In un momento in cui il mercato obbligazionario sta tornando sotto i riflettori, FundsPeople si è confrontata con Richard Ryan, manager dell'M&G Total Return Credit Investment Fund. La strategia si distingue per essere in grado di posizionarsi in vari aspetti del mercato del reddito fisso, dall'investment grade all'alto rendimento, senza escludere i titoli garantiti.
“La principale differenza tra il nostro fondo e quelli delle altre società è che noi osserviamo tutti i vari segmenti del mercato del reddito fisso. Il nostro obiettivo è trovare le migliori alternative per aggiungere rischio al portafoglio con la combinazione rischio/rendimento. Abbiamo riscontrato molte anomalie nel mercato, soprattutto al confine tra investment grade e high yield delle diverse classi”, spiega il gestore della strategia con Rating FundsPeople 2022.
Il rischio di credito è il re
Il focus della strategia è il rischio di credito associato all'emissione in questione. “Non incorriamo nel rischio di tasso di interesse, ma copriamo l'esposizione, il che quest'anno ha portato un enorme valore al portafoglio. Se si considera il calo del mercato dei titoli del Tesoro europeo, più della metà del calo è spiegato dall'esposizione a questo rischio dovuto agli aumenti dei tassi di interesse", afferma Ryan.
Il processo di investimento è semplice, non è un segreto e si può riassumere in una domanda: siamo adeguatamente compensati per il rischio che stiamo attualmente correndo? Il manager spiega: “Non ci impegniamo in base alle aspettative future. Chiunque lo faccia sta cercando di prevedere il futuro e l'impatto che questi eventi avranno sul mercato, incorrendo in un grande rischio direzionale. Come detto prima, non corriamo il rischio di tasso di interesse, rischio di valuta o quello di durata, ma solo il rischio di credito".
Dopo aver concentrato tutte le risorse sullo studio dei fondamentali, e se l'azienda analizzata ha superato lo step precedente, solo allora il team ricerca il miglior tipo di obbligazione per acquisire esposizione a questa azienda. Anche se non è sempre facile trovare aziende che superino il test. All'inizio del 2020 e anche all'inizio del 2022, il più delle volte alla domanda “vengo premiato per il rischio che corro?” la risposta era negativa. Il fondo stava riducendo il rischio con molta liquidità disponibile. Dopo il crollo del mercato di quest'anno, hanno cominciato ad apparire più aziende che soddisfacevano i criteri annoverati prima. “Ora siamo a un punto in cui facciamo il processo inverso, iniziamo a vendere le obbligazioni più sicure e stiamo iniziando ad aggiungere più rischio al portafoglio", afferma Ryan.
Inefficienze e opportunità
In questo periodo di forti oscillazioni, il gestore è alla ricerca di inefficienze e differenze nei prezzi dei titoli. La libertà di movimento insita nella politica di investimento del fondo aiuta a farlo.
Un esempio molto comune sono i fallen angels, società che hanno il rating del credito declassato. “I fondi investment grade tradizionali non possono detenere questo tipo di attività. Quando c'è una revisione, sono costretti a vendere, il che genera un ampio movimento di liquidazione, con un impatto diretto sul prezzo del titolo. Pertanto, per queste società entrare nel segmento high yield, relativamente più economico rispetto alle altre, è un'opportunità. Storicamente, questa tipologia di società è riuscita a generare più rendimenti, sia rispetto alle società quotate sul BB, sia rispetto a quelle già quotate sul BBB", afferma con entusiasmo.
Ryan attualmente vede molto valore nel settore finanziario. Dopo la forte correzione, quando si parla di debito senior, lo spread di questo segmento si è allargato da circa 75 punti base a 200. Dopo la ristrutturazione che il settore bancario è stato costretto ad attuare a seguito della crisi finanziaria e il tempo impiegato per riconquistare il proprio posizionamento, oltre alla capacità di gestire i rischi derivanti dalla pandemia, il gestore vede ora le banche in una posizione più forte dal punto di vista del credito. “Ciò si riflette anche in termini di capitale e guadagni", prosegue il manager. Un altro fattore positivo ha a che fare con i diversi tipi di debito emessi dalle banche. Abbassando un livello di anzianità nell'emissione, ad esempio acquistando un Tier 2, puoi facilmente aggiungere uno spread di 140 o 150 punti base.
Inoltre, vede valore nel debito ibrido subordinato di società industriali o di servizi pubblici , garantito da attività reali. "Abbiamo trovato valutazioni molto interessanti", afferma. Infine, l'esperto sottolinea che anche in altri settori, se l'azienda ha qualità, ci sono ottime opportunità. "Si tratta di guardare il bilancio e valutare caso per caso", conclude.
