobbiamo introdurre un altro concetto, quello di un deficit stabilizzante”, argomenta. Questo è il livello di deficit per un dato livello di debito, tassi di interesse e crescita, che stabilizzerà il rapporto debito/PIL.
"Un disavanzo maggiore creerebbe un aumento del debito, quindi un aumento del servizio del debito, e di conseguenza un disavanzo maggiore e quindi un'accelerazione del debito. Un percorso esponenziale che non è sostenibile", avverte.
Nella società hanno calcolato questi deficit stabilizzatori per i Paesi dell'eurozona. In primo luogo, va notato che, secondo l'OCSE, il disavanzo sta migliorando quest'anno di 2,8 punti percentuali. "È un numero molto significativo. Tuttavia, dovremo ancora eliminare quasi un punto di disavanzo per raggiungere il pareggio. L'obiettivo deve essere quello di fare ancora meglio in modo che il debito finisca in un periodo di recupero".
I tre gruppi di Paesi
Anche le disparità tra i Paesi sono significative. In sostanza, ci sono tre gruppi. La prima, quella dei cattivi studenti pentiti. "Sono Grecia e Portogallo. Hanno un alto livello di indebitamento, ma una posizione fiscale favorevole e, quindi, una traiettoria discendente del rapporto debito/PIL”.
La seconda, quella dei cattivi studenti impenitenti. Qui ci sarebbero Belgio, Francia, Spagna e Italia. "Con un debito elevato, superiore al 100% del PIL, ma anche un disavanzo eccessivo che non stabilizza il rapporto e quindi la necessità di un aggiustamento fiscale di almeno un punto percentuale del PIL".
Il terzo gruppo è quello dei bravi studenti. Questi includono Olanda, Irlanda, Germania e Austria. "Hanno rapporti di indebitamento inferiori alla media dell'UE e una necessità relativamente bassa di aggiustamento fiscale".
Il problema non è il livello dei tassi ma il deficit
Secondo Déo, le cifre indicano che l'attuale livello delle tariffe è tutt'altro che preoccupante. "Resta comodamente al di sotto del livello storico dei tassi e, quindi, le emissioni degli Stati europei sono sempre in condizioni molto favorevoli. Il rapporto di indebitamento medio di questi Stati continuerà a diminuire. Tuttavia, la traiettoria debito/PIL è esponenziale nella stragrande maggioranza dei Paesi a causa di un deficit ereditato dal periodo del Covid”.
A suo avviso, questi livelli di deficit sono insostenibili e devono essere eliminati al più presto durante i periodi di forte crescita. "In teoria, questi disavanzi eccezionali erano legati alla crisi sanitaria e sono quindi di natura puramente ciclica o temporanea e dovrebbero sgonfiarsi rapidamente. In pratica, sembra che alcuni Stati siano riusciti a trasformare una buona parte di questo deficit ciclico in uno strutturale, ad esempio mantenendo alcune misure di emergenza".
Si tratta di un obiettivo lodevole di sostegno alla crescita, ma visto a breve termine, poiché pone le finanze pubbliche su traiettorie semplicemente non sostenibili. "Il rischio allora è che, ancora una volta, il budget debba essere inasprito quando il mercato andrà nel panico, cioè durante la prossima crisi. Insomma, ci muoviamo felicemente verso una politica prociclica: sempre espansiva mentre l'economia è in ripresa, e restrittiva durante la prossima crisi", conclude l'esperto.
