La battaglia più difficile per la Banca centrale europea non è più l'inflazione, ma le aspettative del mercato. La riunione di gennaio ha lasciato invariata la politica monetaria, ma è servita a Christine Lagarde per cercare di dissipare le illusioni sull'imminente taglio dei tassi.
Francoforte rimane fermamente in attesa e mantiene un approccio dipendenti dai dati e meeting-by-meeting, dice Konstantin Veit, gestore di PIMCO. "La Bce continua a essere cauta, rinunciando a rivendicare la vittoria nel tentativo di riportare l'inflazione al suo livello target", interpreta Gurpreet Gill, global fixed income macro strategy di Goldman Sachs Asset Management. A suo avviso, gli sforzi per dissipare le aspettative di un taglio dei tassi a partire da marzo indicano una mossa strategica per influenzare i mercati finanziari e plasmare la percezione dei lavoratori e delle imprese, mentre le trattative salariali e le strategie di prezzo delle aziende sono al centro della scena all'inizio dell'anno.
Una questione di tempi
Detto questo, e nonostante l'insistenza nel temperare le aspettative, la Bce non ha potuto che riconoscere che la politica monetaria sta avendo l'effetto desiderato di calmare l'aumento dei prezzi. "Il messaggio aggiornato riconosce la riduzione delle aspettative di inflazione e la continua forza della trasmissione della politica monetaria più restrittiva ai prezzi al consumo", interpreta Felix Feather, economista abrdn.
Anche Dave Chappell, senior manager del portafoglio a reddito fisso di Columbia Threadneedle Investments, nota questo sottile cambiamento nel discorso: "In una recente intervista aveva indicato la possibilità di un primo aggiustamento dei tassi a partire da giugno, tema ripreso anche oggi durante tutta la conferenza stampa, dove ha suggerito che fosse prematuro discutere di un allentamento. Tuttavia, l’evoluzione del trend dell’inflazione di fondo e alcuni rilevatori salariali indipendenti hanno consentito ai membri del comitato di acquisire maggiore fiducia nel fatto che l’attuale politica monetaria stia avendo l’effetto desiderato, aprendo la porta a un cambiamento di passo forse prima del previsto". Feather ritiene quindi che, sebbene Lagarde abbia rifiutato di pronunciarsi sulla possibilità di un taglio dei tassi in estate, i tagli sono in arrivo. "Ha fornito ulteriori indizi sui dati che gli investitori dovranno osservare se vogliono anticipare la tempistica di un taglio dei tassi: oltre ai dati sull'inflazione, sarà fondamentale anche la tempistica dei dati sulla crescita dei salari", osserva l'economista. "Il tono della Lagarde durante la conferenza stampa è sembrato anche sostenere l'idea che si tratta di una questione di quando, non di se, i tagli dei tassi avverranno nel 2024", concorda Peter Goves, responsabile della ricerca sul debito sovrano dei mercati sviluppati presso MFS IM.
Aprile è ancora in discussione
Il motivo per cui i professionisti vedono tagli dei tassi prima del tempo è la traiettoria dell'inflazione in Europa. Sebastian Vismara, senior global macro economist di BNY Mellon IM, prevede una domanda più debole di quanto previsto dalla Bce (nonostante i segnali di un bottoming out della crescita) e un calo più rapido dell'inflazione. "La variazione trimestrale annualizzata dell'inflazione di base è scesa ad appena l'1%, indicando una debolezza nello slancio dell'inflazione", sostiene. L'inflazione core dei beni si aggira intorno allo zero e quella dei servizi al 2 per cento. "L'evoluzione dell'inflazione di fondo e, in particolare, i dati sulla crescita dei salari e del costo del lavoro per unità di prodotto saranno fondamentali per determinare la tempistica e la velocità dei tagli dei tassi nel 2024", afferma.
In effetti, alcuni gestori interpretano le parole pronunciate dalla Lagarde a gennaio in chiave dovish. "Ha lasciato la porta aperta a un inizio del ciclo di riduzione dei tassi ad aprile, sottolineando l'importanza delle proiezioni aggiornate dello staff che saranno disponibili a marzo", sostiene Robert Schramm-Fuchs, gestore azionario europeo di Janus Henderson Investors. Anche Ann-Katrin Petersen, senior investment strategist di BlackRock Investment Institute, ritiene che la Lagarde non si sia opposta con forza alle aspettative del mercato di un taglio dei tassi a partire da aprile. Inoltre, sia Schramm-Fuchs che Petersen si aspettano che l'inflazione globale scenda al 2%, obiettivo della Bce, entro il 2024.
Orla Garvey, gestore di Federated Hermes, ritiene che la Bce sarà ancora più dovish nella riunione di marzo, quando saranno pubblicate le ultime proiezioni macroeconomiche. Il mercato prevede circa 180 punti base di tagli nel corso dei prossimi due anni, la maggior parte dei quali avverrà nella seconda metà del 2024. Considerati i progressi compiuti sul fronte dell'inflazione e le deboli prospettive di crescita, Garvey ritiene che ciò sia del tutto ragionevole.
Rischi di coda
Non tutti i gestori sono così convinti che la strada sia spianata. Ad esempio, PIMCO ritiene che il rischio rimanga inclinato verso un allentamento un po' più tardivo e meno aggressivo di quanto il mercato si aspetti quest'anno.
Martin Moryson, capo economista europeo di DWS, sostiene che la Bce presenterà le sue nuove proiezioni alla riunione di giugno, per cui non vede tagli dei tassi prima di allora. Un dettaglio tecnico sottolineato anche da Anna Stupnytska, global macro economist di Fidelity International. "Lagarde ha detto che si sta osservando una certa stabilizzazione nel monitoraggio dei salari, ma che sono necessari altri dati per avere un quadro completo: la Bce aspetterà di avere maggiori informazioni prima di andare avanti con la discussione sull'allentamento del costo del denaro", sostiene Stupnytska. "Se il processo di disinflazione continuerà, la Bce potrà allentare la propria politica monetaria e fornire ulteriore sostegno ai mercati obbligazionari ma non prima di giugno", aggiunge Nicolas Forest, chief investment officer di Candriam.
La verità è che ci si trova a un punto in cui la bilancia potrebbe pendere da entrambe le parti. "Nei prossimi mesi una recessione anticipata potrebbe accelerare i tagli dei tassi, mentre le pressioni salariali e i rischi geopolitici potrebbero ritardarli", spiega Pablo Duarte, analista senior del Flossbach von Storch Research Institute. Se da un lato Duarte vede chiaramente che l'eurozona si trova di fronte a una prospettiva macroeconomica di recessione, dall'altro ricorda che i rischi provengono dalla crescita dei salari, dalle trattative di lavoro e dall'aumento dei costi di spedizione a causa degli incidenti nel Mar Rosso. "Questo potrebbe far aumentare nuovamente i prezzi dei servizi, delle materie prime e dei beni di consumo", sottolinea.
